华能国际：行业逐步回暖助力反弹 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件：公司日前公布2017年半年报，公司上半年实现营收714.34亿元，同比增长（经重述）11.36%；实现归母净利润7.88亿元，同比下滑（经重述）89.88%。

　　点评：煤价维持高位运行，拖累公司业绩。公司主营业务以火电为主，经营情况受电力供需环境及煤炭价格波动影响较大。2017年上半年，环渤海5500大卡动力煤价格指数平均值为590元/吨，2016年同期为387元/吨，同比上涨52.45%。煤炭价格的上涨显著拉低了公司的毛利率，公司上半年毛利率仅为11.49%，较去年同期下降约17个百分点。

　　受此影响，公司营业成本大幅上升39.03%，拖累公司业绩下滑。

　　资产注入提升公司装机容量，未来助力公司业绩好转。公司以151亿元收购母公司权益装机1339万千瓦，相关资产已于2017年1月1日并表。受此影响叠加全国火电发电形势好转的利好，公司上半年实现发电量1866.85亿千瓦时，同比增长27.80%；同期公司国内各运行电厂平均上网结算电价为407.49元/兆瓦时，同比增长3.30%。尽管相关资产注入时对煤炭成本上涨估计不足，很难实现预期的盈利水平，但华能集团对山东公司部分电厂做出了业绩补偿承诺，预计至少可以锁定注入资产2017年一半的预测利润约10亿元。

　　风吹雨打不改火电龙头本色，受益于行业回暖业绩或将触底反弹。公司作为我国最大的火电上市平台，在资产注入后当前可控装机已达10169.8万千瓦，火电龙头的地位愈发稳固。目前已有多个省份上调下半年燃煤机组标杆上网电价，公司装机遍布全国有望全方位受益。在用电增速回暖、全国火电利用小时同比回升及国家政策力促动力煤先进产能释放等因素影响下，我们看好公司受益于行业整体回暖，业绩逐步改善反弹的可能性。

　　盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.24、0.40和0.53元，对应2017年PE为31.24倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：电价上调不及预期风险，电力供需形势进一步恶化风险等。