卫士通：未来加速发展可期 推荐评级

　　[摘要]

　　事项：公司公告2016年半年报，2016年上半年实现营业收入4.77亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润-3807.83万元，同比下降473.43%，EPS为-0.088元。

　　平安观点：

　　营收快速增长，毛利率下降、期间费用率提高拖累上半年业绩表现：根据公司2016年半年报，公司2016年上半年实现营业收入4.77亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-3807.83万元，同比下降473.43%。公司2016年上半年营收增长迅速，主要是因为上半年系统集成业务增长较快。

　　同时，2016年上半年，公司归母净利润大幅下降，主要是综合毛利率下降、期间费用率提高所致。

　　2016年上半年，公司综合毛利率为33.87%，相比去年同期下降5.87个百分点。我们判断，公司2016年上半年毛利率下降的原因，主要是因为系统集成业务在上半年营业收入中占比较高，而系统集成业务毛利率低，所以拉低了综合毛利率；公司期间费用率为46.68%，相比去年同期提高5.98个百分点，主要是因为公司定增项目相关人力、研収投入大幅增加。

　　政策助力行业高景气度，行业龙头将受益：公司是国内信息安全行业龙头企业之一，自成立以来一直从亊信息安全产业，在密码设备及以其为基础的安全系统及安全集成领域具有主导地位。公司拥有商密产品产、销、研定点单位全部三项资质，同时拥有涉密、商密领域最高级别资质，是目前国内最大的密码产品供应商。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企。根据赛迪顾问数据，我国信息安全行业市场觃模2018年将达514.88亿元，2011-2018年间年均复合增长率为21.6%。在当前信息安全国家战略背景下，我们看好公司作为行业龙头把握行业机遇的能力。

　　定增助力产业链进一步完善，未来収展有望加速：8月4日，公司公告最新的定增方案，拟通过非公开収行募集不超过26.9281亿元的资金，用于新型商用密码系列产品产业化及国际化项目等5个项目。此次募投项目落地实施后，公司将逐步完善从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统，到方案、集成、服务的完整产业链，紧密围绕商用密码技术、网络安全、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全，构建技术先进、功能完善、种类丰富的全套产品线。公司在信息安全领域的行业地位将进一步提升，公司的核心竞争力将进一步增强，公司的未来収展将有望加速。目前，定增方案已提交证监会审核，等待证监会的核准。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2016-2018年的盈利预测，EPS分别为0.45元、0.62元、0.87元，对应8月22日收盘价的PE分别约为71、51、37倍。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企。作为国内信息安全行业的龙头企业之一，卫士通是国内密码产品领域无可争议的领头羊，我们看好公司把握行业机遇的能力。定增项目落地实施后，公司的信息安全产业链将愈加完善，公司在信息安全行业的竞争力将进一步增强，公司的未来収展将有望加速。我们看好公司的未来収展，维持“推荐”评级。