海通证券荀玉根：未来半年A股市场中枢有望继续上移

　　上证报中国证券网讯（记者 朱文彬）在上海证券交易所、广发基金联合举办的“十七年十七城”上交所ETF高峰论坛上，海通证券首席经济学家荀玉根发表主题演讲，就中国资本市场未来方向和投资策略作了深入分析。

　　荀玉根认为，当前宏观流动性整体仍较好，微观资金依然充裕，盈利回升周期尚未结束，预计在明年初达到盈利高点。对应到A股市场，整体来看目前高估的行业占比不到两成，盈利及市场情绪支撑牛市继续，今年四季度到明年一季度的半年时间内，市场整体中枢有望继续上移，机会也会相对比较均衡。

　　荀玉根建议重视相对低估的大金融、需求端边际好转的新老基建以及目前估值盈利性价比已经改善的消费板块。

　　“拉长时间来看，A股正处于长牛阶段。随着我国产业结构转型升级，推高上市公司ROE，同时人口结构改变资产配置环境，A股可能会复制1981年到2000年美股的长牛形态，股市从交易走向配置，估值中枢上移。” 荀玉根表示，长牛并不是每年、每个月都涨，而是由小牛熊构成，每三四年可能出现一次下跌，即投资时钟的滞涨阶段，整体来看是震荡上行的。

　　荀玉根分析称，从宏观经济周期角度看，这次全球经济周期特征类似2008-2011年，均经历了“危机-放水-复苏-通胀”阶段，且中国经济复苏领先于海外。其中，2021年的宏观大背景则类似于2010年，政策前紧后松，市场先抑后扬。今年四季度到明年一季度大概率属于政策偏暖的窗口期，股市面临的宏观环境相对较好。

　　荀玉根认为，决定股价趋势的核心因素有三个变量，即资金面、基本面、情绪面。由于三个变量的变化有先后关系，出现在不同阶段，驱动市场上涨的力量不同，所以市场在不同阶段会有不同的特点。2019年的市场是资金面驱动，2020年是资金面+基本面驱动，2021年则是基本面+情绪面驱动。

　　荀玉根表示，今年资金面整体维持相对宽松格局，宏观流动性较好，基本面不断向好，当前盈利周期中，上市公司净利润同比2020年二季度开始回升，ROE 自2020年三季度开始回升，预计将于明年一季度达到盈利高点。此外，从市场交易换手情况等方面来看，情绪面也慢慢有所恢复。