光大证券:建议“增持”铜陵有色

　　研究报告内容摘要：

　　◆事件：

　　2020年上半年，公司累计实现营收444.44亿元，同比下滑5.15%，实现归母净利3.76亿元，同比下滑9.23%，扣非后归母净利2.15亿元，同比下滑36.61%。单二季度，公司实现营收241.76亿元，同比上涨2.08%，实现归母净利3.18亿元，同比上升136.96%，扣非后归母净利2.25亿元，同比上涨666.08%。二季度单季净利润恢复至近五年新高。

　　◆点评：

　　公司上半年业绩同比出现下滑，主要是受一季度业绩拖累影响（受疫情及资产减值损失影响，公司一季度归母净利仅为-0.1亿元，同比下滑103%）。单二季度，公司业绩受铜、金、银大宗商品价格反弹及金银产销增长影响，呈现加速回补态势（上期所铜价由2020年最低点35300元/吨反弹15%至最高点53520元/吨，金价由最低点330元/盎司反弹37%至最高点454元/盎司）。分板块来看，由于金价单边上行，黄金副产品板块实现毛利6.39亿元，较去年同期增长187%。化工产品（硫酸）板块，由于库存积压、价格低位，仅实现毛利0.55亿元，同比下滑89%。铜产品板块：截止2020年6月30日，铜精炼费（RC）为4.80美分/磅，较年初5.8美分/磅下滑17.24%。加工费虽有下滑，但受益铜精矿自产量增长，板块实现利润12.35亿元，同比增长4.8%，毛利率小幅提升0.21个百分点至3.27%。

　　2020年上半年，自产铜精矿含铜量2.75万吨，同比增长0.73%；阴极铜68.83万吨,同比降低0.22%；硫酸214.04万吨，同比降低0.22%；黄金5852千克，同比增长13.90%；白银188.33吨，同比增长5.71%；铜箔完成16130吨，同比降低9.51%。

　　◆盈利预测和投资评级：

　　基于铜加工费处于下行区间以及疫情影响，我们下调公司2020-2021盈利预测，EPS分别为0.09、0.11元，新增2022年EPS 0.13元。基于公司为铜冶炼行业龙头，享受行业扩容红利，我们继续维持“增持”评级。

　　◆风险提示：铜下游需求不及预期。