交运-苏宝亮(中国国航、大秦铁路)
中国国航：航空龙头，受益景气度上行
受益于航空出行平民化，我国航空业需求日益旺盛，2008年高铁网络投产后复合增速仍维持14%左右。但在供给方面，民航局为提高航空安全性及准点率，对于一线机场时刻总量严格控制，间接限制了主流航线运力供给增速，一线机场2017/18冬春航季ASK计划增长仅不到4%。供需关系进一步改善，并且主流航线票价市场化基本放开，票价的提升将充分反应至航空公司业绩中。
中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势，航线分布结构与供需存在缺口的市场更为契合，国内优质航线资源丰富，按照17/18冬春航季时刻计划表测算，在北上广深起飞或降落航线占比自身的国内运力投入超过70%，业内最高，将充分享受到一线机场时刻紧张带来的供需改善，票价上涨确定性最高。并且此类航线多为公商务旅客，票价敏感性低，提价对于客座率的负面影响较小。若中国国航客公里收益提升5%，将增厚公司收入54亿，预计对应2017年净利润弹性超过40%。
燃油成本方面，2017年布伦特均价为约55美元/桶，中国国航耗油量预计为700万吨左右。随着布伦特油价中枢温和上扬，若2018年我国航空公司燃油采购均价同比增长20%，对于燃油成本将增加58.1亿元。如果油价继续向上攀升，达到航空燃油附加费征收标准，三大航燃油附加费约可覆盖航油成本上升约70%。另外人民币升值超预期，首先将为航空公司带来汇兑收益业绩增量。预计人民币兑美元每升值1%，三大航净利润将增加3~4亿元。同时将刺激出境游需求进一步提升。
对标美国三大航，机队规模是中国国航两倍，ROE至少在25%以上，寡头垄断市场格局稳定后，盈利能力强大，目前美国三大航PB平均3.8倍。我国航空业长期以来受到供给较快影响，票价水平处于低位，ROE持续维持在10%左右。但是由于民航局新政，一线机场供给受限，优质时刻向大航空公司集中，2016年三大航市场占有率达到67%，伴随票价市场化逐步放开，三大航盈利能力将显著上升，估值水平将逐渐像国际靠拢。
风险提示：宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。
大秦铁路：2018量价持续向好，估值存在较大修复空间
长期业绩或维持高位：大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨，同比增长23.1%；全年实现量价齐升，主要得益于公路治超及环保等影响，致使公路煤炭回流，煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位；并且预计未来国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额，大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道，整体运量增长趋势向好，长期运量有保障，预计2018大秦线运量可维持4.4亿吨左右高位。
在价格方面，若煤炭日均运量在一段时间内持续维持日均130万吨的高位，存在提价预期，若运价每吨公里提升1分钱，全年业绩增厚约25亿元；同时最新铁路货运价格市场化改革通知将政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%，也有利于公司在旺季时提升价格上限。
对标国际铁路股，大秦铁路存在估值修复空间：对标美国铁路标的，铁路股平均PE估值约在15-20倍之间，PB在3-4倍之间；美国铁路公司自2011年之后，运量及运价维持稳定增长，成本相对固定，盈利能力处于稳步提升状态，2016年行业平均净利率水平约在21%；股息支付率约为30%-40%，对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路，盈利能力及股息率均高于美国铁路股：2017年净利率水平预计在25%，未来长期业绩趋于稳定；股息支付率为50%，股息率约为4.6%；现对应2017年业绩PE为11倍，PB为1.5倍，存在较大估值修复空间。
风险提示：煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重等。
