云内动力：下半年有望再创佳绩 买入评级

　　[摘要]

　　公司发布2017年中报，上半年共实现营业收入29.1亿元，同比增长61.4%；归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长52.1%；扣非后净利润1.4亿元，同比增长82.1%；每股收益0.10元，符合我们预期。公司上半年累计销售各类型柴油机180,544台，同比增长20.8%；其中D系列近6万台，已超过去年全年销量。高毛利产品热销，有望推动公司全年业绩高速增长。此外公司汽车电子、乘用柴油机、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新业务进展顺利，均为国内汽车产业未来重点发展方向，前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2017-2019年每股收益（不含收购铭特科技）分别为0.21元、0.31元和0.41元，给予2018年20倍市盈率，合理目标价6.30元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点上半年业绩高速增长，毛利率有所下滑。公司上半年高端产品热销，因此收入增速和利润增速远高于销量增速。销售、管理和财务费用率分别下降了1.3、3.0和1.2个百分点，但公司产品售价下降，导致主营业务毛利率下降了2.6个百分点，因此净利润率略有下滑。随着D系列销量占比提升，毛利率有望逐步恢复，并推动净利润率提升。

　　D系列销量上半年已超去年，下半年有望再创佳绩。受益于国五标准逐步实施，上半年D系列销量已超过去年，全年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销，有望推动公司全年业绩高速增长。

　　新业务进展顺利，前瞻布局长期获益。公司在柴油机混合动力、柴油机加自动变速箱动力总成等新业务领域进展顺利，实现了安凯客车D25、D40插电式混合动力总成的匹配搭载，自动变速箱动力总成顺利实施了整车点火。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向，前瞻布局有望长期获益。

　　评级面临的主要风险1）柴油机销量不及预期；2）柴油机混动及自动变速箱等发展不及预期。

　　估值我们预计公司2017-2019年每股收益（不含收购铭特科技）分别为0.21元、0.31元和0.41元，给予2018年20倍市盈率，合理目标价6.30元，维持买入评级。