美股低位反弹近30%后，回调什么时候会来？

　　伴随标普500指数较去年10月27日的低位反弹达27%，市值暴涨9万亿美元，即使是最乐观的投资者恐怕也要开始为一次“健康”的回调做些准备。

　　摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯（DubravkoLakos-Bujas）本周向客户发出警告，美股长达五个月的涨势或即将宣告结束。他并建议投资者考虑分散持仓，注意投资组合中的风险管理。

　　无独有偶，高盛资产管理公司国际市场策略主管詹姆斯·阿什利 (James Ashley) 也表示：“我们确实倾向于认为美国股市目前估值合理，但这些估值的上涨空间有限。 更好的机会可能在其他市场。”

　　根据道琼斯市场数据，过去五年间，标普500指数历经21次5%及以上的下跌，并有5次10%及以上的回调。今年迄今，上述两项“科目”均挂零。

　　强劲的美国经济和企业盈利、对降息的期待以及人工智能裹挟的热潮推动美股年内涨势不断。今年一季度，标普500指数累计涨幅达10.2%，为2019年以来最强开局。同期，道指和标普500指数分别上涨了5.6%和9.1%。

　　美国银行最新的全球基金经理调查显示，股票配置处于两年高位，“风险偏好”指标也达到2021年11月以来的最高水平。

　　担忧 vs 追捧

　　拉科斯-布哈斯认为，包括企业盈利、美联储降息预期，甚至美国前总统特朗普可能赢得大选等被视为利好市场的因素都已经反映到股价表现中。另一方面，除了英伟达和人工智能创新的前景外，推动股市上行的惊喜正变得越来越有限。

　　“（回调）可能会在某天突然出现，正如我们曾经历过的闪崩那样。”拉科斯-布哈斯在一次网络会议上举例道，“某家基金率先降低头寸杠杆，第二家基金听到消息后重新布局持仓，第三家基金基本上处于措手不及的状态。接下来的事情大家都能猜到——越来越剧烈的动能减弱”。

　　瑞士私人财富管理公司瑞士宝盛集团的首席投资官伊夫·邦宗(YvesBonzon)表示，鉴于羊群效应、夏季股票需求的季节性低迷和即将到来的美国总统大选的不确定性，他已对继续增持股票头寸产生动摇。

　　“从现在到11月，美股将进入盘整阶段，随时可能发生10%-15%的调整，而且我认为这是健康的。”邦宗补充道，“从定义上来说，冲击本身就是无法预见的。但自2020年疫情暴发以来，市场恐怕比以往任何时候都更易受到外部冲击的影响”。

　　今年一季度，包括高盛、美国银行和加拿大皇家银行等在内的多家机构纷纷上调了对标普500指数的目标定价。

　　历史数据似乎也站在美股的光明面。根据道琼斯市场数据的分析，自1950年以来，当标普500指数在第一季度收涨8%及以上时，年内剩余时间股指上涨的概率达94%，且剩余三个季度的累计平均涨幅达9.7%。

　　回调的三大驱动因素

　　券商PiperSandler首席投资策略师迈克尔·坎特洛维茨（MichaelKantrowitz）领导的研究团队统计了自1964年以来标普500指数经历的27次10%及以上的回调发现——催化美股市场回调的三大驱动因素分别是债券收益率上升，失业率上升或某种全球外生冲击的出现。

　　“我们认为，2024年美股面临的最大风险将是利率上升。”坎特罗维茨和他的团队在报告中预测称。

　　事实上，美股上一次回调恰由此引发。去年8月-10月，随着美债收益率走高，10年期美债收益率一度触及5%以上，创16年以来高位，致使美国股市遭遇连续三个月抛售。

　　数据显示，过去两年间，按26周连续滚动基础计算，美股对债券收益率上升的敏感度已逼近上世纪末互联网泡沫时期的历史最高水平。这表明，尽管股市自今年初以来尚未受到收益率反弹的影响，但如果长期债券收益率继续攀升，恐令美股承压。

　　随着投资者重新调整降息预测，基准10年期美债收益率已从去年底的3.860%攀升至4.192%。不过，迄今为止对美国经济增长和企业盈利的乐观预期仍为美股提供支撑。

　　拉科斯-布哈斯重申，个别股票的优异涨幅和过度拥挤恐增加回调的风险。

　　虽然特斯拉和苹果的大幅回撤令“七巨头”星光减淡，但英伟达及其为代表的AI相关股票迅速补位，继续推动美股走势。今年一季度，英伟达股价飙涨82%。同期，美光科技、Applied Materials和AMD涨幅均超20%。

　　“从历史上看，每当出现如此拥挤的如此高的拥挤程度时，上涨动能面临巨大风险只是一个问题，”拉科斯-布哈斯举例称，相比特斯拉和苹果在去年的惊艳表现，两只个股在今年的跌幅分别达30%和11%。

　　“下一个将是谁？在何时？”他说。