申万宏源:优质纺织龙头配置价值凸显

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　上周纺织服装板块表现弱于市场。上周纺织服装指数上升0.53%，弱于申万A 指数0.19个百分点。其中，纺织制造指数上升1.55%，强于申万A 指数0.42 个百分点；服装家纺指数上升0.59%，弱于申万A 指数0.54 个百分点。近期行业重点数据回顾：1）2018 年6 月份，限额以上纺织服装类零售额1100 亿元，同比增长10%；2）人民币自2018 年4月来持续加速贬值，4 月至今累计贬值超过8.2%；7 月27 日，美元兑人民币中间价跌破6.8。人民币持续贬值，利好纺织服装行业出口。

　　本周重点推荐的细分子版块与核心标的：

　　上游纺织出口形势较好，人民币持续贬值增强出口竞争力。1）纺织品出口表现亮眼。2018上半年，我国纺织服装累计出口为1275 亿美元，同比增长3.2%，在我国所有商品出口额中占比近11%。2）棉纺龙头企业受益人民币贬值，盈利能力弹性大。人民币4 月来贬值趋势强烈，加强我国出口竞争力，并对企业外币资产价值有一定幅度提升。3）棉纺量价齐升，纺织龙头业绩增长确定性强。纺织产业链向越南转移已逐渐成为行业趋势，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显，未来随着在越产能不断释放，龙头企业的产量将快速提升；全球棉花缺口确定性强，目前棉价处于新一轮复苏周期的开端，看好未来长期棉价上行带动整体产品价格上涨。4）推荐百隆东方：色纺纱龙头，越南产能持续提升业绩贡献加大。公司是国内色纺纱龙头企业，2017 年收入同比增长9%至60 亿元，其中海外业务收入达到25 亿元，占比提升至44%；公司目前约140 万锭纺纱产能，国内和越南产能占比约为1：1，预计在越南B 区产能充分释放以及新项目不断扩产下，公司未来两年产能将实现双位数增长。公司未来增长确定性强，18 年PE 仅14 倍。

　　高端服饰受消费波动影响较小，看好中报及三季报超预期增长。1）市场对未来消费增速预期较低。6 月社零数据企稳，但整个二季度消费增速放缓趋势明显，市场对消费品行业中报及三季度增速预期较为悲观。2）高端服饰细分有望超预期增长。我们认为服装行业中，高端服饰细分领域与整体消费波动相关性较小，在前一轮消费品波动周期中具备一定韧性，于2016 年四季度率先回暖，领先于全行业接近一年，具备一定穿越周期的属性。3）重点推荐比音勒芬：公司是服装行业内生成长最快的优质标的，15、16 年行业调整下依然保持稳健的同店增长，18 年行业整体回暖，业绩发力弹性大。我们预计公司中报业绩预计保持40%+增长，18、19 年增速35%以上，18 年PE 为27 倍。

　　大众服饰消费龙头核心竞争力优势明显，估值较低具备提升空间，重点推荐海澜之家：1）低估值、高分红的龙头白马。预计未来三年保持10%+稳健增长，公司股息率约为4%，当前估值仅15 倍。2）壁垒清晰，是行业最具护城河的优质龙头。公司终端平效可达到3.5 万元，是行业平均水平的两倍以上，后端物流仓储系统、信息化系统投资规模行业领先。3）2017 年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，进一步打造多品牌管理集团；腾讯入股加速新零售布局，全面发力新兴渠道，合作成立百亿产业基金想象空间无限。4）QFII 持股比例不断提升。近三周公司沪港通持股比例不断提升，7 月27 日占流通股比例达到1.19%，有望进一步提升公司关注度。

　　投资建议：上游纺织制造方面，优质制造公司稳步扩张海外产能，欧美需求复苏订单旺盛，棉价上行带动棉纺产品提价，未来有望量价齐升。短期人民币贬值加速利好出口+外币资产折算体现汇兑收益，今年业绩有望创新高。下游品牌服饰方面，继续推荐有竞争力的龙头白马、以及中报业绩有确定性高增长的优质细分龙头。推荐标的：1）大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、水星家纺；2）优质高端品牌：比音勒芬；3）高成长电商：跨境通、南极电商；4）受益人民币贬值及棉价上行龙头：百隆东方、鲁泰A。