国泰君安:建议“增持”苏泊尔

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　苏泊尔2018中报业绩超预期，公司为国内小家电优质龙头标的，价值与成长兼具，未来业绩增长确定性高，长期成长逻辑清晰，目标价60元，增持。

　　投资要点：

　　上调盈利预测，上调目标价至60元，"增持"。公司为国内小家电优质龙头标的，价值与成长兼具，业绩增长确定性高，长期成长逻辑清晰。上调2018-2020年EPS预测至2.01/2.4/2.83元（原1.96/2.33/2.77，+3%/3%/2%），上调目标价至60元（原50.23，+19%），对应19年25xPE，"增持"。

　　2018Q2收入业绩齐超预期。苏泊尔18年上半年收入88.5亿（+25.3%），归母净利润7.4亿（+22.6%），净利率8.4%（-0.2pct）。18Q2单季收入39.6亿元（+33.7%），归母净利润2.9亿（+24.8%），净利率7.2%（-0.5pct）。

　　收入跨越式增长，毛利率同比提升实际盈利能力恢复明显。收入端：Q2收入增长环比加速。预计Q2内销收入增长30%+，线上增速高于线下，内销高速增长主要得益于老品平稳增长以及厨电、家居电器等新品类延续较高增速且份额逐步提升；SEB订单拉动下外销业务稳健增长。利润端：上半年公司实际毛利率同比+0.47pct，带动利润总额增速高于收入增长。

　　价值与成长兼具，小家电行业中的璀璨明珠。内销层面，公司卓越的品牌、渠道、产品以及创新能力等优势保证传统品类稳健增长、家居/厨电等新品类维持较高增速，未来WMF、LAGOSTINA和KRUPS等高端品牌的进一步整合有望成为公司新的增长来源；外销层面，大股东SEB集团持续的订单转移保证外销稳健增长。公司产品结构升级持续，后续毛利率预计稳步提升；公司费用率长期保持较为稳定水平，盈利能力预计仍有提升空间，长期成长逻辑清晰。

　　核心风险：海外需求放缓，小米产业链对小家电企业冲击，未来预期是否修正。