央行已表明维稳流动性态度

　　度过不太平静的5月末，资金市场已正式步入6月，一个通常会更不平静的月份。展望半年末流动性，金融监管考核、债券发行缴款、法定准备金缴款、企业购汇分红等诸多因素都可能给流动性供求造成压力，货币市场不确定性加大，但历史上的半年末资金面好于预期的情况并不少见。通过本周公开市场操作，央行已展示了维护流动性合理稳定的态度。年中流动性风险不可轻视，但央行可能祭出的维稳操作也同样不可小觑。

　　因月末财政支出力度较大，月初流动性扰动因素少，月末月初资金面通常会相对宽松，央行大多会通过不对冲或少对冲到期逆回购，对流动性进行“削峰”。但作为跨月的一周，本周在央行持续的净投放中度过。

　　数据显示，本周央行连续五日开展公开市场操作，累积实施逆回购交易7800亿元，创下今年以来的第二高水平；在对冲到期的央行逆回购之后，净投放4100亿元，上一周是净回笼300亿元。

　　5月末央行公开市场操作之所以会显得如此“反常”，是因为影响5月末流动性供求面临着较往常更复杂的局面。年度企业所得税汇算清缴，对冲了月末财政支出的影响，月末财政库款的流向仍然对流动性具有回笼效应，市场资金的供求缺口需要央行通过货币政策操作来填补。

　　应该看到，短期税款征收入库对流动性的影响依然较大。一方面是因为企业纳税时点比较集中，短期资金流量较大；另一方面也说明当前资金面底子还比较薄，抵御外部扰动的能力还不强。从央行货币政策报告披露数据来看，3月末金融机构超储率已回落至偏低水平。

　　但与此同时，面对流动性波动加大的局面，央行的应对及时有力。本周不光是央行逆回购操作大幅放量，央行对期限结构也进行了优化，7天、14天和28天期品种均有操作，且7天、28天期操作占比较大，兼顾短期和中期流动性需求。

　　进入年中时点，资金面走向预计将继续受到关注。

　　6月份往往是货币市场容易出现较大波动的月份。未来一段时间，影响流动性供求的因素的确不少，主要有四点：

　　一是金融监管考核。考虑到半年末考核期将至，且流动性新规实施在即，金融监管考核扰动下的货币市场流动性状况依然存在不确定性。

　　二是财政存款波动。去年以来，财政收入与支出对流动性的影响明显上升。从历史数据来看，因季末财政支出力度加大，6月份财政存款多会出现下降，相应会供给一定的流动性，但需关注政府债发行缴款的影响。今年以来，地方债发行节奏偏慢，前5个月发行了不到9000亿元，但机构预计今年地方债发行量可能接近或超过5万亿元，这意味着年内剩余7个月，平均每个月要发行6000亿元左右，高峰时期可能会超过1万亿元。政府债发行缴款，对短期流动性也可能造成较大影响，这在去年就有所体现。

　　三是法定存款准备金补缴。季末月份银行往往会加大揽储力度，使得一般存款在季末会有较大规模增加，相应带来法定准备金补缴压力。

　　四是境外上市企业分红购汇。因6、7月份为境外上市企业的分红高峰期，产生较大的用汇需求，可能导致外汇占款余额下降，被动回笼本币流动性。

　　综合来看，年中流动性供求面临的扰动因素不少，且这些因素可能产生叠加影响，市场紧张情绪也有可能加大货币市场波动。要保持流动性稳定，仍需要央行适时适量给予流动性支持。

　　好在从本周操作来看，央行维护流动性合理稳定的态度是坚定的。面对年中流动性潜在波动，央行可以采用的维稳手段很多，逆回购操作，MLF操作甚至置换式降准都是可选项。预计6月资金面应不会出现过于剧烈的收紧，但时点性或结构性的波动可能难免。