广州酒家:餐饮+食品双轮驱动

　 【研究报告内容摘要】

　　传统粤菜老字号,餐饮+食品双轮驱动业绩稳定增长。广州酒家始创于1935年,现今已有80多年历史,素有“食在广州第一家”的美称。多年以来,公司充分利用餐饮业务所积累的品牌优势、技术优势和渠道优势,积极延伸产业链,形成以餐饮+食品制造业务双轮驱动、多业态并存的发展格局。目前公司旗下拥有“广州酒家”、“利口福”、“秋之风”等一系列高知名度品牌,快速占领不同细分市场,业绩实现稳定增长。15-17年公司收入复合增速达12%,归母净利润复合增速达15%。

　　精准定位大众餐饮,消费结构调整现发展新机遇。1、自2012年中央限制“三公消费”以来,我国餐饮业在阵痛中完成了转型,餐饮消费供给逐步回归大众化。2017年全国餐饮实现收入39644亿元,同比增长10.7%,行业回暖整体趋势向好。2、广州酒家抓住发展机遇,不断强化自身大众精品餐饮的定位,逆势开店,在老店增速稳定的情况下拓展新店,扩大规模。公司17年餐饮业务实现收入5.59亿元,同比增长20.73%。同时公司计划未来每年新增1-2家门店,并积极向广州外市场拓展,保障餐饮业务收入维持10%以上的稳健增长。

　　广式月饼龙头优势明显,速冻食品成食品制造业务新增长点。1、公司遵循“餐饮树品牌,食品创规模”的理念,大力发展食品制造业务,目前食品制造贡献公司超过七成收入。公司2017年食品制造业务实现收入16.09亿,同比增速11.35%。2、分品类看,月饼销售收入在食品业务中占比超50%,公司作为广式月饼龙头,产品具有较高的美誉度,近些年一直保持平稳增长;速冻食品是公司未来食品发力重点方向之一,主打广式特色点心与竞品形成差异化竞争,近两年实现20%以上的快速增长。速冻食品等产品占比提升有效优化产品结构,缓解公司收入季节性明显的问题。

　　募投项目助力产能突破,营销渠道加速下沉。1、目前公司月饼、速冻食品、腊味等主要产品的产能利用均已接近饱和,公司现在正利用募集资金对广州工厂进行改造,达产后将逐步释放2.55万吨产能,有效缓解产能压力。2、公司还将在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店,营销渠道开始拓展到珠三角主要城市,为公司从区域性品牌向全国性品牌发展打下良好的基础。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为16.3%,归母净利润复合增速为17.6%,EPS分别为1.0元、1.18元、1.37元,对应PE分别为24X、20X、17X。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动,募投项目进度或不及预期。