康美药业：股权激励彰显信心 买入评级

　　[摘要]

　　康美药业(600518.CH/人民币21.36,买入)是国内中药全产业链和消费品龙头企业、公司在医药商业医疗服务领域快速拓展。2017年1-3季度收入增长18.59%，净利润增长21.04%，继续保持稳健快速增长。同时公司公告股权激励草案。

　　事件公司公布2017年三季报以及第二期股权激励（限制性股票）草案。

　　点评1.业绩继续稳健快速增长，股权激励彰显信心公司前三季度收入195.15亿（同比+18.59%)，归母净利润达到31.51亿元（同比+21.58%）；3季度单季度实现收入62.52亿元（同比+19.03%），归母净利润9.99亿元（同比+21.04%）。整体经营状况仍然有着极为优秀的表现。公司经过前几年的高速资本扩张之后，经营质量显著好转，继2016年经营净现金流达到16亿（同比+142%）之后，2017年前三季度继续大幅增长，达到15.26亿元（同比+130.65%）。同时公司发布第二期限制性股权激励草案：本次限制性股票授予价格为10.57元，行权条件要求2017-19年相对于2016年营业收入增速不低于15%/30%/45%，相当于3年复合增速不低于13.19%。本次股权激励范围包括641位核心骨干，激励范围较大，充分体现公司内部对于未来的信心。

　　2.中药饮片快速增长，利润结构持续优化三季报业绩增长情况和中报基本保持一致，我们估计分项业务增速保持与上半年大约一致的增长情况。上半年分产品看：中药饮片达到26.97亿元（同比+35.81%），中药材贸易收入38.06亿元（同比-4.38%），药品流通收入44.53亿元（同比+25.93%)，医疗器械流通收入8.02亿元（同比+124.14%），保健食品收入5.76亿元（同比+15.06%），食品收入3.3亿元（同比+12%）。整体业务继续呈现：药材贸易业务占比越来越小（占比下降到28.7%），中药饮片业务占比越来越大成为业绩增长主引擎，医药流通业务（药品+器械）高速增长成为业务增长第三极。尽管作为饮片龙头，但公司仅占中药饮片市场份额的3%，未来空间仍较大。智慧药房推广势如破竹。前期公司拿到广东地区中药配方颗粒试点批文，目前设计产能全国最大，未来一旦市场全面放开，公司将快速借助现有渠道抢占市场。中药饮片将获得长期25%以上的增速。

　　2017年11月3日康美药业：稳健快速增长，股权激励彰显信心23.商业模式快速迭代、公司管理层具备强执行力从之前中报披露情况来看，截止至2017年6月，公司智慧药房日处方量最高已达20,000张，累计处理处方250万张，服务门诊医生约16,000余人，服务患者约100万人。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入，全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司之前拿下江门市5年的GPO药品采购合同（合计40亿），我们看到：从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO集中采购，公司商业模式在进行快速的迭代，其背后反映的是公司医药流通，供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强执行力的体现。

　　4.控股股东多次增持彰显信心，估值与成长性匹配，持续推荐控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日，累计增持公司股份合计9,571.5万股，约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20元，合计金额接近20亿元。大股东持续增持充分表明对于公司未来长远发展的信心。这与我们如下的判断相符合：公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司，从而在竞争中升级为平台竞争优势，甩开竞争对手，将获得长期持续的快速成长。

　　预计公司17-19年净利润预计为40.34亿/48.72/59.18亿元（复合增速超过20%），目前市值为1,040亿，对应PE26倍/21倍/18倍，仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一，持续推荐。

　　4.风险提示公司扩张速度较快，人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈。