国泰君安-食品饮料行业2020中报总结

　　研究报告内容摘要：

　　投资建议：白酒旺季需求旺盛，高低两端受益明显，区域龙头扩张升级趋势较强；大众品龙头坚挺，盈利提升趋势明显。1）白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒。2）大众品建议增持：伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、青岛啤酒、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、海天味业、华宝股份、安井食品、洽洽食品等。

　　2020Q2板块整体呈现明显复苏态势。2020H1食品饮料板块收入、净利润4070亿元、744亿元，同比+5%、+8%，增速同比-15pct、-13pct。Q2单季板块收入1995亿元，同比+11%，增速同比-7pct、环比+12pct，净利润341亿元，同比+21%，增速同比+3pct、环比+21pct，环比明显复苏、盈利稳定性凸显。细分看，Q2一线白酒坚挺，收入同比+5%，白酒整体同比+4%；调味品稳定性较强，收入同比+24%，增速同比+11pct；乳制品、啤酒环比改善明显，Q2收入分别同比+19%、+12%，增速环比+30pct、+40pct；肉制品维持32%的较高同比增速。

　　白酒：环比改善，分化加剧，龙头稳固。2020H1白酒收入同比+2%、利润+8%，Q2单季收入+4%、利润+6%，收入端环比改善3pct。分化进一步加剧，一线白酒H1收入+6%、利润+12%，Q2收入5%、利润8%，明显优于二三线白酒（H1收入-7%、利润-14%，Q2收入0%、利润-7%）。二三线环比改善、内部分化，汾酒等表现突出。销售费用率因营销投入减少普遍降低，一线白酒3.9%，同比降1.3pct，二三线白酒17.5%，同比降1.7pct；主因广告营销投入减少，板块整体广告营销费用率4%、同比-1.6pct，其中二三线为3%、同比-8pct。

　　大众品：1）乳制品：需求复苏，环比改善明显。Q2起乳制品消费强劲复苏、补库显著增加，Q2收入同比+19%，增速同比+11pct、环比+30pct；净利同比+60%，增速同比+47pct、环比+120pct。2）啤酒：动销强劲，盈利能力提升。Q2收入同比+11.5%、净利同比+42.1%，增速同比+6.1pct、+23.3pct，环比+39.2pct、+111.9pct。受益大众餐饮复苏旺季到来，渠道备货补库需求较强，动销明显恢复。3）调味品：疫情影响相对有限，业绩稳定性凸显。Q2收入、净利分别同比+24.20%/+27.51%，环比提振显著；疫情下必选消费品的需求刚性凸显，Q2物流配送恢复、渠道补库存加快，龙头通过加速渠道扩张收割市场。4）肉制品：业绩高增，成本压力趋缓。Q2收入同比+32%，净利润同比+38%，增速同比+37pct、环比+30pct。净利率环比+0.6pct。

　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全问题等