申万宏源:建议“增持”恩捷股份
研究报告内容摘要:
投资要点:
公司公告:LG 化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》,合同生效日为2019 年4 月4 日,合同总金额不超过6.17 亿美元,合同期限为5年。
海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头,2018 年全球隔膜市场占14%份额,中国湿法隔膜市场占45%份额。公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG 化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG 化学2018 年度产品营业收入1.53 亿元(主要以3C 隔膜为主),占隔膜业务比例为11.5%,为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单,总金额不超过6.17 亿美元(对应人民币约42 亿元),长达5 年,预计2019 年公司对LG 化学出货量有望由去年不足4000 万平增长至1 亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单,标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量,公司全球龙头优势将不断扩大。
隔膜产销两旺供不应求,拟可转债募资持续扩大产能。截至2018 年底,上海恩捷湿法隔膜产能13 亿平方米,随着海内外新能源汽车的高速发展,下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求,2019Q1 湿法隔膜出货量预计约1.7 亿平,同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案,拟募集资金不超过16 亿元,其中6 亿元投入江西基地4 亿平电池隔膜项目(江西基地总投资17.5亿元),10 亿元投入无锡基地建设(无锡基地总投资22 亿元)。公司计划在2019年底完成20 条生产线的建设并投产(江西8 条、无锡8 条、珠海4 条),产能规模达到28 亿平。公司产能快速扩张,海内外客户持续放量助力产能消化。
盈利预测与估值:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润8.40、11.33、15.72 亿元,EPS 1.77、2.39、3.32 元,PE 28X、21X、15X。
风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑