研究报告内容摘要：
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民生食品饮料:2019Q2 电视广告投放伊利同比小幅上升，蒙牛同比下降明显
19Q2 伊利广告投放总次数/总时长分别为 6.6 万次/289 小时，同比分别+3.9%/+10%，显示伊利整体广告投放力度弱于收入端增长，费用重心大概率仍停留在地面促销；蒙牛广告投放总次数/总时长分别为 1.7 万次/71.5 小时，同比分别-24.5%/-35.6%，同比出现较大幅度下降，环比降幅小幅收窄。总体看 19Q2 伊利广告投放力度仍大幅领先蒙牛。冠名赞助方面，两强在娱乐节目赞助方面均有所加强。
1.华东仍是伊利广告战略核心，蒙牛加大华东和华中投放、降低央视广告投放。从 19Q2 投放区域看：伊利广告投放时长同比略有上升，除华南、东北、西北地区外，其余地区同比增速均为正。蒙牛广告投放时长同比下降，其中央视口径下降较大，主要是去年同期蒙牛赞助男足世界杯在央视投放较多导致高基数；地区方面，西南、华中、华东三个地区投放力度加大，其余地区广告投放时长同比增速均为负。
2.两强 2019Q2 广告产品投放重心均为原奶和酸奶。伊利投放重点是原奶、酸奶和含乳饮料。原奶/酸奶/含乳饮料广告时长占比分别为 28.5%/22.9%/21.6%，同比增速分别为-9.2%/+17.8%/+3.0%，伊利主要加大酸奶投放力度，原奶、含乳饮料增速同比变化不大。大单品方面，金领冠/畅轻/金典/畅意同比增速分别为+519.9%/+35.9%/+26.3%/+23.05%，即 19Q2 核心产品增长预计均高于公司整体收入增速。2019Q2，核心大单品金典与安慕希分别获得 20%/14.3%的投放占比，投放时间占比同比分别+2.60/-1.23 个百分点，绝对时长同比分别+26.26%/+1.17%；投放时间占比环比 Q1 分别-16.80/-13.91 个百分点。蒙牛投放重点是原奶、酸奶和调和奶，广告时长占比分别为 21.1%/42.6%/25.6%，其中原奶/酸奶同比增速分别为-55.8%/-8.6%。蒙牛 2019Q2 大幅削减广告投入时长，品类增速均同比为负，商业赞助/其他奶粉/原奶下滑较快，同比分别-85.1%/-95.1%/ -55.8%。19Q2 蒙牛大单品特仑苏和纯甄，投放时长占比分别为 25.2%/35.1%，时长同比增速为-48.7%/+32.7%，投放时间占比同比分别-13.74%/+14.12 个百分点，占比环比 19Q1分别-31.74/+22.28 个百分点。纯甄广告投放优先级高于特仑苏，预计主要原因是公司大概率认为纯甄品牌知名度与安慕希仍存在较大差距，因此纯甄广告力度需持续加强；而特仑苏作为国内高端白奶第一品牌，其发力方向主要在地面促销。真果粒广告投入占比上升较快达到 27.5%，广告时长同比+49.8%。
3.投资建议
【伊利股份】：预计 19-21 年公司实现营业收入 898.95/1006.83/1122.61 亿元，同比+13%/+12%/+12%；预计 19-21 年公司归属母公司净利润为 69.83/78.43/88.3亿元，同比+8%/+12%/+13%，按照最新股本对应 EPS 为 1.15/1.29/1.45 元，目前股价对应 PE 为 29X/26X/23X。维持“推荐”评级。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
