9月15日午间机构研报精选 10股值得关注

　　证券时报网（www.stcn.com）09月15日讯

　　方正电机：新能源乘用车业务拓展顺利

　　研究机构：国信证券

　　事项：公司拟非公开募集4 亿元，快速扩张产能，加大研发投入

　　公司发布非公开发行股票预案，拟通过本次非公开发行募集资金 4.11亿元，其中3.07亿元用于年产 35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目，1.04 亿元用于新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。

　　评论：

　　扩产能、投研发，进一步布局新能源汽车市场

　　新能源汽车行业高度景气，公司作为国内一线新能源汽车驱动零部件供应商，拟通过此次非公开发行，募资实施年产35万台新能源汽车电机及驱动总成项目，总投资额为3.54 亿元，包括高功率密度驱动电机（年产20 万台）以及电驱动集成系统（年产15 万台），建设周期为18 个月。

　　公司目前拥有驱动电机产能10 万台，待项目实施后，预计2018-2020 年电机年产能分别将达20 万、26 万、30 万套；2018-2020 年驱动总成年产能分别可达3 万、10 万、15 万套。

　　同时，公司募集资金1.04亿元成立电驱动系统与节能电机研究院。依托已有省级高新技术企业研究开发中心，公司将重点研发高功率能量密度电机及电驱动系统总成集成化（电机、电控及变速箱集成），布局中高端新能源汽车用驱动总成产品，以满足未来中高端新能源乘用车型庞大市场需求。

　　上半年业绩突出，汽车应用板块增速近50%

　　公司2017 年上半年实现营收5.44 亿元（+15.8%），归母净利润0.57（+15.9%），其中汽车应用板块业务营收2.63 亿，同比增长48.8%。

　　汽车应用、缝纫机应用和智能控制应用为公司目前三大业务板块。汽车应用板块有较多分类：新能源电机业务，以本部及杭州德沃仕为主，为公司业绩主要增长点；汽车电子类业务，以上海海能为主，包括AMT 及其控制、柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU等，为公司业绩主要支撑点（2017H1 营收1.2 亿，毛利润0.38 亿）；座椅电机及雨刷电机业务，以方正湖北汽车零部件公司为主（2017H1 营收0.34 亿，毛利润0.03 亿）。家用缝纫机电机板块已转移到越南生产，总体市场需求平稳（2017H1 营收1.71 亿，毛利润0.25 亿）。智能控制应用板块，以深圳高科润为主，主要产品包含大小家电控制器，为未来发展的主要方向，将保持稳定增长（2017H1 营收1.33亿，毛利润0.2 亿）。

　　下游客户拓展顺利、稳定性高，期待下半年业绩高弹性增长

　　公司目前驱动电机产能10 万台，主要下游为A00级、A0级乘用车及物流车。乘用车大客户拓展顺利，目前主要供给上汽通用五菱宝骏（宝骏e100 于8月份上市）、众泰，新客户吉利部分车型将于下半年陆续上市；物流车客户稳定，主要包括东风、北汽昌河等。

　　子公司上海海能主客户为广西玉柴，受下游重卡销量向好影响，公司2017 年柴油机ECU、GCU 或将实现超预期增速；座椅电机及雨刷电机业务占客户江森（特斯拉一级供应商）的份额预期将有所提升，且公司今年计划新增两条产线，将增加500 万台产能。

　　受益于下半年新能源汽车逐步放量及各业务稳定增长，公司预计三季度归属上市公司股东净利润区间为0.83-0.97 亿元，增幅区间为15%至35%。

　　给予 “增持”评级

　　公司传统业务稳定，新能源汽车业务发展迅速。在公司加快扩张产能、积极拓展下游客户的条件下，预计17/18/19 年EPS 为0.35/0.49/0.54，对应PE为35x/25x/23x。新能源驱动总成研发投入有望给公司带来持续的估值溢价，中长期“增持”评级。

　　国恩股份：产业链稳健拓展，新增产品多点布局

　　研究机构：广发证券

　　核心观点：

　　国恩股份：业绩稳步增长的改性塑料产品供应商

　　公司主营业务为改性塑料粒子与改性塑料制品。近一年以来，公司通过收购益青胶囊、设立国恩体育草坪和国恩复合材料，进军空心胶囊领域并沿产业链拓展体育草坪和复合材料业务。2011 年至2016 年期间公司收入复合增长率26.7%，利润复合增长率29.2%，业绩稳步增长。

　　改性塑料需求平稳，公司坐享区位优势，新型复合材料打开成长空间

　　改性塑料具有一系列优良性能，对于钢材、木材的替代作用明显。下游主要为家电、汽车行业。其中，家电行业增长稳定；汽车行业受轻量化发展趋势的带动，其对改性塑料的需求增速更高。

　　青岛地区是我国家电行业最大的产业聚集地之一。国恩股份位于山东青岛，坐享区位优势。同时，公司拟定增募集7.5 亿资金用于新型复合材料建设，打开长期成长空间。

　　收购益青生物，进军空心胶囊领域，打造新的利润增长极

　　益青生物具有220 亿粒药用空心胶囊的生产能力，是目前国内规模最大的空心胶囊企业之一。1H2017 药用空心胶囊实现营业收入9225 万元，毛利3042 万元，毛利率33%，为公司贡献了扎实的业绩。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司17-19 年净利润为1.83、2.38 和2.89 亿元，对应17-19 年动态估值分别为33、25 和21 倍，基于公司改性塑料及空心胶囊业务的稳定增长，以及人工草坪行业潜在的市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 下游需求不及预期；2. 原材料价格剧烈波动；3. 新产品及新业务拓展不及预期；4、安全、环保事故风险；5、政策波动风险。

　　高新兴：物联网+AI+云计算三轮驱动

　　研究机构：华泰证券

　　公司将于20 日召开战略发布会

　　根据公司新闻，公司将于9 月20 日召开智慧城市物联网战略与产品沟通交流会，此次战略发布会主要围绕公司未来智慧城市物联网发展战略，展现公司在车联网、立体防控云防系统等领域最新进展。我们认为公司以城市数据总线为中心，结合公司物联网、人工智能、云计算技术，将建立端到应用的智慧城市全生态体系。

　　物联网、AI、云计算三轮驱动公司发展

　　市场认为公司是传统安防企业，业务有一定局限性，我们认为AI、物联网、云计算相结合将改变未来的安防行业，进一步扩大市场应用空间。与众不同的逻辑有：1、物联网、云计算、AI 三者相辅相成，物联网数据变现价值待挖掘；2、公司物联网完成端到应用布局，与智慧城市业务高度协同；3、与华为合作强强联手，助力公司进一步打开成长空间。

　　物联网、云计算、AI 三者相辅相成，物联网数据变现价值待挖掘

　　在物联网大连接时代，百亿级连接产生的数据是云计算和AI 的基础，而云计算通过AI 技术不断拓展物联网数据使用场景。我们认为，通过对数据更全面的采集、更深入有效的分析、更实时便捷的互动，“三轮驱动”将为传统行业注入新的成长动力，甚至可能改变安防行业竞争格局。

　　三轮驱动助力公司突破市场天花板

　　公司通过对中兴智联和中兴物联收购，完成端到应用物联网全面布局，基于物联网技术持续对智慧城市核心技术、产品及解决方案进行开发。公司物联网技术覆盖窄带物联网、车联网、卫星通信等领域，结合AI 和云计算助力智慧城市业务不断拓展平台应用场景，有望突破现有安防市场天花板。

　　与华为合作强强联手，进一步打开市场空间

　　公司与华为在智慧公共安全领域初步形成了联合解决方案，近日在华为全连接大会上公司展出了基于华为云平台的AR 立体防控系统，成为业内首创。高新兴提供顶层设计，平台软件、视频设备和系统集成能力，华为提供ICT 基础设施产品，实现双方在软硬件、技术和运营方面的优势互补。在华为持续发力公有云的趋势下，公司将进一步打开安防市场空间。

　　维持“增持”评级

　　公司已形成端到应用的智慧城市物联网生态系统，物联网时代公司数据变现价值较大，维持“增持”评级。预计公司2017-2019 年净利润分别为4.13/5.16/6.68 亿元，按照9 月14 日收盘价对应PE为38.66/30.97/23.93x；考虑中兴物联并表备考净利润为4.61/5.85/7.61 亿元，对应备考PE 分别为37.09/28.27/22.47x。给予公司2018 年合理PE 区间在30-35x，目标价格区间15.6-18.2 元。

　　风险提示：窄带物联网建设不达预期，政策变化带来的其他风险。

　　兴化股份：未来3年车用燃料乙醇需求有望大幅增长，看好公司长期成长空间

　　研究机构：招商证券

　　事件：

　　2017年9月13日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案，到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖；2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。

　　评论：

　　1、如乙醇添加比例达到10%，未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨，供需缺口明显。

　　1）目前全球燃料乙醇产量近8000万吨，其中生产和消费量最大的国家是美国，2015年产量近4500万吨，占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家，但2015年产量只有230万吨，全球占比仅3%，发展滞后。2）如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油（乙醇添加比例达到10%），那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨，自给率仅不到20%，供需缺口明显。 3）高税率导致燃料乙醇进口失去优势，供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布，DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%，反补贴税率为11.2%-12%，自2017年1月12日起实施，期限为5年，"双反"政策的落实使美国DDGS进口失去优势，进口遭重挫。

　　2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产，经济性显著，未来市场空间广阔。

　　1）兴化股份的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产，全球首例，至今装置已经稳定运行超过6个月。2）该技术采用二甲醚羰基化路线，为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺，经济性远超之前的醋酸加氢路线，相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势，单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下，粮食乙醇竞争优势大幅削弱，煤制乙醇未来应用前景广阔。3）通过财务分析测算，10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元；兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复，有望于2020年前投产，届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降，经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内，尚未明确公告百分之百注入上市公司体内，资产注入仍有不确定性。

　　3、受环保督察高压影响DMF涨价有望持续，公司业绩弹性大

　　1）2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏，18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%，公司目前拥有DMF产能10万吨，满负荷生产，上游原材料甲醇大部分自给。2）环保督察趋严将成为常态化，落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东，随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份，行业开工率整体下降，落后产能关停，有效供给量减少。三季度是下游需求旺季，供需错配有望支撑价格持续上涨。

　　4、投资建议：维持强烈推荐！

　　预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元（不考虑乙醇资产的注入），同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为26倍，考虑到大股东乙醇资产的技术颠覆和稀缺性，给予30倍以上估值。

　　5、风险提示：

　　资产注入不确定性（目前乙醇项目在兴化集团体内，尚未明确公告百分之百注入上市公司体内）、大宗产品价格下滑（乙醇、DMF因新增产能增多导致价格大幅下跌）、50万吨煤制乙醇储备项目建设进度低于预期。

　　勘设股份：中西部设计咨询龙头，在“沃土”中加速成长

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：

　　首次覆盖给予"增持"评级：预计公司17年-19年净利润为2.81亿/3.82亿/5.04亿，增速分别为75%/36%/32%；对应PE分别为27X/19X/15X，给予增持评级。勘设股份目前动态市盈率27倍估值，低于行业平均37倍，我们认为公司山地交通设计实力强，所在市场发展前景好，16-17年订单增速高，未来有望获得超越行业平均的增速，有较高投资价值。

　　核心假设：公司省外市场拓展顺利；在手订单顺利执行。

　　有别于大众的认识：（1）基建设计行业景气度提升超预期，企业订单爆发式增长："十三五"规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从16年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。勘设股份设计订单16年同比增长57%，17年上半年增长140%。（2）山地交通设计优势明显，助力开拓省外市场。贵州省复杂的地质地理条件，锻炼了公司在地质环境复杂地区工程勘察设计能力，完成了山区高速公路8,000余公里工程可行性研究，3,500余公里高速公路的勘察设计工作，可以有力提高公司在类似地质条件地区，如在云南、西藏、四川等地的市场竞争力，有利于未来市占率的提升。（3）公司优势市场设计需求旺盛，促进公司快速成长。公司有优势的中西部地区基础设施还有较大缺口，"十三五"期间还有较大发展空间。仅贵州、云南两省为例，2016年贵州印发《贵州省高速公路网规划（加密规划）》，大幅提高贵州高速建设空间，2016年中央对云南省国高网项目补助比例提高至建安工程费的50%，云南高速路建设迎来爆发期。云贵两省"十三五"交通投资额规划过万亿，公路投资达10160亿元，对应设计需求200亿，而勘设股份16年公路设计收入仅5.16亿。（4）长期看市占率提升和进入新设计领域保证公司持续增长：历史上看设计企业在行业增长放缓时也能保持20%以上持续增长，具备抗风险能力。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性。公司未来将通过不断省外和海外扩张，提高市占率，以及调整业务结构，提高市政、水运、轨道交通等领域设计的占比，保持长期成长性。

　　股价表现的催化剂：订单超预期；业绩超预期；西南地区公路投资超规划。

　　核心假设的风险：省外扩张难度超预期；产能不达预期。

　　山大华特：终端动销十分良好，品牌otc享受“量价齐升”驱动业绩持续高增长

　　研究机构：安信证券

　　■山大华特是我们持续强烈推荐的公司，我们早已申明将其作为2017年首推标的之一。当前时点，我们再次重申强烈推荐公司，主要基于以下逻辑：

　　■首先，我们看好品牌OTC板块优质公司。当前，随着医改推进，在招标降价、医院零加成和控制药占比等一系列政策影响下，处方药销售环境正在恶化，但OTC市场却不受上述政策影响，相反，具有品牌影响力的产品纷纷出现提价，品牌OTC正呈现出"量价齐升"的良好态势，我们看到，今年以来，市场几家品牌OTC公司均取得了良好的业绩增长，达因药业作为儿科用药龙头，更是呈现出强大的品牌力，根据我们终端调研和草根调研，伊可新在去年6月份提价基础上，今年9月份再次提价，充分显示出伊可新的产品力，公司正呈现出量价齐升高增长态势，事实上，由于伊可新当前日用金额仅1块多/每天，且大部分消费者为80后和90后的新生儿父母，对价格几乎不敏感，我们认为，伊可新未来在OTC和第三终端仍具备广阔的提价空间。

　　■其次，根据我们终端调研，伊可新呈现出持续高增长，且有加速态势。达因药业上半年收入同比增长38%，我们预计，全年达因药业收入增速有望达到40%~50%，是医药板块难得的收入增速在提升的公司。

　　公司持续高增长得益于两个方面：第一，是显著受益于新生儿数量增长，这方面因素我们在此前多篇报告中已经充分阐述，由于新生儿从半个月开始服用伊可新，因此，可以说，伊可新受益于新生儿数量增长是立竿见影的，新生儿从2016年Q4以来呈现大幅增长态势，且具有持续性，因此，2017年以来，伊可新将显著受益于新生儿数量增长。我们通过草根调研，今年以来孕妇服用的斯利安（叶酸片）也实现了高速增长，这是新生儿数量的先行指标，因此，我们认为，伊可新未来从受益新生儿数量角度讲，仍具有持续性；第二，是受益于公司销售推广和覆盖第三终端空白市场。我们曾在此前深度报告阐述过，理论上，维生素AD滴剂市场容量在上百亿，即使给予一定的渗透率测算，也要在30~50亿元，而当前整个维生素AD滴剂市场仅十几亿，2016年伊可新收入仅不到8亿元。因此，伊可新的销售增量不仅依靠新生儿增量带来的增量市场，更是需要依靠公司自身加强销售推广、教育新生儿父母、提高新生儿用药依从性、覆盖空白市场的过程，后者对应的存量空白市场空间，远超过新生儿出生带来的增量市场。自去年以来，伊可新粉葫芦（1~3岁）增速持续超过伊可新绿葫芦（0~1岁）增速，且占比持续提升，说明公司并不是机械式被动等待新生儿数量增加来拉动伊可新绿葫芦的增长，而是持续通过学术推广、教育来加强新生儿用药依从性，反而粉葫芦增速更快。

　　■开拓第三终端空白市场和母婴渠道费用先行，打开未来增长空间利润增速有望提升。长期以来，伊可新主要在大中城市OTC和医院销售，第三终端一直是空白区域，但实际上，第三终端的需求量不亚于OTC，因此，从2015年底开始，公司开始搭建控销部，开拓第三终端市场，并于2016年开始显著增加销售人员，根据财报我们预计，2017年初销售人员超过1000人以上，2016年下半年新成立的母婴部销售人员预计在300人左右，而由于开始，母婴部和控销部的收入规模有限，人力成本导致公司销售费用率较高，我们预计这也是公司2季度单季度费用率较高和业绩略低于预期的主要原因，但成立控销部，打开第三终端这一空白市场，相比原有的OTC销售，有望再造一个市场，不仅提升了伊可新市场容量，且随着第三终端销售规模上量，未来费用率也将会相比2季度显著下降，公司增长有望提速。我们了解和判断，伊可新在第三终端销售非常良好。

　　■事实上，除了伊可新，公司产品线也正在充实且研发产品线丰富。通过终端草根调研，我们了解到，公司盖笛欣和伊甘欣也保持快速增长，根据药智网公开披露，公司自主研发的右旋糖轩铁颗粒已经接受现场检查，我们预计，有望在4季度获得批文，明年1季度开始上市销售，此前公司代理康源药业的右旋糖轩铁口服液，销售额曾达到8000万元以上，公司新研发的颗粒剂是全国独家剂型，比口服液更稳定，之前主要在医院走学术推广，具有良好的基础，预计上市后有望快速放量。根据草根调研，达因牌小儿布洛芬栓（代理太原药业贴牌）包装更换已经完成，该品种用药依从性非常好，且拥有0.1g的独家规格，潜力非常大。达因牌儿泻康贴膜（代理双鹤药业贴牌）也已经上市，预计这两个产品在医院和第三终端将加大力度推广，未来都具备放量空间。此外，公司在研产品线丰富，包括维生素D滴剂（补充维生素D）、蒙脱石散（治疗儿童腹泻）、匹多莫德口服液（提高儿童免疫力）、阿奇霉素颗粒（儿童用药）等数十个产品，未来几年陆续上市后将充分补充第三终端销售渠道的产品线。此外，2016年，达因药业在北京设立儿童药物研究院-北京达因高科儿童药物研究院有限公司，专注于儿童药品的研究开发，可以预见，公司将是未来儿科药领域的绝对龙头。

　　■除了药品，2016年，达因药业开始拓展产品线，将伊可新从单一产品品牌升级为多产品品牌，未来伊可新将是儿童营养品类的代表，目前，伊可新品牌下的益生菌粉、钙铁锌、鱼骨肽乳酸钙、益生元、藻油DHA等产品陆续上市，今年7月，达因药业与来自德国的Dyne(德爱)品牌正式签署了代理协议，进军婴儿辅食食品领域，我们认为，随着公司进军母婴市场，公司打开了更广阔的领域，母婴产品不仅符合消费升级的大趋势，且利润率极高，经过几年培育，未来公司母婴类产品的成长空间有望再造一个达因药业。

　　■综上，考虑到公司下半年收入呈现高速增长态势，且9月份以来有提价因素，因此，下半年利润有望超过上半年，从而全年有望实现3亿元以上净利润。但是，由于公司季度间费用确认波动较大，从而导致公司业绩跟踪性较差，导致季度间业绩忽高忽低，从而导致市场预期难以把握，出现极度乐观和极度悲观，进而导致股价波动较大。我们也难以精准预期到公司3季度净利润增速是40%还是50%抑或45%，但是，我们通过草根调研跟踪到公司终端动销高增长态势，是可以预期公司整体大趋势的。事实上，达因药业2015年收入6.9亿元，净利润2.1亿元；2016年收入8.8亿元，净利润3亿元；2017年中期收入5.9亿元，同比增长38%，净利润2.5亿元，同比增长56%，达因药业向上态势非常明确，且加速。

　　■投资建议：公司不仅受益于新生儿数量增长，更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局；公司除了伊可新保持高速增长，还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力，新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。在招标降价、医院零加成和控制药占比等一系列政策影响下，处方药销售环境正在恶化，但伊可新作为品牌OTC却能够持续提价，且当前价格较低，未来还具有较大提价空间，公司正在享受"量价齐升"带来的快速增长，暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩增厚，我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为26%、24%、23%；净利润分别为2.95/3.98/5.18，当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为27/20/15倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种，业绩增长确定性强，年度估值切换后提升空间较大，如果按照2018年估值26倍，则对应股价为44元；维持买入-A 的投资评级，未来6个月目标价为50.00

　　■风险提示：伊可新及其他产品销售低于预期；费用确认较多拖累业绩；环保业务下滑拖累公司业绩。

　　万马股份：用电服务行业龙头，新能源布局物流车

　　研究机构：信达证券

　　事件：公司发布2017年中报。2017年上半年，公司实现营业收入32.03亿元，同比上升17.16%，归属于上市公司股东的净利润5719万元，同比减少44.65%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4059万元，同比减少60.8%，折合基本每股收益0.06元/股，同比减少45.45%。

　　点评：

　　原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt，主要原因是上游铜价、光纤价格上涨，同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件，电缆行业将迎来新一轮的洗牌，市场对高质量电缆企业的追求将利好公司，同时有利于迫使小企业退出，提升行业集中度，从长期来看将有利于全行业发展，公司有望从中受益。

　　材料版块毛利率下跌明显，定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt，但是毛利率下降2.95ppt，主要是市场竞争依旧激烈，下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56,000吨新型环保高分子材料”，此前项目通过公司自有资金已经动工，目前进展良好，预计工程将在2018年底完成。

　　新能源布局持续发力，切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174 个，网点规模不断提高，单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中，北京充电站使用率最高，总体充电电量排名前列；上海物流车充电站推进较快，已经有部分充电站投运；在杭州，万马新能源投资与生态圈多业态建立合作，如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展，公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势，通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的“车+桩”模式，面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务，打造新能源物流车辆运力平台，致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。

　　盈利预测与评级：鉴于公司业绩增长不及预期，并且期间费用率有所增加，我们预计公司17～19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元，同比增长12.09%、9.56%、9.57%，归母净利润1.52、1.92、2.25亿元，同比增长-29.27%、26.16%、17.35%，EPS分别为0.15、0.19、0.22元，对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍，我们维持“增持”评级。

　　股价催化剂：充电设施等新业务拓展超预期；电网招投标中标超预期；行业整合力度加大。

　　风险因素：1、电网投资低于预期；2、充电设施等新业务拓展低于预期； 3、应收账款风险。

　　吉祥航空：国际线供需同比大幅改善，维持推荐

　　研究机构：中金公司

　　公司近况

　　公司公布8 月生产数据：需求（RPK）同比增长18.1%，供给（ASK）同比增长15.9%，客座率同比增长1.7 个百分点至 89.2%。1-8月累计RPK 同比增长24.1%，累计ASK 同比增长22.4%，累计客座率同比增长1.2 个百分点至87.4%。

　　评论

　　国际线客座率同比增长8.3 个百分点至91.3%，我们认为主要因为：1）人民币升值利好出境游。8 月人民币兑美元升值1.7%，8 月国际线RPK 同比增长26.1%，远高于ASK 同比14.7%的增速，仅次于7 月国际线RPK 同比增速（7 月国际RPK 高增长与去年低基数有关）。2）供给略有放缓。8 月国际线ASK 同比增速略低于6 月和7 月（主要因为去年低基数），主要受极端天气影响。

　　7、8 月合计供需关系改善明显。虽然今年暑运受极端天气以及上海机场时刻放量受限的影响，整体供给同比增速有所放缓（19.8%vs. 去年同期24.2%），但需求同比增速与去年同期相当（22.0%vs. 去年同期22.6%），暑运供需关系改善明显。

　　旺季过后，预计国际线客座率仍有望维持增长。年初至今，国际线供需均出现明显改善（一季度供需同比负增长，7、8 月供需同比双位数增长）。我们预计四季度国际线改善仍将维持，考虑1）人民币兑美元汇率同比更具吸引力；2）去年四季度泰国线形成低基数。

　　估值建议

　　当前股价对应19 倍2017 年市盈率和3.1 倍2017 年市净率，仍然低于历史平均。

　　维持公司2017 年和2018 年盈利预测14.30 亿元和17.48 亿元不变，对应每股收益0.80 元和0.97 元。维持目标价人民币21.50 元不变，对应22 倍2018 年市盈率和3.7 倍2018 年市净率。维持推荐评级不变。

　　风险

　　航空需求不及预期；油价均价同比大幅上涨。

　　新开普：业绩符合预期，校园领域业务快速增长

　　研究机构：中原证券

　　事件：新开普（300248）公布2017年半年报。

　　点评：业绩符合预期。17年上半年，公司实现营业利润-153万元，同比减亏80.89%；实现净利润2209万元，同比增长138.61%。17年上半年，公司基本每股收益0.07元。

　　收入增速放缓，预计仍将较快增长。17年上半年，公司实现营业收入2.71亿元，同比增长20.42%，主要因校园领域业务快速增长所致；公司在校园领域实现营业收入1.75亿元，同比增长86.91%。公司通过建设“完美校园”应用平台、运营平台、支付平台等功能属性，围绕信息化、校园社区、人才成长、精准营销等持续提升核心服务能力。17年上半年，“完美校园”用户平均日活跃度保持在5%-10%，平均月活跃度保持在40%以上，日均线上支付达十万余笔。“完美校园”将继续围绕聚合校园移动应用、聚合支付，统一身份识别，聚合人才成长内容，聚合消息通知等推动校园客户智慧校园服务升级，成为连接学生、高校、企业与第三方机构的多应用、多服务的服务平台。考虑到校园领域业务快速增长的势头，预计公司17年下半年和18年营收仍将较快增长。

　　毛利率有所提升，预计将延续升势。17年上半年，公司毛利率为55.41%，同比提升3.35个百分点，主要由于信息集成、小额支付、身份识别业务毛利率提升所致。分业务毛利率显示：信息集成业务毛利率53.18%，同比提升7.48个百分点；资源管控业务毛利率47.45%，同比回落6.00个百分点；小额支付业务毛利率64.36%，同比提升4.79个百分点；身份识别业务毛利率72.80%，同比提升3.53个百分点。 考虑到营收占比56.13%的信息集成业务毛利率显著提升，预计公司17年下半年和18年毛利率将延续升势。

　　上半年费用率较高。17年上半年，公司销售费用8097万元，营收占比29.88%；管理费用6208万元，营收占比22.91%。公司收入受季节影响较大，因此上半年费用率显著高于全年水平。预计公司17年全年销售费用率同比小幅回落，管理费用率同比小幅上升。

　　收到软件增值税退税。公司所属期为17年1-5月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策，公司于17年9月6日收到上述退税款6896768.53元。公司全资子公司上海树维所属期为17年4月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策，上海树维于17年9月12日收到上述退税款共96923.09元。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.38与0.51元，按9月14日17.43元收盘价计算，对应的PE分别为46.3倍与34.4倍。目前估值相对软件行业水平合理，首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：小额支付、身份识别业务增速不及预期、系统性风险。

　　永辉超市：增资五家子公司，资金到位加速经营进一步优化

　　研究机构：天风证券

　　董事会审议通过公司出于经营需求向五家子公司增资。具体方案：①北京永辉超市注册资本由2.35 亿增至6 亿，②上海永辉超市注册资本由0.2 亿增至3 亿，③辽宁永辉超市注册资本由0.71 亿增至6 亿，④四川永辉超市注册资本由0.1 亿增至3 亿，⑤吉林永辉超市注册资本由0.1 亿增至3亿。本次对旗下五家子公司增资金额合计约17.54 亿，由公司全额以货币出资完成。

　　子公司资本金实力获得扩充，经营能力有望进一步改善。本次增资的五家子公司覆盖华北、东北、华东及西南区域，辐射范围广泛，增资完成后，有望进一步加快相应区域的展店速度及供应链效率的提升：①公司目前正大力推进线下门店铺设进度，增资完成后子公司资本实力进一步强化，或将直接提速线下门店扩张，门店经营质量和经营能力有望大幅提高；②公司积极推动全球供应链平台建设，运营资金到位有望在各个地区吸引并加速优质资源落地，强势供应链的打造将进一步夯实经营基础，提高运营效率，增强公司核心竞争力，未来业绩增长可期。

　　跨区域扩张的全国连锁龙头，设立投资基金助力布局零售，供应链持续优化致效率大幅提升，强核心竞争力打造新零售行业标杆。①拟设立投资基金推进供应链改革，积极布局新零售。此前公司拟投资5000 万在福州设立投资基金公司，优先投资生鲜类品质资源、优质高标的食品用品行业企业、创新零售服务开发团队或企业、消费科技或消费金融应用开发团队或企业，有效助推供应链改革战略，以平台思维协同零售相关业务，为积极布局新零售添砖加瓦。②全球供应链整合提升效率，促进毛利优化。收购达曼公司40%股权，推动全球供应链平台建设，加速全球优势资源落地，提升自有品牌研发。强势供应链优化带来运营效率的显著提高，助力新业态和新业务的发展，竞争能力进一步增强。③业态升级迭代彰显强创新力和执行力。全新超级物种蓄势待发，八大工坊联合出拳演化超市+餐饮新模式，增加到店消费次数和滞留时间，提升顾客粘度，超市盈利结构大大改善。2017 年1 月1 日首店亮相福州，6 月潜入深圳，全年预计在福州、厦门、深圳等地共开门店24 家。④正式进军供应链金融，协同主业共谋发展。获批2 个金融牌照，筹备互联网小贷公司，出资设立华通银行，推出“惠付+惠常赢利”满足永辉供应商融资需求，推动金融与主业联动发展。⑤建设中央大厨房，积极拓宽盈利渠道。探索B2B 加盟商业新模式打造中央大厨房，“彩食鲜”业务全面启动，有望为公司带来新业绩增厚。此外在管理上，赛马制及合伙人制焕发内部活力，提升经营效率。

　　维持盈利预测，维持买入评级。未来供应链继续发力+业态持续创新+合伙机制释放活力，将引领永辉持续提升市场份额，预计三年内达到国内行业第一。我们预计17-19 年EPS 分别为0.19/0.22/0.26，当前股价对应PE 分别为37/31/26 倍PE，维持买入评级。

　　风险提示：未来展店速度不达预期，新业态盈利能力低于预期。

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