基调网络：看好APM蓝海市场 增持评级

　　[摘要]

　　收入持续提升，亏损幅度加大2017年上半年，公司实现收入6774.69万元，同比上升36.38%，主要因公司所处APM快速增长，且公司前期在市场营销、研发方面的投入效果逐步显现，销售额稳步增长所致。公司净利润为-2,838.50万元，同比大幅下降181.42%。

　　期间费用大幅上升拖累业绩17年上半年，公司毛利率为73.10%，同比小幅下滑6.78个百分点，相对较为稳定。上半年公司期间费用7,619.14万元，同比大幅增长54.77%，期间费用率为112.46%，同比上升13.47个百分点。由于期间费用率的大幅提升，公司上半年销售净利率为-41.90%，同比大幅下降。

　　SaaS战略化布局，注重研发潜力巨大公司坚持SaaS服务模式为主、私有化部署模式为辅的方向，抓住中大企业应用性能监控日益旺盛的需求，进一步扩大市场份额。公司2013年开始布局APM业务，拥有4项国内首创的行业技术以及6项国内领先技术。随着听云系列产品的逐渐成熟，预计未来公司的业绩将有大幅提升。

　　定增助力公司业务规模持续成长2017年上半年公司共进行2轮定增。其中，第一轮定增已于今年2月顺利完成。17年7月，公司进行本年第二次股票发行认购，发行价格为每股32元人民币，共发行100万股，拟募集资金3200万元，预计于17年8月6日完成，投后估值16.77亿元。目前，新一轮定增顺利进行，本次定增有助于加大公司研发和销售投入力度，以扩大公司业务规模，加强公司市场竞争力。

　　风险提示国内APM市场竞争加剧；技术更新速度快，难以准确把握前沿技术发展趋势。

　　APM蓝海市场空间大，维持“增持”评级我国APM市场起步较晚，在ITOM行业蓬勃发展的大背景下，公司作为国内互联网应用性能管理领域的领航者，有望复制海外企业的成功模式，凭借研发技术优势、市场渠道优势以及人才、品牌战略，将持续享有快速的发展机遇。

　　我们下调公司盈利预测，预计17/18/19年EPS分别为-0.05元/0.31元/0.76元，维持“增持”评级。