克明面业：期待竞争格局改善 增持评级

　　[摘要]

　　事件：克明面业公布2016年半年报，16年上半年公司实现收入9.47亿元，同比增长17.89%；实现净利润0.62亿元，同比增长21.75%；其中二季度实现收入4.84亿元，同比增长20.22%，实现净利润0.29亿元，同比增长5.62%，同时公司预计2016Q1-Q3净利润同比增长0%-40%。

　　加大费用投放，收入导向明显：公司二季度收入增速达到20.22%，相较于一季度环比大幅提高4.67%，收入增速略超我们的预期。分区域来看，华东地区实现收入2.99亿元，同比增长24.40%，略超公司大本营华中地区，成为收入占比最高的区域；华中地区实现收入2.98亿元，同比增长13.79%；华南和西南地区的收入增速分别达到21.30%和11.31%。采用渠道精耕策略、整合营销资源+产能的逐步投放是驱动公司收入增长略超预期的核心驱动因素。而公司二季度利润端的表现略低于我们之前的预期，二季度的净利润同比增长5.62%，相较于一季度出现明显的下滑，扣非之后的净利润同比下滑近13%，主要由于公司加大市场费用投放所致。

　　毛利率小幅下滑，销售费用率提高明显：16年上半年公司的销售毛利率为21.27%，同比下滑1.49%，其中16Q2的毛利率为20.30%，同比下滑2.69%，主要是公司抢占市场，加强战略布局，调整产品结构所致。毛利率较低的如意面收入同比增长20.87%，大幅快于强力面和高筋面等毛利率品种。16年上半年公司的整体期间费用率为14.56%，同比基本持平，但是销售费用率达到9.78%，同比提高了1.45个百分点，主要由于运输费用增加以及加大产品的营销力度；管理费用率为4.68%，同比下滑1.24%，公司去年执行的技改以及组织效率提升效果较为明显。公司的现金流情况良好，受益于加大应收账款的回款力度，经营活动现金流量净额同比大幅增长67.08%。