研究报告内容摘要：
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民生食品饮料：涪陵榨菜（002507）动态报告：加速库存去化，静待柳暗花明
1.今年涪陵榨菜业绩增速缘何放缓？
19H1公司业绩放缓最主要的原因在于渠道库存过高。18年伊始，在断货恐慌+大水漫灌政策双重刺激下，经销商进货意愿明显提高，但经济下行背景下费用投放不足导致终端消化欠佳，18Q2起渠道库存持续走高。18年10月，公司为维护价盘再次提价，经销商提前备货+年底压货虽带来18Q4收入端的回暖，但同时也将渠道库存堆升至3个月的高位。19年开始，在渠道库存高企背景下，由于宏观经济持续下行叠加费用投放力度依旧欠缺导致终端消化能力衰退，再加上增量市场铺设受挫，公司收入增速疲态尽显。
2.业绩拐点最快何时到来？
当年渠道库存高企的问题海天花了1年时间去解决，我们认为如今的涪陵榨菜正在复制海天味业当年去库存的模式，即积极投放费用+推进渠道建设，借鉴海天经验，我们预计公司去库存动作最短需持续1年时间，即在持续高费用投入以及增量市场不断被打通双驱动力的护航之下，公司业绩最快将在20Q1迎来拐点。
3.投资建议：
预计19-21年公司EPS分别为0.89/1.06/1.28元，同比+6.3%/19.0%/20.9%，对应PE为25/21/18倍。19年可比公司平均预期估值为53倍，远高于公司19年预期估值。在积极费用投放+渠道建设推进护航下，公司业绩拐点最快将于20Q1到来，预计明年公司股价有望迎来“戴维斯”双击。综上，维持“推荐”评级。
