万亿市值俱乐部添新丁 四维度破译龙头密码

　　最近两个交易日，A股市场表现强势，一些行业龙头总市值纷纷跃上新台阶。标志性的事件是，11月5日五粮液总市值突破1万亿元，成为深市首只、沪深两市第八只总市值超过1万亿元的股票。

　　机构人士表示，部分行业龙头股不断走强，驱动因素来自多个方面：A股估值体系重塑，向成熟市场靠拢；经济结构转型加速国内产业链集中度提升；投资者结构出现机构化趋势等。

　　龙头市值跃上新台阶

　　说起个股总市值，绕不开贵州茅台，贵州茅台超2万亿元的总市值，打开了A股核心资产市值天花板。

　　在此背景下，部分行业龙头的总市值也在朝着动辄数千亿元的方向前进。Wind数据显示，11月2日宁德时代总市值突破6000亿元，最新总市值为6254.64亿元。

　　11月4日美的集团总市值突破6000亿元，最新总市值为6046.47亿元。

　　11月5日，比亚迪总市值突破5000亿元，达到5042.43亿元。五粮液总市值突破1万亿元，达到10069.28亿元。

　　总市值的提升，离不开股价上涨，上述个股近期阶段涨幅明显，背后上涨逻辑各不相同。

　　宁德时代、比亚迪受益于新能源汽车行业向好的发展趋势。一是《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》印发，从顶层制度上为行业后续发展指明方向；二是海内外需求共振，产销两旺，行业呈现高景气度。

　　美的集团受益于国内经济持续复苏，消费形势好转，内销逐步恢复常态，出口订单转移，公司龙头地位得到强化。

　　五粮液主要受益于白酒板块整体估值提升。有机构指出，从今年前三个季度来看，疫情对白酒企业的影响慢慢平复，整个行业正趋于竞争格局良好的状况。另外，五粮液业绩超预期，公司前三季度营收、净利润均实现两位数以上增长。

　　这些龙头股上涨都有不同的因素催化。拉长周期看，2017年以来，A股“二八分化”加剧，表现出市值越大涨得越好的特征。

　　四因素致“二八分化”

　　这几年的“二八分化”现象折射出A股市场的结构性行情。在华安证券策略分析师尹沿技看来，有以下四个特征：行业间分化，市场风格从2009年以前的周期与金融股领涨，逐步向成长消费股转变；行业内部分化，强者愈强；市值分化，2017年以来大市值股票不断延续强势表现；领涨股票正从低估值向高估值、小市值向大市值转变。

　　出现这种现象主要有四方面原因。首先，A股估值体系正面临重构。国盛证券策略分析师张启尧表示，以美日为代表的成熟市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上，优质公司、龙头公司享受估值溢价，这也更符合价值投资的本质。对于A股市场，伴随着各路中长期资金持续流入，优质公司、龙头公司估值也将向成熟市场靠拢。

　　其次，经济结构转型加速产业链各环节集中度提升。兴业证券策略分析师王德伦表示，在供给侧改革背景下，产能出清、资本市场并购重组加速了产业整合，环保战略的施行有利于工业龙头做大做强，金融去杠杆则加速金融业集中度提升。而在消费升级背景下，消费龙头则凭借品牌、渠道加固护城河。在上中游原材料、中游制造业、下游消费业及金融业范围内，多行业呈现出集中度持续提高的趋势。

　　再次，随着资本市场逐步对外开放，投资者机构化趋势深化，龙头公司有望成为国内外资金的重点配置对象。王德伦认为，龙头公司的估值溢价有望随着外资加速进入而进一步提升。

　　最后，市场制度完善、投资理念长期化吸引资金向头部企业聚集。在市场资金导向逐渐发生变化的背景下，内生增长稳定、现金流充裕的价值股投资机会不断凸显。

　　龙头溢价有望持续

　　经过这两年的结构性行情，“要买就选龙头股”的策略越来越深入人心。

　　东吴证券策略分析师姚佩认为，未来仍要聚焦龙头股。从长期看，龙头业绩稳定性溢价有望持续上行。预计从今年12月到明年上半年，中国经济复苏及股市将领涨全球。资本市场改革进一步深化，大幅提高了明年MSCI指数提高A股权重的可能性，而外资继续流入将进一步推升龙头溢价。

　　尹沿技表示，未来个股机会仍然聚焦优质龙头。当前“二八分化”显示高估值、大市值龙头公司作为核心资产，仍是资金聚集方向。

　　方正证券策略研究指出，随着注册制改革全面推进以及退市制度的日趋完善，股票市场将形成良性的新陈代谢，这将有利于流动性向科技成长龙头倾斜，最终抬高估值中枢。业绩和成长性相对较差的公司将被边缘化，估值中枢随之下行。

　　不过，华泰证券认为，未来伴随PPI增速回升以及中美利差收窄，龙头股超额收益或将趋弱。回顾以往PPI增速回升期，非龙头股整体盈利会随着经济复苏而改善，龙头股与全部A股盈利增速差逐步收窄。本轮经济受疫情影响，短时间内触底反弹，带来消费龙头股与全部A股盈利增速差的短期扩大，预计在PPI增速随着经济基本面修复而达到峰值前，龙头股与全部A股盈利增速差有望收窄。在PPI增速见顶后，龙头股与全部A股盈利增速差有望再度拉大。