中信证券:建议“买入”信维通信

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　公司是天线射频领域龙头，产品覆盖终端/车载/基站场景。Q2搬迁扩产及研发投入影响当期利润，预计为全年低点，看好下半年放量。维持“买入”评级。

　　▍Q2产能搬迁影响当期业绩表现。公司发布2019年中报，实现：营业收入19.54亿元、YoY 7.05%，归母净利润3.69亿元、YoY -15.67%。Q2单季收入8.60亿元、YoY -10.74%，归母净利润1.27亿元、YoY -43.89%。公司上半年净利润处于预告区间中等偏上水平，Q2单季业绩下滑主要来自三方面：（1）手机行业销量下滑，当前处于4G到5G终端切换期；（2）公司开展深圳新工厂、常州金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁，影响产能和收入；（3）公司针对5G机遇储备新产品，研发投入有所加大。我们判断Q2是公司全年低点，随着新产线投产、新客户导入，下半年有望恢复快速增长。

　　▍费用和投入加大，加强5G产品储备。公司上半年销售/管理/研发费用率分别为2.95%/4.37%/7.93%，相比2018全年提升1.48/1.35/2.01 PCTs，主要原因分别为新客户拓展、内部团队扩充及5G产品研发。我们预测2020年5G手机全球销量有望达到2～3亿部，公司积极投入5G天线及相关射频材料和组件的研发，有望为大客户提供射频一体化解决方案。

　　▍下半年看无线充电，2020年看5G天线。（1）无线充电导入更多头部客户，公司是三星无线充电+NFC+支付系统核心供应商，2019下半年在北美有大客户有望快速上量。（2）EMI/EMC把握结构性升级机会，随着手机集成制式和频率增加，对结构件的射频特性要求明显提升，公司在高端产品的电磁屏蔽领域的料号有望持续提升；（3）手机天线非A客户中LDS仍是主流，5G蜂窝天线翻倍带来量价齐升；FPC在高端手机逐步渗透，公司LCP储备充分在Android客户逐渐导入，预计在2020年上量。

　　▍发布期权激励计划，激发内部活力。公司发布第三期股权激励计划（草案），计划拟向激励对象授予3000万份股票期权（约占当前总股本的3.1%），行权价格23.92元/股，分三年解锁要求2019～2021年营业收入分别达到50/65/85亿元，对应复合增速超过30%。

　　▍风险因素。新业务进展不及预期，下游客户拓展不及预期。

　　▍盈利预测及估值。公司是射频领域龙头，有望持续受益大客户战略及5G升级机遇。考虑公司研发投入加大和期权激励费用，下调公司2019~2021年净利润预测为10.85/13.73/18.60亿元（原预测为11.54/14.97/19.59亿元，变动幅度-6.0%/-8.2%/-5.1%），对应EPS1.11/1.41/1.91元(原预测为1.18/1.53/2.01元)，当前股价对应29/23/17x PE。我们看好其龙头价值，维持“买入”评级。