广州发展：燃气燃料迅增 买入评级

　　[摘要]

　　事件：广州发展集团股份有限公司于2016年7月21公布了2016年上半年主要生产经营数据，于8月6日公布了2016年半年度业绩快报。快报显示公司上半年营业收入提高25.99%。归属于上市公司股东的净利润49,742万元，比上年同期减少6.87%；基本每股收益0.1825元，比上年同期减少6.87%。后于8月16日发布广州发展电力集团有限公司发行中期票据的公告，拟发行不超过15亿元人民币的中期票据，用于改善企业负债结构，降低融资成本。

　　点评：

　　受益于出口形势改善，电力主业有望趋暖。经营数据显示，1-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量70.55亿千瓦时，上网电量66.12亿千瓦时，与去年同期相比分别下降了8.87%和9.01%。从二季度开始，发电量和上网电量均有所提升，4-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量42.95亿千瓦时，上网电量40.28亿千瓦时，与去年同期相比分别增长了2.81%和3.53%。从第二季度开始，我国出口降幅已经连续收窄，贸易顺差有一定幅度的回升，7月份，中国外贸出口先导指数为33.8，较上月回升1.1，表明第四季度初出口压力有望减轻。2016年1-7月，广东省外贸进出口3.35万亿元人民币，与去年同期相比下降1.3%，其中，出口2.12万亿元，增长0.3%，出口的回暖一定程度上给区域用电需求提升带来更多保证。尽管电力短期富余的影响仍在，但公司地处中国出口业的桥头堡，在第三产业和居民生活用电稳定增长的基础上，预计下半年公司电力供应将更加受益于出口形势的改善。

　　基于燃料业务销量增加，整体营业收入增长迅速。公司虽然受电量减少以及电价下调的影响，半年度利润同比有所下降，但公司燃料业务增长迅速，公司市场煤上半年销量为1,325.64万吨，同比增加75.70%。煤炭销售量和成品油批发量的增加使整体营业收入增长迅速，为公司创造了更多的现金流。随着年底应收账款的回收，将在较大程度上贡献新的利润增长点。

　　燃气业务增长强劲。特别值得重视的是，在经济新常态下，公司天然气业务取得了4.49%的整体增长。在管道燃气销售量中，工业用户增长更是达到了12.28%，充分说明了广东省经济发展的现状和对于工业用燃气需求的高增长态势。预计未来5年，公司的燃气业务将一直保持两位数的增长，成为公司增量业绩的最主要部分。

　　中期票据的发行进一步优化负债结构。为了更好的维持公司现金流、调整企业负债结构及开展各类产品的销售任务，公司公告准备于近期发行15亿元的中期票据，此次发行将进一步降低公司的融资成本，同时也为公司的其他业务创造了更多的利润增长空间。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到230.17亿元、248.59亿元和263.50亿元，归属母公司的净利润分别为14.48亿元、15.80亿元和16.89亿元，2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.53元、0.58元和0.62元，对应2016年8月22日收盘价（8.11元/股）的动态PE分别为15倍、14倍和13倍。在当前的经济形势下，公司的各项业务均保持良好，在同行业公司中拥有一定的管理优势和区位优势。随着深圳燃气等同业公司近期成功推出股权激励方案，在当前国资改革的背景下，公司发展和成长空间值得期待，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。