本次发行的规模为18.75亿，采用原股东优先配售、网下和网上发行方式。原股东按照每股配售0.322元面值，股权登记日为12月21日（本周四），配售代码为“704863”，但大股东（持股56.63%）明确表示不会参与优先配售。网下机构投资者申购下限为1亿元，上限为3.5亿元，每个申购账户需缴纳50万保证金；网上申购下限为1000元，上限为100万元，申购代码为“733863”，网下和网上申购时间均为12月22日（本周五）。
发行期限为6年，债项和主体评级均为AAA，评级高，纯债价值大概在81.7元左右，债底保护水平较低。初始转股价为2.95元/股，初始转股价值为98.31元，稀释率在11%左右，条款一般。
正股方面，公司是内蒙古第一家上市公司，大股东北方联合电力是内蒙古地区最大的火力发电企业。公司主要经营火力发电以及蒸汽、热水的生产、供应、销售维护和管理等。另外，公司还围绕电力主业，对煤炭铁路及配套基础设施项目、煤化工、煤炭深加工行业投资、建设、运营管理。
业绩表现上，公司前三季度实现营收81.6亿，同比增长17.75%，实现归母净利润4.85亿，同比下降11%，降幅在不断缩窄，业绩有所改善。主要是公司下属魏家峁公司2台66万千瓦发电机组于2017年一季度相继投产，该项目为特高压外送项目，而且是煤电一体化项目，燃煤成本大大低于其他电厂，前三季度魏家峁公司已实现营业利润3.87亿元，净利润3.51亿元。
公司营收主要来自电力，占比达到88%，拥有5家运营投产的全资电厂及7家运营投产的控股发电企业。主要是火力发电，装机容量占比达到98.55%，风电装机容量占比仅1.45%，结构单一。公司全部发电资产均位于内蒙古，主要向蒙西电网和华北电网送电，由于蒙西地区整体电力富余较多，发电市场竞争激烈，同时随着电力体制改革的进一步推进，蒙西电网市场交易电量比例不断扩大，竞争更加激烈，另外国家发改委连续下调火电上网标杆电价，以及供给侧改革导致煤炭价格上涨，营业成本增加，使得公司近几年盈利能力下滑。目前看，供给侧改革下，煤炭行业新增产能有限，煤炭价格有望维持高位，对公司业绩产生影响，好在公司魏家峁露天煤矿一期年产能 600 万吨，部分用于外销；公司也在优化发电结构，加大风电比例，本次发行转债的募集资金用来于收购北方龙源风电 81.25%股权。综合来看，公司基本面一般，而且短期也难明显改善，估值较高，股价也处于下行趋势，对应转债配置价值不高。
结合目前存量转债来看，平价在98.31元左右，相对可比的转债有宝信转债，规模也差不多，但宝信正股基本面要好于蒙电，而且现在市场环境依旧较差，蒙电大股东不参与配售对转债上市可能也有一定影响，以目前正股价格看，估计蒙电转债上市价位在102元-104元，中枢在103元，如果发行到上市期间，正股价格下跌，转债仍存在破发风险。
优先配售上，前十大股东一共持仓63.51%，但大股东持仓比例达到56.63%，且不参与优先配售，其余股东占比较低，考虑到正股基本面一般，整体市场环境不好，转债上市价格低，估计参与配售的比例较低。如果假设除了大股东之外的其余股东有30%参与配售，则配售规模在2.4亿左右，占比13%，剩余16.35亿供网下和网上申购。
网下申购上，信用申购前最近的是国君转债，但由于当时市场环境好，转债上市价格高，网下申购户数达到4200个，另外不同的是当时要缴纳定金，需要考虑资金成本，而现在只需要50万保证金，只要转债上市不破发就不会亏损。不过现在市场环境差，转债正股基本面较差，新券又不断发行，转债上市也有破发风险，即使不破发，上市价格也不会高，网下申购的收益也比较有限，而且转债本身配置价值不高，博弈有一定的风险，建议谨慎申购。
如果假设申购的户数在500-1000家，且均为顶格申购，则有效申购资金在1750-3500亿，网下和网上预设的发行比例是50%：50%，如果按照上面的估算，网下和网上规模均在8.18亿，对应网下中签率为0.23%-0.47%；如果假设网上申购户数在60万-70万，均顶格申购，则对应网上中签率为0.12%-0.14%，由于最终网上中签率和网下配售比例是趋于一致的，所以网上发行规模应该会比网下大，中签率估计在0.2%左右。
蒙电转债申购价值分析:信用申购下，首单网下发行
周二晚间，内蒙华电(600863,股吧)公布了可转债发行公告，具体来看：
1、发行安排及方式: 增加网下发行，大股东不参与优先配售
本次发行的规模为18.75亿，发行方式较之前增加了网下发行，采用原股东优先配售、网下和网上发行方式。原股东按照每股配售0.322元面值可转债，股权登记日为12月21日（本周四），配售代码为“704863”，但大股东（持股56.63%）明确表示不会参与优先配售。网下机构投资者以产品参与申购，下限为1亿元，上限为3.5亿元，每个申购账户需缴纳50万保证金；网上申购下限为1000元，上限为100万元，申购代码为“733863”，网下和网上申购时间均为12月22日（本周五）。
2、基本信息及条款分析:条款中规中矩
本次发行的转债期限为6年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期按票面面值的106%（含最后一期年度利息）向投资兑付全部未转股的可转债。中诚信给予的债项评级和主体评级均为AAA，评级高，如果按照同期限，同等级的企业债来计算，纯债价值大概在81.7元左右，在目前存量转债中处于较低水平。
初始转股价为2.95元/股，如果按12月20日2.90元/股的收盘价来算，对应的初始转股价值为98.31元，在存量中处于中等偏上。目前内蒙华电的总股本为25.93亿，如果按照初始转股价全部转股，则对总股本的稀释率在11%左右，稀释率一般。
转股价下修条件为15/30、90%，相对较松，赎回条件为15/30、130%，回售条件为30/30、70%，中规中矩。
3、上市定价：预计上市价格在102元-104元之间
正股方面，公司是内蒙古第一家上市公司，大股东北方联合电力是内蒙古地区最大的火力发电企业。公司主要经营火力发电以及蒸汽、热水的生产、供应、销售维护和管理等。另外，公司还围绕电力主业，对煤炭铁路及配套基础设施项目、煤化工、煤炭深加工行业投资、建设、运营管理。
业绩表现上，公司前三季度实现营收81.6亿，同比增长17.75%，实现归母净利润4.85亿，同比下降11%，降幅在不断缩窄，业绩有所改善。主要是公司下属魏家峁公司2台66万千瓦发电机组与2017年一季度相继投产，该项目为特高压外送项目，而且是煤电一体化项目，燃煤成本大大低于其他电厂，前三季度魏家峁公司已实现营业利润3.87亿元，净利润3.51亿元。
公司营收主要来自电力，占比达到88%，拥有5家运营投产的全资电厂及7家运营投产的控股发电企业。公司主要是火力发电，装机容量占比达到98.55%，风电装机容量占比仅1.45%，结构单一。公司全部发电资产均位于内蒙古，主要向蒙西电网和华北电网送电，由于蒙西地区整体电力富余较多，发电市场竞争激烈，同时随着电力体制改革的进一步推进，蒙西电网市场交易电量比例不断扩大，竞争更加激烈，另外国家发改委连续下调火电上网标杆电价，以及供给侧改革导致煤炭价格上涨，营业成本增加，使得公司近几年盈利能力下滑。目前看，供给侧改革下，煤炭行业新增产能有限，煤炭价格有望维持高位，对公司业绩产生影响，好在公司魏家峁露天煤矿一期年产能 600 万吨，部分用于外销，公司也在优化发电结构，加大风电比例，本次发行转债的募集资金用来于收购北方龙源风电 81.25%股权。综合来看，公司基本面一般，而且短期也难明显改善，估值较高，股价也处于下行趋势，对应转债配置价值不高。
结合目前存量转债来看，平价在98.31元左右，相对可比的转债有宝信转债，规模也差不多，但宝信正股基本面要好于蒙电，而且现在市场环境依旧较差，蒙电大股东不参与配售对转债上市可能也有一定影响，以目前正股价格看，估计蒙电转债上市价位在102元-104元，中枢在103元，如果发行到上市期间，正股价格下跌，转债仍存在破发风险。
4、申购价值分析：博弈有风险，谨慎申购
优先配售上，前十大股东一共持仓63.51%，但大股东持仓比例达到56.63%，且不参与优先配售，其余股东占比较低，考虑到正股基本面较差，整体市场环境不好，转债上市价格低，估计参与配售的比例较低。如果假设除了大股东之外的其余股东有30%参与配售，则配售规模在2.4亿左右，剩余16.35亿供网下和网上申购。
网下申购上，信用申购前最近的是国君转债，但由于当时市场环境好，转债上市价格高，网下申购户数达到4200个，另外不同的是当时要缴纳定金，需要考虑资金成本，而现在只需要50万保证金，只要转债上市不破发就不会亏损。不过现在市场环境差，转债正股基本面较差，新券又不断发行，转债上市也有破发风险，即使不破发，上市价格也不会高，网下申购的收益也比较有限，而且转债本身配置价值不高，博弈有一定的风险，建议谨慎申购。
如果假设申购的户数在500-1000家，且均为顶格申购，则有效申购资金在1750-3500亿，网下和网上预设的发行比例是50%：50%，如果按照上面的估算，网下和网上规模均在8.18亿，对应网下中签率为0.23%-0.47%；如果假设网上申购户数在60万-70万，均顶格申购，则对应网上中签率为0.12%-0.14%，由于最终网上中签率和网下配售比例是趋于一致的，所以网上发行规模应该会比网下大，中签率估计在0.2%左右。
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