申通地铁：融资租赁与上盖物业驱动利润增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述申通地铁2016年上半年实现营业收入3.69亿，同比下降0.4%，毛利率同比下降1.0个百分点至10.1%，归属于母公司净利润同比上升12.7%至0.35亿元，EPS为0.07元。

　　事件评论成本刚性毛利率走低，投资收益带来利润增长。2016年上半年，公司营业收入同比小幅下降0.4%，其中，收入占比较大的轨交业务同比下降3.71%，而融资租赁业务收入上涨79.76%。营业成本同比上涨0.7%，导致毛利率下降1.0个百分点至10.1%。最终，公司实现归属净利润0.35万元，同比上涨12.7%，利润提升主要由于本期收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计1387.8万元。

　　2季度业绩同比小幅下行。单2季度来看，公司实现营业收入1.89亿元，同比下降1.3%，营业成本同比下降0.8%，跌幅小于营收，最终毛利率下跌0.4%至12.6%，归属净利同比下降4.7%至0.16亿。1-2季度公司对应EPS分别为0.04元和0.03元。

　　轨交业务毛利率走低，融资租赁业务快速成长。分业务来看，轨交业务方面，上半年公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.5%至1.7亿人次，本线客流量同比下降7.94%，换乘客流量同比上升9.37%，换成增加导致了单票价格的摊薄。由于营业收入下降3.71%而营业成本上涨0.95%，毛利率同比下降4.34个百分点至5.86%；融资租赁业务方面，公司增加原有项目的投放量。同时，由于新增加长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入，且部分利用自有资金投入以降低融资成本，带动营收同比增长79.8%，毛利率上涨30.1个百分点至67.83%。

　　维持“增持”评级。公司未来的看点：1）辅业的注入或延伸，目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权，或许是公司未来最大的看点；2）2016年迪斯尼开园带来的增流效果；3）集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计，公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元，维持“增持”评级。

　　风险提示：大修成本超出预期，突发性安全事件，新线替代影响