中信证券-有色金属钴行业点评

　　研究报告内容摘要：

　　嘉能可公布最新投资者交流纪要，预计未来三年钴产量降至3万吨水平，进一步明确钴矿上游供应收缩趋势。钴价阶段性下跌不改中长期上涨判断，继续看好2020年钴价反弹至35万元/吨水平，重点推荐寒锐钴业和当升科技。

　　▍Mutanda正式宣布停产，重启时间待定。12月3日，嘉能可在其官方网站上公布其最新的投资者交流纪要。纪要正式宣布Mutanda进入停产维护状态，重启时间则取决于市场情况和可行性研究结果。Mutanda钴矿2018年产量高达2.73万吨，占全球钴矿供应比例超过20%，2019年前三季度产量为2.06万吨，占嘉能可钴总产量60%。Mutanda的关停将带来全球钴供应的显著收缩。

　　▍未来三年嘉能可钴产量指引下滑。公司2019年钴产量指引为4.3±0.2万吨，与此前指引保持一致；2020-2022年钴产量指引分别为2.9±0.4万吨、3.2±0.4万吨、3.2±0.4万吨。与2019年相比，未来三年公司钴年产量下滑超过1万吨，Mutanda停产带来的产量缩减部分由KCC项目弥补。同时2022年公司产量指引并未增长，或预示Mutanda在2022年复产仍具备较大不确定性。

　　▍Katanga预计到2020年底实现3万吨钴满产。根据公司最新纪要内容，Katanga矿业计划到2020年实现30万吨铜和3万吨钴的稳定生产。公司当前已经重启两台钴干燥设备中的一台，预计到2020年中公司干燥产能可全部恢复。Katanga矿业于2018年重启生产，2018年产量为1.11万吨，2019年前三季度累计生产1.09万吨，全年产量指引则为1.4万吨。此前由于产品中铀含量超标，销售存在阻碍，复产以来累计销量仅为1.06万吨，不足产量的50%。

　　▍公司看好电动车发展对钴消费的长期拉动，钴价中长期仍具备反弹动力。公司纪要中预测，到2025年，电动车行业的发展将带来7.3万吨的钴需求增量，公司对钴行业需求增长保持信心，推测公司阶段性关停Mutanda存在为远期进行资源储备的考虑。随着2020年5G拉动的智能手机出货回暖以及下半年新能源汽车产销有望恢复，预计需求端将对钴价形成支撑。钴行业供需格局改善趋势明确，阶段性价格下跌不改中长期反弹趋势，坚定看好钴价反弹至35万元/吨水平。

　　▍风险因素：下游新能源汽车需求进一步下滑，智能手机出货量增长不及预期。

　　▍投资策略：嘉能可最新产量指引进一步明确未来三年钴产量收缩态势，Mutanda停产时间或进一步延长。全球钴供应收缩趋势明确，行业供需格局显著改善，钴价阶段性下跌不改中长期上行趋势，坚定看好2020年钴价反弹至35万元/吨水平，钴价反弹料将带动行业内公司业绩显著恢复，重点推荐寒锐钴业和当升科技。