研究报告内容摘要：
完美世界（002624）深度报告——中期增长确定性强，估值提升空间大的游戏研发龙头
公司游戏业务短期有产品上线催化，中期增长能见度高，长期受益于平台属性和云游戏红利享受估值提升。公司研发竞争力突出，4Q19《我的起源》《梦间集天鹅座》《笑傲江湖手游》将上线，有望成为口碑精品。中期看18年新引进的资深团队将进入产能释放期，明年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等新作能见度较高，业绩确定性较强。长期看旗下蒸汽平台将带来平台属性和业绩增量，叠加其自身突出的多平台研发实力，未来有望享受云游戏创新红利。
游戏行业需求端回暖，长期付费率有望提升；供给端龙头集中，优秀研发商议价能力进入上行通道。（1）需求：流量红利消退背景下，行业增长驱动力将是付费率的提升，而“Battle Pass”等付费模式创新有望拉动付费率增长，5G时代云游戏等创新也有望优化产品体验提升付费意愿。（2）供给：龙头份额提升明显，优秀研发商通过与腾讯控股合作分享市场蛋糕；字节跳动入局游戏联运加剧渠道竞争，优秀研发商议价能力进入上行通道。
严监管下电视剧行业处于低谷，期待年底至明年实现边际改善。严监管下影视内容行业经历调整，但优质内容依然来自头部公司。预计年底至明年剧集排期相对常态化，且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置、提升内容质量。完美世界影视业务今年下半年以主旋律片单为主，大项目较少，期待年底至明年边际改善。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司19-21实现归母净利润20.9/24.7/27.9亿元，对应PE 18/15/13倍。公司作为滞涨的A股游戏龙头，游戏业务高速增长，前期压制股价的影视业务占比小且风险已充分反映。通过分部估值给予公司2020年目标市值481亿元，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
