健民集团：看好长期发展 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述健民集团发布2016年半年报：实现营业收入11.61亿元，同比增长14.70%，实现归属于上市公司股东的净利润4199万元，同比减少11.37%，实现每股收益0.27元；扣非净利润4053万元，同比增长4.22%。

　　事件评论毛利率小幅提升，销售费用增长较快：上半年公司收入增长15%，净利润减少11%，其中二季度单季实现收入5.33亿元，同比减少3.35%，净利润1891万元，同比减少13.48%，主要系营销改革导致营销费用增长较快所致。上半年公司毛利率同比提高0.63个百分点，主要受工业毛利率提高3.01个百分点所影响；销售费率提高1.38个百分点，管理费率和财务费率基本持平。

　　健民大鹏业绩靓丽，商业维持较快增长：上半年医药工业实现收入4.16亿元，同比增长16.68%。其中母公司实现营收2.32亿元，同比增长20.83%，净利润3239万元，同比下降21.27%；子公司叶开泰国药实现净利润1009万元，同比下降30.7%；参股子公司健民大鹏净利润4021万元，同比增长62.14%，贡献利润1349万。分品类看，儿科药实现收入1.49亿元，同比增长0.73%；妇科药实现收入9969万元，同比增长57.94%。上半年公司商业实现收入8.0亿元，同比增长18.77%，保持较好增长态势，主要系全资子公司维生公司收入增长41.29%、福高公司收入增长31.49%所致。

　　研发稳步推进，商业探索新模式：公司研发稳步推进，上半年取得小儿地锦止泻颗粒、阿奇霉素缓释干混悬剂和吸入盐酸氨溴索溶液3个临床批件，利胃胶囊、牛黄小儿退热贴等临床研究进展顺利；又用550万美元参与美国FE3MedicalB轮融资，布局新型透皮给药方式（缺铁性贫血）。公司商业正在探索新业务模式，上半年福高公司与广州医科大学第五医院签署《医疗耗材集中委托管理合作协议》，福高公司是其医疗耗材唯一的配送商，并负责耗材物流现代化管理平台的搭建。

　　维持“买入”评级：公司重塑三大系列，产品布局进一步优化；子公司机制理顺，业绩有望恢复增长。预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.74元、0.86元，对应PE分别为40X、35X和30X，维持“买入”评级。

　　风险提示：营销改革不达预期；OTC市场竞争激烈