天源迪科:并购方案出炉,发力金融大数据

　　公司于2017年1月5日发布并购预案修订稿,拟以约7.98亿元对价收购维恩贝特约94.94%的股权,同时公告公司股票将于2017年1月6日开市起复牌。维恩贝特的银行IT服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,收购价格较为合理。其业绩增速远超行业水平,若并购实施,将显著增厚上市公司业绩。公司继电信、政府行业之后,重点进军金融领域,已形成“交易所+结算公司+保险”的多层次金融客户结构,此次并购有望补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,符合公司在金融领域的发展战略。公司是大数据行业龙头,在电信、政府、金融、大型传统行业等领域的大数据和移动互联网业务布局领先,与阿里、腾讯、华为等巨头深度合作,实力彰显,我们看好公司未来的发展。假设维恩贝特于2017年10月开始并表,预测公司2016-2018年分别实现营业收入22.84亿元、31.64亿元和43.25亿元,分别实现净利润1.11亿元、1.90亿元和2.94亿元,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　维恩贝特银行IT服务实力雄厚,业务覆盖多个大中城市。并购标的维恩贝特成立于2009年,主要业务骨干来自于领先的银行核心业务系统厂商高阳科技(0818.HK),熟悉银行业务并具有丰富的项目实施经验。维恩贝特围绕核心业务系统不断拓宽业务范围,形成IT规划和需求分析、客户化开发与集成、测试服务、运维支持培训服务、软件开发外包服务等多元化业务体系。维恩贝特在北京、上海、深圳、珠海、澳门设立分支机构,并与安永、塔塔和IBM等巨头公司深度合作,业务覆盖国内外近30多个大中城市,主要服务大中型商业银行,客户包括交行、中行、工行、建行等国有银行,以及平安银行、华夏银行等股份制商业银行和上海农商行、苏州银行、宁波通商银行等城市商业银行。

　　维恩贝特业绩增速远超行业,收购价格较为合理。维恩贝特业绩增长强劲,2015年实现归母净利润2,869.83万元,同比增长38.1%,远超2015年国内银行业IT解决方案市场23.5%的增速(IDC统计);2016年上半年,维恩贝特业绩延续高增长态势,实现归母净利润同比增长26.4%。维恩贝特的银行IT实力获得市场认可,若实施并购将显著增厚上市公司业绩。收购PE方面,维恩贝特于2016-2018年承诺分别实现净利润不低于3800万元、4750万元和5940万元,取三年均值为4830万元,对应PE为17.4倍。维恩贝特技术实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,其估值仍处合理水平。同时,交易对价的91.18%为股份支付,彰显并购双方对未来发展的信心。