沧州明珠：锂电隔膜放量助力公司快速发展 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　2016年上半年公司营业收入为12.16亿元，比上年同期增长25%；归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元，比去年同期增长185.40%。同时预计前三季度总利润将达到3.72亿元-4.34亿元。同比增长140.00%—180.00%。

　　投资要点：

　　锂电隔膜放量助力业绩大幅上升。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业，目前拥有干法隔膜5000万平米，湿法隔膜2500万平米。两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司年产6000万平米湿法锂离子电池隔膜项目将于今年年底投产试用。

　　年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目也将于2018年完成，届时公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。在价格方面，由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高，市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场，而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard三巨头占据，因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发，目前已经掌握锂电隔膜核心技术，满足中高端市场使用要求，隔膜产品毛利率接近70%，公司盈利能力明显优于其他锂电隔膜厂商。

　　BOPA薄膜价差增大，BOPA膜增厚公司业绩。2015年12月底，日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA膜同步法产能。

　　针对同步货源突然大幅减少，供应矛盾激增的局面，同步法BOPA膜产品价格上涨。同时根据中报披露，BOPA膜成本同比下降17.53%，公司产品价差增大。目前，国内主流的BOPA生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法，尤尼吉克是同步拉伸的龙头代表企业，而公司目前拥有的BOPA产能2.85万吨中同步法拉伸BOPA膜产能为1.95万吨，尤尼吉克的退出导致BOPA膜价差增大，增厚公司业绩。

　　牵手中航锂电，未来成长空间巨大。2016年1月，公司拟以每股14.16元的价格，募集资金不超过7.08亿元，其中5.92亿元用于年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目，由子公司明珠锂电实施建设。2016年5月，公司与中航锂电签订《合作协议书》，公司将于中航锂电共同投资建设该项目，具体为中航锂电以零价格受让公司拥有的认缴明珠锂电10%出资权，合计投入5,920万元。中航锂电是专业从事锂离子动力电池、电池技术管理系统研发及生产的高科技新能源公司，是国内领先的大容量、高倍率、长寿命锂离子动力电池专业制造公司，通过本次合作，为公司锂电隔膜消化提供有力保障。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。锂电隔膜放量助力业绩大幅上升；尤尼吉可退出国内市场，BOPA发展迎新机；牵手中航锂电，未来成长空间巨大。我们看好公司的发展前景，暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本影响，预计公司2016-2018年EPS为0.86、1.02、1.26，维持买入评级。

　　风险提示：锂电隔膜低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定风险；非公开发行不能顺利完成的风险。