主持人：尊敬的各位领导，各位来宾，大家下午好！欢迎来到2018年“第九届中国证券报私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”现场。我是陈晓楠，感谢各位光临，很荣幸主持今天的盛会，与各位相聚在这最最富贵风流之地——苏州。

　　从2004年第一只阳光私募诞生起，中国私募基金行业已风雨兼程14年。如今，中国私募基金行业无论是管理规模、产品数量，还是从业人员数量上都得以快速发展壮大，走到现在又是一个新的历史时刻，资管新规的落地，对整个资本市场对私募的行业来说，可能都是一个新的发展空间，新的机遇挑战，同时可是面临的问题，面临一些新思考也非常多，走上一个新的征程，在这里不仅仅是一个私募大会，也是大家非常期待的片刻，我们一起来探讨动向，跟大家一些新的金玉良言，在资管新规之下新的发展。我们现场请到非常多重要量级的嘉宾。

　　在盛典正式开始前，首先要向大家隆重介绍今天莅临现场的主要嘉宾。今天到场的嘉宾可谓群贤毕至，高朋满座，为节省时间，嘉宾不必起身致意。

　　首先介绍我们今天的主讲嘉宾：

　　清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁  朱民

　　中国工商银行资产托管部副总经理 王承远

　　中国建设银行财富管理与私人银行部副总经理 严俊

　　中国民生银行私人银行部总经理 孔庆龙      

　　平安银行私人银行与财富客户事业部总裁 林曼云

　　兴业银行私人银行部副总经理    毕玉

　　华泰资产管理公司总经理 杨平

　　云南能源金融控股有限公司董事长 李湘

　　万联证券股份有限公司总裁助理 韦罡

　　恒天财富投资管理股份有限公司董事长 周斌

　　大唐财富投资管理有限公司总裁 张冠宇

　　来自主办方中国证券报的领导有：

　　中国财富传媒集团董事长、中国证券报有限责任公司董事长 葛玮

　　中国证券报有限责任公司常务副总经理  孙伶

　　中国证券报副总编辑 王军

　　来自协办单位国信证券的领导有：

　　国信证券股份有限公司总裁  岳克胜

　　国信证券经纪事业部副总裁  徐敬耀

　　国信证券资产托管部总经理  叶萍

　　来自本次活动特别支持单位的代表有：

　　四川妥妥递科技有限公司联合创始人、总裁  姚耀

　　英国图灵智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan

　　来自特邀技术支持单位的代表是：

　　深圳迅策科技有限公司总裁  耿大为

　　以及不能一一念出名字的各位金融行业精英和投资者朋友们！欢迎你们的到来！

　　在此，我们要感谢独家协办单位国信证券，感谢妥妥递科技、迅策科技、恒天财富、广誉远、平安银行、图灵科技、兴业矿业、一萄酒业、高御金融科技对本次活动的支持！

　　感谢新华网、人民网、中证网、中国财富网、新浪财经、雪球、凤凰财经、和讯网、网易财经、财经网、金融界等媒体对本次活动的支持！欢迎你们。

　　“中国证券报私募金牛奖”始创于2009年，由中国证券报主办、国信证券协办，由多家专业基金评价机构共同组成评选小组，采用定量和定性指标相结合的方法，帮助投资者甄别、发现、挑选优秀的投资机构和投资管理人。金牛奖作为中国私募行业快速发展的见证者和亲历者，九年以来，在资本引发的关注和认同一路赢得了非常多的口碑“中国证券报私募金牛奖”得到了私募行业的高度重视和资本市场的广泛认同。在这个分享喜悦的时刻，我们首先有请主办方领导：

　　中国财富传媒集团董事长、中国证券报有限责任公司董事长葛玮致辞。

　　葛玮：尊敬的朱民院长，各位来宾，女士们，先生们：大家下午好！

　　今天我们相聚在美丽的苏州金鸡湖畔，举办第九届中国私募金牛奖颁奖典礼暨颁奖高端论坛。金鸡湖畔是中国电影“金鸡奖”永久性评审基地，“金鸡奖”是中国电影界专业、权威的奖项，“中国证券报私募金牛奖”是私募行业专业权威的奖项。“金鸡奖”授予电影明星，“金牛奖”授予中国私募行业的明星。在此，我谨代表活动主办方，对大家前来参加这一活动表示热烈欢迎和衷心感谢，对获得金牛奖的基金公司和基金精英表示热烈祝贺！你们是行业的骄傲，是今天的明星！

　　2017年中国私募证券行业进入巩固发展、恪守本质的新阶段。数据显示，截至2017年底，私募证券基金管理机构近8500家，基金数量超32000只，同比分别增长8.9%和19.3%，行业整体规模2.3万亿元。坚持价值投资、长线投资的基金管理人在2017年大放异彩，一批债券、相对价值、宏观期货、多策略、组合投资等金牛私募基金机构都收获了优异成绩。成绩属于过去，挑战已在眼前。

　　当前，国际经济面临复杂局面，国内经济转型压力加大，金融去杠杆让企业难以惯性发展。就在一个多月前，资管新规开始实施，对私募基金的信息披露频率、杠杆比例等作出明确要求，要求私募基金管理人切实履行主动管理职责。这显示出监管机构规范发展私募基金业的决心。新规可能会给部分投资运营不合格、不合规的私募机构带来诸多阵痛，却为行业的优胜劣汰、长远发展提供了良好环境和广阔空间。一批长期无展业意愿的机构已被注销，一批失联机构、异常机构正在被公示，几十家中介机构被列入不予登记申请名单；另一方面，一大批真正优秀的私募基金管理人正以自己卓越的投资、风控和服务能力脱颖而出，受到越来越多投资者的认可。可以说，立足诚信、规范发展，将成为未来私募证券基金管理人的通行证。

　　在新的监管环境下，优秀的私募基金管理人应该具备哪些能力？这是需要认真思考的问题。

　　首先要打造穿越牛熊的投资能力。回归资产管理本源，就是让包括私募基金在内的资产管理机构专注主业，以投资能力赢得投资者关注，以投资业绩回报投资者信任。作为机构投资者，最为重要的就是发挥专业能力，引导资源合理配置，实现金融服务实体经济。

　　其次要炼就严守底线、合规经营的风控能力。防范金融风险是金融工作三大主要任务之一。资管新规的出台意味着对资管行业的各类乱象进行清理和规范。从这个角度看，私募基金管理人的风险控制体系必须要跟上监管变化的步伐，才能行稳致远。

　　第三要锻造准确直达客户需求的服务能力。随着我国居民财富的不断积累，资产管理行业并不缺乏资金。缺乏的是真正以客户为中心、高度重视投资者体验的资管机构。实践已经并将继续证明，那些能够满足投资者不同需求，提供更多高效、便捷的财富管理服务的私募基金管理人，必将获得发展先机。

　　中国证券报倾力打造“中国私募金牛奖”，就是要帮助投资者寻找符合这些条件的优秀基金机构和优秀基金经理。作为中国私募基金行业快速发展的亲历者和见证者，“中国私募金牛奖”评选始终秉持公开、公平、公正的原则，不断完善评选标准，采用定量和定性指标相结合的方法，致力于遴选出能为投资者带来长期稳健回报的专业资产管理人，为私募基金业健康发展提供“风向标”。

　　9年来，中国证券报和协办方国信证券一直共同坚持这一理念，参加的评委单位一直坚守相关规则。这里，我要向国信证券表达诚挚的感谢，向评委单位招商证券、海通证券、银河证券、上海证券、中信证券、天相投顾表达真诚的敬意。正是大家的大力支持和共同努力，才使金牛奖保持着高水准、高成色。

　　中国证券报已经加入中国财富传媒集团。集团2017年1月成立以来，稳定存量，打造增量，通过信息图片、大数据、金融服务等一体化运营，着力推进资源整合、统筹协作，探索财经信息网络化、可视化、传播力、引导力、影响力明显提升。

　　金鸡报晓天下知，金牛奋蹄行更远。我相信，在中国财富传媒集团和中国证券报的支持下，中国私募基金未来的路将更加宽阔。愿我们携起手来，共同创造中国私募基金业更加灿烂的明天。谢谢大家。

　　主持人：谢谢葛总的精彩致辞，接下来有请本届颁奖典礼暨高端论坛的独家协办方：国信证券股份有限公司总裁岳克胜致辞。

　　岳克胜：尊敬的葛玮董事长、各位嘉宾：很高兴能够参加第九届中国证券报私募金牛奖颁奖典礼，与大家共同见证“中国证券报私募金牛奖”的揭晓。今年是国信证券作为独家协办方与中国证券报合作举办该项评选的第九个年头。在此我谨代表国信证券，对即将揭晓的金牛私募管理人和基金经理表示热烈祝贺，对主办方中国证券报以及一直以来支持国信证券业务发展的各界朋友表示衷心感谢！

　　2018年，私募行业发展面临经济环境和政策环境的双重变化。在经济方面，国内外经济形势更加错综复杂，既有全球市场复苏背景下流动性收紧、金融市场波动率提升的“灰犀牛”，也存在全球范围内贸易摩擦不断，贸易体系发生重大变化的“黑天鹅”。多重因素对国内外股票市场、大宗商品价格以及市场汇率形成显著冲击，时刻考验管理人的投资能力。在监管政策方面，资管新规落地，金融业进入全面强监管时代。去通道，降杠杆，资管业回归本源，私募管理人主动管理能力的核心优势将得以充分展现。私募行业经过近年来的快速发展，目前管理基金总规模

　　已突破 12 万亿，证券类私募管理规模也超过 2.5 万亿。百亿级、千亿级私募管理人不断涌现，成为资本市场及其重要的组成部分。私募管理人既是投资者服务的提供者也是资本市场的价值发现者，私募管理人的专业判断能力，让资本市场优质的企业标的不断被发掘，从而实现投资者价值、管理人价值和资本市场价值“三位一体”。中国私募金牛奖对于优秀私募管理人的评价和发掘，不仅助力中国资本市场的健康发展，也促进了私募行业向高质量发展。

　　国信证券作为中国私募金牛奖的专业支持和独家协办方，未来将进一步助力私募行业向高质量发展。国信证券经过二十余年的发展，在产品销售、交易运营、研究服务等方面形成一定的市场优势。在产品销售方面，国信经纪业务突出的销售能力和客户基础为私募基金提供强大的销售支持； 在交易运营方面，国信托管外包、国信 TS 交易平台为私募管理人提供专业、稳定、高效的服务。截至目前，已累计为超过 2000 家私募基金管理人提供综合 PB、产品设计咨询、资本引介、产品销售、投研支持、交易支持、绩效分析、资产托管、基金运营服务等一揽子金融综合服务。

　　各位嘉宾，资管新时代已经来临，私募行业在新资管时代将迎来更大的发展机遇，国信证券将积极助力私募行业向高质量发展。祝愿本届中国私募金牛奖颁奖典礼圆满成功，祝愿中国私募行业健康发展，创造新辉煌！　

　　主持人：谢谢，其实本身投资市场就是不断在变化，国际环境发生了非常明显的变化，不确定性因素显著增加，给中国的经济和金融也面临前所未有的新形势和新挑战，在这样的时候大家都在问怎么样穿越迷雾，怎样去拨云见日？带着这样的疑问，让我们掌声有请：

　　清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民为我们做精彩的主题演讲。

　　主持人：谢谢！今天在我们的颁奖典礼开始之前，还要给大家介绍一个特别的来宾，他跟我们金牛奖带来了最特别的一个礼物，最特别一个贡献。很多人说投资其实很像登山，但是不管是哪条路都没有什么捷径，今天在这个现场我们会开我们无限荣光的榜单，给各位送上奖励，这里我们要看到的是我们的金牛奖，在今年有一个特别的方式就是去到了最高的山顶，名副其实全球最高峰，在1个多月的之前这位来宾把中国私募的旗帜插上了珠穆朗玛峰的最高点。我们一起来看大屏幕。

　　（短片）

　　主持人：谢谢这份来自全球最高峰的祝福，现在就让我们一起来请出我们的登峰英雄。于智博先生。怎么会想到用这样的方式？

　　于智博：我觉得最好的方式就是激励我的员工。

　　主持人：我特别想知道就是登过珠峰之后，您也觉得自己的“内力”增长多少？另外，能从八千多米全身而退，您还有什么感悟？

　　于智博：我觉得能够我创业也是一样，在座很多都是创业者，登珠峰也是这个理念，把这种理念传输给我们团队。

　　主持人：感谢于总的分享！人生如登山，投资亦如登山，以科学的准备去挑战无限的可能，期待着我们大家都能冲向人生的峰顶。

　　最激动人心的时刻即将到来，让我们进入第九届中国私募金牛奖开奖和颁奖环节！本届“中国私募金牛奖”评选工作历时半年，经历了评选方案讨论、数据整理核对、量化指标计算、定性评判以及评委投票等一系列步骤，最终共评选出13类奖项、总计73名公司和个人获奖。

　　在往届的基础上，本次评选针对债券、相对价值、宏观期货、多策略4项分类增设三年期管理公司奖，同时增设组合投资策略管理公司奖。不仅体现了“中国私募金牛奖”对于产品创新和分类体系的关注，也秉承着我们对于价值投资、责任投资的不懈追求。让我们以热烈的掌声，有请开奖嘉宾：国信证券金融工程总部总经理潘焕焕先生，为我们开出五年期股票策略投资经理奖。

　　潘焕焕：他们凭借着过去五年操作，平均收益率20%左右，他们人均超过50亿的产品规模，他们有出色的能力回馈自己的客户，他们是相对较早的一批人用自己的品行和业绩推动行业的发展，有哪些获奖，请看大屏幕。

　　让我们有请中国证券报副总编辑王军先生，中国工商银行资产托管部副总经理王承远先生，上台为各位获奖者颁奖。

　　主持人：谢谢我们的颁奖嘉宾，有请颁奖嘉宾来一张大合影。

　　（合影）

　　主持人：果然是处变不惊，得了奖都特别从容，谢谢。接下来我们要派出第二个奖项，三年期股票策略投资经理奖，有请开奖嘉宾深圳中证投资资讯有限公司总经理 程胜。

　　程胜：第二个个人奖项股票策略个人2015年到2017年是中国资产市场波动较大的一年，我们经历过很多事，面对极大的挑战，带有十八般吴仪武艺获得出色。具体获奖名单请看大屏幕。

　　三年期股票策略投资经理奖

　　高云程  上海景林资产管理有限公司

　　杨建海  北京源乐晟资产管理有限公司

　　周  良  上海少薮派投资管理有限公司

　　于  龙  上海弘尚资产管理中心（有限合伙）

　　梁跃军  朱雀股权投资管理股份有限公司

　　石玉强  大连通和投资有限公司

　　但  斌  深圳东方港湾投资管理股份有限公司

　　卢柏良  深圳前海道谊投资控股有限公司

　　岑  亮  深圳市凤翔投资管理有限公司

　　陈  龙   宁波美港投资管理中心（有限合伙）

　　张可兴  北京格雷资产管理中心（有限合伙）持人

　　主持人：祝贺各位获奖者，下面让我们有请获奖者上台领奖。让我们请出徐敬耀先生为他们颁奖，让我们以掌声为他们送上祝福，并请摄影师留下这美好的瞬间。

　　（合影）   

　　主持人：接下来揭晓的是一年期股票策略投资经理奖名单，有请开奖嘉宾，银河证券基金研究中心执行总经理王国平。   

　　王国平：向他们表示祝贺的同时，也希望2018年能够为投资者带来新的希望，让我们一起揭晓这一项获奖名单。

　　一年期股票策略投资经理奖

　　邓晓峰  上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）

　　王鹏辉  深圳望正资产管理有限公司

　　卓利伟  上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）

　　杨鹏慧  青榕资产管理有限公司

　　梁  宏   上海希瓦资产管理有限公司

　　谢小勇  上海涌津投资管理有限公司

　　刘青山  北京清和泉资产管理有限公司

　　朱昆鹏  上海朴信投资管理有限公司

　　崔红建  上海石锋资产管理有限公司

　　主持人：祝贺你们。接下来让我们有请中国建设银行财富管理与私人银行部副总经理严俊先生上台为他们颁奖。

　　（合影）

　　主持人：在过去一年之间有非常好的成绩，并不是一个特别顺利的时刻，相信各位在私募行业很多年也经历过非常多的起起落落。我们请邓总您留步。有问题想要问一问您，现在其实股票市场有很大的风浪，很多有点缩水，下半年怎么办？给我们一点金玉良言。

　　邓晓峰：资本市场就是有风浪的，未来的预期我们应该从企业发展的角度去获得未来更好的机会，我们是秉持一个很好的看法，很多沟沟坎坎我们有走过来，从现在往前看，我们比历史上更有信心去应对目前一些短期的风浪。

　　主持人：再次谢谢邓总。

　　主持人：接下来我们要颁发出2017最佳人气金牛私募基金经理奖。为了让广大投资者更充分地了解金牛奖，中国证券报官方微信公众号首次推出“2017年最佳人气金牛私募基金经理”投票活动，在本届获奖金牛私募基金经理中，通过投资者网上投票，选出得票最高的10位基金经理获得“最佳人气金牛私募基金经理”荣誉称号。我们看一下大屏幕，名单的获奖者到我们的台上来领奖。

　　陈  龙   宁波美港投资管理中心（有限合伙）创始人

　　杨鹏慧   青榕资产管理有限公司董事长

　　张英飚   深圳市景泰利丰投资发展有限公司董事长

　　梁  宏   上海希瓦资产管理有限公司董事长

　　崔红建   上海石锋资产管理有限公司总经理

　　朱昆鹏   上海朴信投资管理有限公司投资总监

　　谢小勇   上海涌津投资管理有限公司CEO

　　但  斌   深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长

　　岑  亮   深圳市凤翔投资管理有限公司创始人

　　蒋  彤   上海景林资产管理有限公司合伙人

　　接下来请出中国证券报全媒体平台的总监钱秋臣先生为他们颁奖。再次恭喜获奖者，谢谢我们的颁奖嘉宾。

　　主持人：接下来我们要颁发同样是一个2017年最佳人气私募基金公司奖。

　　同时，此次网络投票环节，在获奖金牛私募基金公司中，通过微信投票，选出得票最高的10家基金公司，授予“2017年最佳人气金牛私募基金公司”荣誉称号。他们是：

　　深圳市前海进化论资产管理有限公司

　　北京千为投资管理有限公司

　　深圳市凯丰投资管理有限公司

　　浙江九章资产管理有限公司

　　上海国富投资管理有限公司

　　上海银叶投资有限公司

　　浙江白鹭资产管理股份有限公司

　　天津民晟资产管理有限公司

　　深圳悟空投资管理有限公司

　　歌斐资产管理有限公司

　　恭喜以上获奖者！有请获奖代表上场。同时我们请出恒天财富投资管理股份有限公司董事长周斌先生为他们颁奖。

　　（合影）

　　主持人：接下来颁发的是公司奖的颁奖环节，首先颁发的是一年期债券策略管理公司奖，有请开奖嘉宾上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千先生。

　　（刘亦千开奖）

　　一年期债券策略管理公司奖

　　上海茂典资产管理有限公司

　　上海耀之资产管理中心（有限合伙）

　　北京千为投资管理有限公司

　　上海银叶投资有限公司

　　北京佑瑞持投资管理有限公司

　　上海淳杨资产管理有限公司

　　主持人：有请获奖者上台领奖，有请。请出中国证券报基金新闻部副主任余喆先生为他们颁奖。

　　（合影）　

　　主持人：接下来要颁发的三年期的债券策略管理公司奖，有请开奖嘉宾中信证券研究部金融产品组首席分析师  厉海强。

　　（厉海强开奖）

　　三年期债券策略管理公司奖

　　北京乐瑞资产管理有限公司

　　主持人：有请获奖代表上场，请出英国图灵智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan，为各位获奖者颁奖。

　　（合影）　

　　主持人：接下来要颁发的是一年期相对价值策略感觉公司奖。有请开奖嘉宾国信证券资产托管部总经理叶萍。

　　叶萍：在过去一年里市场波动加大，在这种环境下，相对价值策略很好表现了对风险的可控性，在最近的一年里涌现出很多优秀的相对价值策略公司，具体获奖名单请看大屏幕。

　　九坤投资（北京）有限公司

　　浙江九章资产管理有限公司

　　上海明汯投资管理有限公司

　　天津民晟资产管理有限公司

　　上海艾方资产管理有限公司

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖代表上场！有请中国民生银行私人银行部总经理孔庆龙先生颁奖。 再次祝贺我们的获奖嘉宾。

　　（合影）

　　主持人： 接下来我们要颁发三年期的相对价值策略管理公司奖。有请开奖嘉宾天相投顾公司投资研究中心负责人贾志。

　　（贾志开奖）

　　三年期相对价值策略管理公司奖

　　上海国富投资管理有限公司

　　宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）

　　主持人：有请各位上台领奖，我们请出云南能源金融控股有限公司董事长李湘为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：有请上海国富的陈总留步，刚刚的开奖词中比喻相对价值策略的小步前行，广种薄收，您觉得这个策略今年的收成怎么样？   

　　上海国富陈总：我们看到这两年市场变化也会非常快，第一个就是市场波动性开始加剧，第二个市场趋势性也不太明确，所以对未来的市场我们认为追求确定性的收益是一个比较明智的决定，第二个作为量化的投资者我们也需要时刻注意一个是模型的风险，第二个我们也会慢慢把这个市场一些特征我们在不断做一些创新，对科技的创新，第二就是对这个策略的创新，都会有加强，市场也开始朝向一个更有利于量化的方向进行。　　

　　主持人：接下来是一年期宏观期货策略管理公司奖。让我们以热烈的掌声，有请开奖嘉宾深圳中证投资资讯有限公司副总经理郑力。

　　郑力：宏观即或策略奖项是对管理即或进行的考核，宏观对冲策略要求管理人有优秀的配置能力管理期货，通过对期货品种短中趋势判断捕捉交易期货，2017年哪些管理人展现了出色的投资能力呢？让我们看大屏幕。

　　一年期宏观期货策略管理公司奖

　　上海从容投资管理有限公司

　　永安国富资产管理有限公司

　　上海思勰投资管理有限公司

　　上海淘利资产管理有限公司

　　主持人：祝贺这四家公司，有请领奖者。平安银行私人银行与财富客户事业部总裁林曼云为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：接下来是三年期宏观期货策略管理公司奖。让我们请出恒天财富公司执行总裁、首席投研官闻群女士。

　　闻群：2017年我们的期货衍生比市场有了很多新的变化，伴随着期货衍生品市场的不断创新和完善，我们的期货策略有涌现了一批非常优秀的管理人，他们过去3年里通过跨市场，跨品种的多空交易，在平滑风险的同时为投资者获得的很多的收益。具体名单请看大屏幕。

　　三年期宏观期货策略管理公司奖

　　深圳市凯丰投资管理有限公司

　　浙江元葵资产管理有限公司

　　上海千象资产管理有限公司

　　主持人：让我们有请兴业银行私人银行部副总经理毕玉为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：请千象资产马总留步，听说您们这个策略与股市的相关性很低，在故股市下跌时你们反而会取得较好的收益，那么您觉得今年CTA策略会王者归来吗？

　　马总：CTA策略有很大特点，在我们的投资组合当中应该是属于低配的，但是任何策略都有一定的周期性，CTA策略也不例外，就是在过去2017CTA策略是一个小的低谷，但是我觉得进入2018年以来随着市场波动的提升和越来越多一些新品种的上市，CTA策略表现有了非常大的改观，这里面包括特别是一些细分领域的策略，包括像一些中短周期的策略，资本的策略，尤其这一段时间以来表现特别突出，在今年以来CTA策略能够取得一个好的表现，从根本上是取决于团队的能力的，所以我觉得我们对今年的CTA的策略的表现还是比较乐观的。　　

　　主持人：接下来我们要揭晓的是组合投资策略管理公司奖。有请开奖嘉宾四川妥妥递科技有限公司联合创始人、CEO 李中。

　　李中：私募金牛奖推出了组织投资策略奖，（英文）通过进一步的分散降低了风险，给长期资金一共具备良好收益比的投资产品，虽然组合投资策略奖是第一次亮相，但是多年深耕，产品运行通过3年，获奖者是谁请看大屏幕。

　　组合投资策略管理公司奖

　　平安道远投资管理（上海）有限公司

　　歌斐资产管理有限公司

　　主持人：有请获奖公司。让我们请出大唐财富投资管理有限公司总裁张冠宇为各位获奖者颁奖。

　　（合影）　　

　　主持人：再一次祝贺我们的获奖者。接下来是一年期的多策略管理公司奖，让我们有请出开奖嘉宾，深圳迅策科技有限公司总裁耿大为。

　　耿大为：一年期多策略管理公司奖，过去2017年是量化策略的小年，也是走新量化多策略的一年，面对复杂的国际变化，量化单一策略难免出现很多，但是许多优秀的管理人取得了良好的成绩，请看大屏幕。

　　浙江白鹭资产管理股份有限公司

　　深圳市前海进化论资产管理有限公司

　　主持人：让我们有请中国证券报有限责任公司常务副总经理孙伶先生为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：接下来颁发三年期股票策略管理公司奖，让我们有请海通证券研究所副所长高道德。   

　　（高道德开奖）

　　深圳丰岭资本管理有限公司

　　上海同犇投资管理中心（有限合伙）

　　上海宽远资产管理有限公司

　　北京汉和汉华资本管理有限公司

　　深圳悟空投资管理有限公司

　　北京颐和久富投资管理有限公司

　　深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司

　　深圳市翼虎投资管理有限公司

　　主持人：我们请出华泰资产管理公司总经理杨平，为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：接下来揭晓分量最重的奖项，各位走到今天一定都要穿越风雨，把这个时间跨度放到更长的话，这个风浪更多，投资其实很像是和时间赛跑，不一定跑的快是赢家，对时间的力量和价值的力量会有非常深刻的认识。接下来是五年期股票策略管理公司奖这一奖项，考核的是公司的综合实力，它不但要看公司的整体业绩回报和风险控制能力，还要考察公司的投研水平和管理机制等因素。究竟有哪些公司在5年长跑之后依然保持领先地位？我们请开奖嘉宾招商证券研究发展中心研究总监杨晔。

　　杨晔：这个今天颁奖的方式用了一个信封，所有颁奖词在里面，我刚开始有一点担心，万一有不认识的字怎么办？所以不希望有这样的情况。中长期的评价是中国私募基金奖一贯坚持的原则，我们希望评选出来的能够成为稳健的操作者。经历了2017年，但今年情况可能比上半年有更大的波动，希望波动能够在上半年结束，我们看到了一批优秀的私募管理人仍在持续创造丰厚的汇报，从2013年以来到现在取得了优秀的成绩，我们将表彰这些中国私募行业的领先公司，接下来让我们看一下哪些老朋友获得了这项奖。

　　北京诚盛投资管理有限公司

　　上海世诚投资管理有限公司

　　上海景林资产管理有限公司

　　北京源乐晟资产管理有限公司

　　北京睿策投资管理有限公司

　　深圳市明达资产管理有限公司

　　淡水泉（北京）投资管理有限公司

　　北京市星石投资管理有限公司

　　朱雀股权投资管理股份有限公司

　　上海重阳投资管理股份有限公司

　　主持人：恭喜各位获奖者！请获奖代表上场！

　　让我们有请中国财富传媒集团董事长、中国证券报有限责任公司董事长葛玮、国信证券股份有限公司总裁岳克胜，为各位获奖者颁奖。

　　（合影）

　　主持人：五年期公司奖是一项含金量非常高的奖项，今天在这里我趁机向大家提一个要求，每一位获奖者对下半年市场发表一句投资箴言。

　　嘉宾1：2017年的市场是一次分化，价值回归，2018年我们判断是二次分化，价值发现。

　　嘉宾2：今天是6月30日，市场能比很多人的预期要弱一点，我们想我们下周要发表我们的观点，我们在有风险的时候更大的机遇也在酝酿。

　　嘉宾3：我们对2018年总体的观点就是轻指数，大家知道星石相对于大风向，大机会多一点一点，现在我们发现经济增长也会不是那么快，但是能够看到非常好的企业已经到了估值比较好的时候，我们忍不住在这样的时刻去买一些好的股票。谢谢。

　　嘉宾4：基于基本面的影响投资，让我们觉得现在这个市场是比较兴奋。

　　嘉宾5：中国经济应该会发展的更平稳，更扎实，全球最便宜的资产我觉得也会迎来更好的市场机会。

　　嘉宾6：第一感谢主办方，第二感谢同行。

　　嘉宾7：今年在座的各位估计大部分人是亏钱，从过去10几年来看的话，市场悲观的时候都是一个很好赚钱的机会，中国经济的韧性在这几年得到了强化，整个经济的抗风险的时候行业的抗风险能力比原来好的多，我相信随着恐慌的下跌可能是一个相对比较好的靶点，企业风化越来越严重了，也是选择各股的一个机会。谢谢。

　　嘉宾8：我觉得今年上半年中国的股票市场把内部外部的担忧都体现出来了，但是你去火车站，去机场，去餐厅会发现这种担忧在中长期都会被打消，所以我觉得在大家都很悲观的时候我们可以对长期乐观一点。

　　嘉宾9：刚才开奖嘉宾讲希望市场的波动随着上半年而结束，我想这个可能只是一个美好愿望，我们的市场还会以一个高波动的面貌在我们面前。

　　嘉宾10：我们主要方法的基于风险收益比，今年上半年风险已经大部分释放，下半年希望抓住机遇。

　　主持人：谢谢各位，谢谢你们，再一次祝贺。接下来进入一个很特别的环节，让我们再次对所有的获奖者表示祝贺！ 接下来进入特别环节：财富有约。中国证券报媒体运营部主任王泓上场。

　　王泓：是一个特别短的环节，但是他既不是领奖，又不是演讲，也不是商业推荐，也是中国证券报此前经过长期的而产生的一些想法和心愿，恰恰是与在座的各位私募投资者以及专业个人投资者息息相关的，而且这个心愿已经他的1.0的版本已经落地，现在我就跟大家非常简要介绍一下我们这个想法和心愿，财富有约，其实客户调研市场信息全媒平台。如果用一句话来概述这个平台和服务就是说，我们要打造上市公司机构投资者和个人投资者高效的渠道，满足投资需求，以全媒体渠道。大家现心里面会跳出有的几个平台和服务，中国证券报这个服务不一样，我们整合了三个资源。人脉资源和客户渠道，第二是我们的媒体资源，媒体属性，那就是专业内容的专业传播，第三属性。这三个领域的整合是我们目前跟其他的平台有所差异。

　　前两个圆圈集中在调研上，中间是集中在围绕调研其他相关内容上，后三个圆圈有助于不推动私募经营和营销。我们这个平台大家可以感觉到是一个调研、预约的后台和内容展现前台的合二为一。我们已经在对上市公司的投资者关系管理的整合以及他的资产链条的上线和服务方面开始进军，所以我们在全国采媒就是我们十几个运营中心遍布了4000家上市公司，不仅是认识而且是信任，认识和信任一定是两个不同的概念。

　　我要调研服务，大家可以看到简略讲，有的时候，大家也许不太相信上市公司的一面之词，那么他的上下游经销商，竞争对手一些关联公司和伙伴就可以成为我们打交道的对象。第三点卖房集群和买方平台，我们在这个平台上把卖方和买方重要的信息整合进来。

　　第四点和谐，成立25年来组织了大量的上市公司与投资者的活动，我们知道机构在调研的话，按照规定要提交调研内容表，上市公司会定期发布这个表。在生活化的场合在一个信息化交流化的场合我们在做这些活动的时候，跟刚才讲的是完全两个不同的属性。

　　这个自主披露在我们这个平台上已经有相当的上市公司在我们1.0版本上试着进行自主披露，就是除法制外的信息披露，主要围绕下面这几个部分，突出的是记者的提炼与整合，把中证报的关键点，进行专业编录。跨业交流，大家只要看最后务实和务虚。各市场主体之间、投资与产业界、业界与学界、以及更细分的行业技术、营销、上下游企业的交流平台。我们要做相当相当专业细分的详细的各个细分行业的技术品牌和营销方面的内容的推介和业务的交流，我相信是下一阶段。

　　内容生态，点赞大赏，右上角一切能生产有价值的内容的人与活动，其实刚才已经提到了，这个一切有价值的活动我的理解分为两部分，一部分是适合于在这个平台上展示的内容，另外一部分只要是职业投资者他们会有一个切身的体会，在调研的时候形成一些独立思考，这些思考往往是无法和别人交流的，不是说不愿意交流，而是交流不了，这是一个专业投资者独立思考厉害的地方。如果是这些内容那就让我们留存在自己的心里好了。

　　助力营销，这是中证报想尝试的一个新的东西。我们旗下有两个子公司，在北京拥有比较强的关系，我们马上就要展开两场私募基金与银行高净值的活动。右下角，上市公司高管人脉全是中证报一直在经营的，根本他们不同的属性与我们私募基金，个人投资者进行交流。粉丝，今年应该是中证报的新媒体元年，近百年中证报的粉丝跟我们产生了相当的黏性，今年我们会把这些粉丝潜在的商业互动焕发出来。

　　这是粉丝生态我不多讲，也就是说，希望各位私募界的朋友们，把你们各类原创东西，策略报告，财经短文可以展现在我们这个平台上，同时这个平台还将吸引各个方面的财经撰稿人。如果是严肃的内容我们可以由中证报新华社客户端，对重大策略的判断都可以体现出来，有一些生活化的，趣味化的东西，我们可以为私募基金每家公司形成自己独特的这个标签和特点的形成自己的粉丝居正，这有助于平时受限法规形成自己的渠道和品牌渠道和口碑。

　　这个二维码希望大家关注一下，这个运营形态并不完善，但是我们已经有了一个1.0的测试版本，希望各位真诚的直接的向我们提出各种宝贵的意见和建议，我们将在这个财富有约的种子群当中聆听大家宝贵的意见希望我们能够携手把这个平台运营好。在大家的资料袋里面也有一个，里面还有一页非常朴素黑白面的文字材料我相信大家会有兴趣，最后祝大家身体健康，不要再出现我刚才这个特别情况，事业有成，谢谢大家。

　　主持人：我们今天看到了非常多的奖杯，其实也看到非常多的光芒，接下来我们就要特别请出三位获奖的代表，他们都是各个领域的佼佼者，他们将会为我们继续来分享他们投资的机会和经验。首先请出的一位是上海景林资产感觉有限公司总经理高云程。　　

　　高云程：各位同行，各位领导大家好，刚刚领了奖已经把我的核心话说了，大家上半年经历了非常大的市场的波动，我其实体会到了整个行业的紧张甚至是一点点焦虑，我刚才在下面做了一个事，把2008年6月30日上政指数跟2018年的上证指数做了一个数学题，大家猜一猜涨了多少？4%，过去的10年，因为上证指数是一个历史最悠久的指数，只涨了4%要是我10年前知道这个数字的话，我肯定非常犹豫，要不要在这个时间离开这个行业。我还看到一个数字是过去的3年，所有的A股当时上市的股票到今天上涨的个数是9%，下跌的个数是91%，而且下跌的中位数接近一半，你如果你的股票没有跌超过一半，你就在过去的3年当中跑赢了大部分的人。我觉得这两个数字其实挺凄惨的，不管是过去的3年还是10年很多投资者是非常难成为赢家的，但是为什么这里在在专业投资者能够获得非常不错的回报？我觉得最后是我们能够有能力筛选出9%的公司。下面我想花一点点时间跟大家分享一下我们是怎么去思考投资的风险和机会，我们怎么去筛选公司的机会的。

　　第一张PPT分享的就是我们做投资的最终极的那个公式，就是一个企业的未来的现今流折线，价值投资不是说是一个很低的PD值实际上是这个企业未来能够不断产生现金流的折线，这个问题说起来容易，当你问自己问题的时候，你就会过滤掉无数各公司，所以我觉得用现金流折线的方法是一个过滤器，你会发现很多变革的行业，很多你不知道这个企业是否能够存活下去的行业你是很难给他一个合理的估值的。而其他行业恰恰相反，这样的行业我们以前给的估值并不充分，而在这样的理念下我们会给他更高的估值，也是从去年开始，随着今年MCI进来的这些海外的资金他们去买的一些股票背后的原因。

　　我觉得中国经济确实已经到了曾经的红利，逐步在下滑这么一个阶段，红利的下滑拆分看，分成几个红利慢慢的消失，人口、投资、贸易，当我们做这个PPT，这一页在早之前做的，没考验过美国会跟中国发生贸易战的可能，资源和环境红利的消失或者是存在力的效率。同时中国的移动互联网的红利也进入了存量的时代，大家看到这个我们的手机的网民的增速已经趋于饱和，我们以这个QQ或者是微信，现在的用户数，在往上的增速会非常缓慢，淘宝的用户数和互联网使用市场都到了一个非常饱和的阶段。还有我们依赖投资金融杠杆，在结合半年以来的轰轰烈烈的去杠杆的过程，更加证明了这一点，这主要是我们过去的可能过度的杠杆还一些债。

　　这个是我们做了一些贸易战的统计，刚才朱民教授已经把贸易战讲了很清楚了，贸易战才刚刚开始，依靠外贸带来的增速增长一定会在未来一个阶段变成或者是负面的拖累，我们需要的是依靠内需对经济的推动。

　　但是还有机会吗？在这样的情况下，中国经济是不是刚才的那些挑战会一蹶不振呢？我们觉得其实还有很多机会，从这些行业的或者是一些中观的层面。第一个就是中国会产生1亿中产阶级家庭。大概是3亿人口，这个跟美国的人口是非常接近的，1亿的中产阶级家庭，我们分为上为中产和富裕人群。1万-2万的是中产人群，2万以上是富裕人群，这个里面有非常多的服务可以提供的。产生了什么样的变化？这些人他们会怎么消灭？我们罗列了一些，比如说80后和90后是互联网的原住民，他们更注重个性的表达从量到质，第二个是由实入虚，更关注企业娱乐式的消费，第三点是去中心化，第四点是从一个东西的绝对拥有到可以使用他就可以了，所以我们看到很多共享经济的产生。同时从海选到精选。我们会不管走到哪个地方有太多的选择会让我们没有选择，我们希望的是商家经过他们的筛选给我们精选出来的东西，这才是所谓精选最后有他们生存空间的原因。

　　这里我想举几个例子，第一个就是我们娱乐的消费在我们的可支配收入的占比还有很大的成长空间。大家还可以记住第二数字，中国三大视频网站的付费用户已经超过了7000万，美国有一个很牛的股票，奈菲，现在的付费用户有多少呢？1.1亿，中国3个视频网站分别大约已经有了7000万的付费的用户，而且这个数字还在持续的增长，他们有多少使用者呢？他们大概有3-4亿的使用者，所以什么事情到中国，从我们庞大人口奇数你会发现这里面存在投资的机会。第二个机会是老龄化带来的机会，这一代或者是下一代的中老年他们的医疗需求变得旺盛的时候，他们是有极强的支付的能力的。第三个机会当人口绝对的红利消失之后我们看到的是人口质量的红利，中国的工程师红利或者是我们大学毕业生的红利会在未来若干年给我们提供非常优秀的劳动力的质量，其实我们经常说中国的经济要转型，转向更多的来自于高附加值的服务商品，依靠什么？依靠做传统产业农民工可以吗？不可以。我们依靠的就是受过高等教育能够在研发，高端制造上或者更高附加值的这些产业的服务人员带来新的竞争力。

　　第四点是新模式，新技术带来的投资机会，这里的罗列，人工智能，大数据、共享经济等等，这些只能推导出一个结果，就是让企业的效率提升，所以我们现在看到很多龙头企业，他利润水平是在不断提升的，这就是我想跟大家分享的，行业集中度的提升。

　　在过去的若干年里面我们看到一个现象是，不管是钢铁、水泥、房地产这些传统行业还是互联网这样的新型产业，医药，都看到一个重要的趋势，产业集中度在快速提升。用一个例子来举的话，二三十年前我们各个行业可能都有无数个缝隙，但是在现在我们绝大部分行业是龙头或者是寡头在竞争这样一个格局。

　　比如互联网这张图是截止到2018年5月最新鲜的互联网用户小时数的分析，这个红色的是阿里，这个灰色的是头条系，还有黄色的几乎不变的是百度，大家其实可以看得很清楚，用户时长还在缓慢增长，这也解释了腾讯跟头条会发生很多用户的争夺。所以我们看到在各行各业都出现了寡头或者双寡头，这里我罗列了一些名字，在安防行业，海康、大华，空调，格力跟美得。白酒茅台、五粮液等等。行业集中度集中在了这些行业公司上，为什么龙头变得更强了？绝对要感谢互联网，互联网带来的是大家对品牌认知力持续的提升。当我们回到15、20年前其实做一个消费者是不会公平对待的，你如果是一个三、四线城市的消费者，你只能在当地的百货公司甚至是一些集市上买到他们给你提供的商品，但如果是上海、北京的消费者，他很幸运可以买到更大牌的消费者。但是现在互联网提供了同样讯息和同样产品的可达性的能力，只不过晚三天或者是晚二天，所以当你获得的同样的咨询之外，你又获得的非常便宜和便利的快递的服务，物流的服务。

　　中国的快递公司送一单货赚多少钱吗？3-4毛钱，平均一单快递只要7块钱，如果他收你7.5元你觉得合理吗？我觉得挺合理的，对于这些快递公司来说他们的盈利会快速增长，同时他们也是提供最便宜物流的成本，让全国的消费者可以获得同质化的商品。

　　这张图可能有一点小，这张图我们讲的是企业利用大数据和互联网在不停改造自己的管理模式，生产模式，组织架构。当然每个企业这么做之后，他其实提高了效率，也增加了他的员工的工作的时间，而且是变相的。大家去想一想有没有这样的生活经理，比如我的孩子天天在抱怨，你为什么一天玩手机？看手机？我们在玩手机吗？我们在手机上处理工作，因为当有了这些工作的平台延伸到生活当中，实际上潜移默化当中我们处理问题的时间增加了，处理问题的效率提高了，这就是互联网到企业级的应用带来效率的提升。

　　另外一点就是研发，只要一句话，当龙头企业投资在这个领域的研发超过了他的竞争对手的全部销售收入的时候，你觉得这些小企业想逆袭还那么容易吗？本身研发是一个概率事件，只有投资到了一定的程度，才有可能在你的研发管理里源源不断呈现，最后的研究成果。

　　我们看到在这个很多科技领域，在医药领域最后能够走出来的都是一些龙头公司。说完了这几个机会之后说一说估值。其实现在的A股和港股都处在过去10年平均水平，中国经济经历了若干次好的情况和坏的情况，流动性好的时候和流动性坏的时候，但是我们现在出在这个均值的下滑，港股也是，甚至在这个估值在历史的低位。今年全样本的A股增长也可能是在10-15%之间。那我们在全球范围内的估值水平来看，中国的估值也是处在偏低的位置。

　　我想总结一下我们对市场的看法可能总结成三句话，第一个是回到我们第一页，什么样的企业能在这么困难的这个筛选当中只有9%的筛选当中能够不断的增长和活过来呢？就是这些优秀的企业，而我们要做的事情就是长期投资在这些优秀的企业上，第二句话是市场上的好公司不多，我们要多选一些。第三句话，特别适合现在，我们要逆向一些，因为我几乎在过去的几个月当中，听到的都是悲观的声音，把长期的短期的内部的外部的都反映到市场波动当中。在这个时候我们可以适当的乐观一点，但是这个乐观不是盲目的，我们要认真的去筛选能够持续不断提供好的现金流汇报的公司，做为金融投资者我们只有伴随着这样的才能够做风险最小的投资。谢谢大家。

　　主持人：谢谢，接下来再请出一位贵宾，接下来我们要请出的北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭。唐毅亭先生是我国债券市场伊始的第一批债券交易员，其创办的乐瑞资产此前连续多次蝉联“中国私募金牛奖”，今年更是成为新设债券类三年期奖项的唯一获奖者，有请唐毅亭为我们做主题演讲。　　

　　唐毅亭：各位领导，各位同仁大家下午好，今天演讲的题目很特别，其实我平常演讲都是说一点关于市场投资的事，这一次我要说的是我们的客户。我今天演讲的题目叫占全基金2.0打破刚兑天地宽。什么意思？债券基金包括在座的股票基金，现在面临的状况是什么？就是我们面临一个刚兑打破的状况，那么刚兑打破以后将来我们这样一个基金趋该何去何从该如何发展，该如何提升对客户服务的水平？分三个部分，第一个就讲刚兑产品的问题，我们知道我们过去的差不多10年包括理财产品在内信托的产品，基金公司子公司包括券商的一些产品，他都是以刚兑理财产品的这样形态存在于这个市场，但是我们看到2018年4月27日关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，也就是我们所谓的大资管的新规发布，那么这个新规发布以后呢？标志着大资管时代正式来临。

　　金融机构开展资管业务不得承诺保本保收益，且2020年完成修改。这个关系到自己的理财，到2020年底之前所有的刚兑理财产品都将退出历史舞台，我们将要迎来净值化的产品。这个蓝色产品的总量非常高，30万，银行理财产品的总量，其中有一部分大概25万亿是表外的，我们看到按照新规的要求刚兑产品将是一个在未来两年，一年多的时间快速递减的态势。最终这个刚兑产品链。

　　但是从另外一个方面，刚兑产品供应链，我们看到老百姓的需求是少了还是多了？反而是越来越多，我们看到这有两个图，第一个是我们的老百姓的可投资资产的总量，2017年预计是170万亿，从高净值来看直达60万亿高峰，老百姓在刚兑产品退出历史舞台之后他们该怎么办呢？刚兑产品之所以获得老百姓的亲睐。是选择低波动的产品选择高波动的产品？我想答案不言而喻，比如说一个股票基金或者期货基金，这是不可能的。他仍然是低波动的产品，低波动的产品没了，老百姓买什么？

　　首先他会大规模的投资股票基金吗？我想可能性也不大，虽然我们现在股票基金的回报率其实在我看来是非常好的，我们整体基金回报率，从2006年统计到现在是12.5%，不比我们的房子住宅回报率高，为什么我们的股票基金到今天仍然只有二、三万亿的规模？是因为你的波动率。今天在座很多高达4亿以上，因为他几乎把市场标准提高了一倍多。

　　作为老百姓要投资股票基金，虽然长期看能够带来汇报，但是如果踩错了点就不好办了，在2008年的一次股灾就使得股票基金指数低零，那么2015年的股灾同样到现在为止，三年过去了也没有回到那个高点。所以回撤迅速且幅度大，弥补亏损的时间较长，给投资者带来的损失巨大。债券基金1.0我们过去的债券基金表现如何，我们想债券基金整体上其实也存在波动性。比如说我们看到2011年的债券形式18个月的涨幅为零，同样的2016年的债市也使大家一年多的回报归零。

　　从资产的角度看，我们原财来，我们看到大宗商品1.0，波动率22%，股票大多数的指数，无论是港股还是A股波动率30%左右，收益率普遍都在10%左右，那么中债财务指数和中证怎么样，波动很小，波动也是3左右，最大回撤5-9%之中，波动率只有1.几回撤更小，比较容易接近于老百姓低波动的诉求，今天讲希望在行业的努力下推出债券基金2.0，填补理财市场刚兑产品留下的巨大空白，我们收益率留在6.8%，这些基金能够满足客户替代性的需求，我们叫债券基金2.0版，其实2.0版不是不存在，是存在的，过去6年平均收益率超过6%，这20支基金占比只有1%，这些基金正是债券基金2.0的杰出代表。中国战略基金什么时候成为行业者高端者的担当，我们看到1%的基金和市场的一个对比，和理财产品的对比，理财产品的收益过去多年4.79%，2.0的基金7.91%，理财波动率非常小只有0.5%，这些2.0基金的波动率有4%，我们项目比非常高超过3%，这个2.0版基金的项目是1.19，也就是说超过1了。

　　那么作为老百姓在刚兑产品打破之后最大担心是什么？这是我们最大客户，我们很难在投资管理做到不断进步，在刚兑产品失败老百姓关心是产品的收益率，期限就够了，只看收益率和期限其他不看，不管什么公司发的产品，不管是什么人管理的产品，现在关心是什么？关心产品的最大回程和波动性，从目前重点来看，过去的产品客户经理说你买什么产品，客户通常买什么产品，收益率趋同，渠道说你买这个，客户基本上认同买这个。在未来我想产品背后的管理就更为重要了，管理的历史业绩、优秀的管理团队、合规性、透明性成为投资者真正关注的目标从产品的特别来说，不同期限的打破。

　　如何打造债券基金2.0，这是我们关注的问题。我们想债券基金2.0要想成功打造，叫欲占C位，先管3关：资产配置关，专业化策略关，合规透明信任关，3关不过有可能被现在的市场消灭，资产配置和中国的环境有很大关系，我们知道中国的资产环境和战略环境是非常特殊环境，特殊是波动高、回报率跟波动率相比以后，风险调整的回报率低占了一个特点。我们看到债券流失从2000年开始有7.5年，我们配到一块的好处是什么？方法有各种各样，直接802的一比重，配到一块统统达到的效果，统统都是降低波动性。我们在运动资产配置的技术上，过去多年取得比较好的效果，我们旗下的一些基金项目比长期维持在1以上。这是债券方面，专业化策略关是说过去战略资金策略同质化非常严重。过去不管是渠道私募的摘借也好，他们不关心你做什么，他只能让买个债券，怎么获得收益你不关心，搞不清楚。我们知道一点这个是投资很厉害，这个价值股投资很厉害，对债券基金来说策略远远没有完成，我们想在未来可以分为利率策略、信用策略、垃圾债策略、可转债策略、不良策略，其中比较重要是信用债策略，从去年到今年信用债务大潮逐渐分化出来的主要策略，我们都知道2014年，2015年以来真正违约率高是2016年，2017年，2018年这三年，特别是今年引起了关注。这个债券，这个信用债过去在中国是不能称之为信用债的。美国的信用债相关信息是负债0.1，跟国债、信用债没关系，美国高等级债和低等级债只有0.1，中国债券是一回事，中国的利率债和中国的信用债相关是超过1亿，是0.98，意味着在过去的历史阶段，中国的信用债，信用没有违约，信用债趋势一致，在未来他们俩完全不一致，因为信用违约增加了，信用债真正暴露出来了。

　　你暴露利率风险还是股票风险，完全是不同的风险，是另外一个纬度的收益来源，这是信用债策略，今年有可能是信用债策略的元年，将来会变成主流的策略之一。最后一关是什么关？就是合规透明信任关，为什么这样说？我本人是资金私募委员会的代表，推出了“信用信息报告雷达图”，这个图广大的投资者包括我们的在座的经理还不熟悉，这个图每个机构在网站上打印出来，不是对外公开，你可以拿着这个图给你的客户看，别人查不这个图。根据这个图基本上的信用等等都有全方位，这个图越接近圆形说明你透明合规做得越好，这个图中间有一个缺陷，说明里面就有。高项目的业绩才能让私募资金得到老百姓的信任，我坚信这一点，赢得社会各界的支持，其实我想说，虽然我们叫私募，但是在未来刚兑打破这个理财的环境之下，我们的标准我想不用私募衡量自己，一个像目前合规标准看齐，第二个向国际标准看齐。如果是我们自己都把自己的标准提高，怎么样获得老百姓的信任，怎么样获得我们在座的渠道，各个市行老板的信任，所以我想这第三关恰恰是最关键的一关。

　　我们可能是市场上比较认识到波动性重要的机构乐瑞，我们公司叫低风险，我们不求高效益但求低风险，我们以低风险的方式为客户创造价值，谢谢大家，我的演讲完毕。

　　主持人：感谢唐毅亭先生的精彩演讲。

　　在资管业务回归本源的大背景下，私募要从方法、团队和风控等多方面不断锻造和升级，努力为客户创造稳定可持续的超额回报。下面有请北京市星石投资管理有限公司首席执行官杨玲给我们带来“监管新时代的私募新机遇”的主题演讲。

　　杨玲：听了其他同业讲一些相关的情况，我在想我们作为金牛奖，怎么奉献我们更多的思考，能够更大家带来一些启发，这是我今天给大家主要想沟通和交流的地方，我想就是我今天主要是分三部分，第一部分跟我PPT的题目略有不同，第一个讲一下在资管新规发布以后。活跃在金融市场做了很多产品，我们对这个新的监管业态下有一个思考，第二个就是已经11年成立的创业公司，成立11天我们还叫创业公司，为什么？不管革新自我才能够在这个行业立足，第三个当然跟大家回报对于2018年总体的看法，一共这三部分。

　　第一部分就是给大家介绍一下在新的监管这样一个形态下我们这样一个思考，实际上就是说尤其是资管新规这个办法出来以后，整个行业来讲都觉得受到了一些重创，但自己感觉是阶段性的，为什么大家会感觉非常痛苦？但是实际上我不知道其他行业，私募行业来讲我认为是一个好事。你可能会有不同一个因素的条件，或者在私募条件也会有一些条件。我们资管新规有一个特点，我们的业务模式拉平了，统一化。原有的模式出现了一些大的冲击，在这个冲击下我们会发现有一些投资模式，尤其是募端的模式。但是这个影响我觉得有一些原因，大家都在埋头改合同，改一些模式，我觉得随着统一化之后，可能迎来比较好的发展。

　　第二块我觉得就是迎来一个好处，我们原来这个模式，原来这个模式牌照公司，在座我们请了很多私人银行端的包括其他端的金融公司。这些金融公司实际上他们有着自己独特的模式，在这个模式下就会有一些，比如说预期收益这样一些模式和牌照模式等等的。当然了私募也不想跟这些金融机构PK，主要是想合作，在这个合作重要性层面是相对比较弱的，随着一些新的比如说监管套利模式的逐步消失，包括期限错配模式逐渐消失，包括其他的套利模式逐步消失，我们会发现资产管理逐步回归本源。就是说PE这一块，只要能把这个企业弄上就可以，更多的要挖掘，企业真正未来一个成长性等等。

　　比如说二级私募市场也是这样的，要寻找更好的股票或者寻找一些别的，不仅仅是通过一些套利模式，通过欠套或者等等来完成一些产品设计，我们认为从长期来看越来越能够体现。我们其实也有过一些交流，我们是做主动管理类的，还有量化，被动的，我们都会发现这样一个现象，大家在投资、管理团队，投入了大量的资金。我们是更多的对这个团队，这投资平台进行一些更大的投入。投入越来越迫切，为什么？就是我下部分给大家分享的，私募存在的社会价值是什么？这个其实我也思考了很多，2007年之前在公募就觉得投资理财需求，因为大家可支配的金融资产越来越高了，投资需求很大了，我觉得公募出来到私募去能够满足多样化的需求，比如说我提供绝对回报，可能公募更多的是相对回报，我们现在会发现公募平台化已经很大产生了，私募和公募最重要的区别是什么？不管是中国还是在国外，最重要的一点区别不仅仅是募集形式，最重要的是额外提取20%的业绩报酬，我们叫业绩表现费。为什么你能够额外提取20%的业绩表现费？是因为你的客户钱更多，不在乎钱还是因为一些别的原因？

　　虽然我们面对高净值的客户，他愿意给你更多付出20%的业绩报酬，并不意味不在乎，而是因为他想在你这里面获得持续相对稳定的回报，这个实际上是我们，我们是想说创业11年的公司最想分享的一个客户。你问问你的客户，我最希望牛市的时候涨的最快，熊市的一点不跌。我们见过很多的同业并且去沟通，每个人都想做这一点，每年都想远远跑在前面，但是这个是非常难做到的，如果你想去冲当年的冠军，如果你在年初的时候目标就是这个，你有可能在配置上相对风格化。

　　这样意味着什么呢？意味着在下一年度的时候很难能够保持仍然还是冠军，或者说你不可能N个年度都是冠军。我们的客户还是那句话，为什么要给你额外20%的业绩报酬并不是为了奖励你去年得了冠军，因为客户是因为你得了冠军才跟随你，当你不是冠军的时候，他的20%的额外报酬就白花了，所以客户最终内在潜在的需求和他嘴上说的需求不一样，高质量投资管理服务，我们也能够做到，客户真正所需求的，我所闻及我所见，我的投资管理服务是一致的，这是我们11年来的结果，我们更多服务零售类的服务，我们跟老总各种联系，这是我们真正想要需求的，客户还是这么个说法，他希望什么都好，我们真正提供是这块。

　　我们最终的想法是什么？我们每一年追求每一年的冠军，我们也去做了研究，假设你每年都选取上一年排名前十的基金，我们就会发现，我按照这个组合不断调整我的组合去投资，最终业绩表现相对比较吻合了，你的客户不一定愿意支付20%的业绩报酬，我们思考的结果就是给稳定高质量的投资管理服务，这是能够持续的。

　　所以我们自己定的目标，我们认为相对可达到的目标，每年我们能够稳定在行业前四分之一或者我们如果能够更好，当然是更好前的。几年之后发现目前在做的私募都是往这个方向去走，所以说刚才说第一点我们觉得私募的使命能力长期下来，需要给客户提供长期稳健的更好的投资回报，怎么样做到这点？这个很难保证，也很虚，如果你面对你的客户你可能更想说我有什么神奇的方法能做到这点，我有固定的模式、模型等等可以保证这一点，事实上就我们的思考结果来讲，你可能得聚焦三方面。

　　第一个方面是人最重要是人，不管是公募基金还是私募基金基金，什么是真正的资产？我们认为真正的资产是人，人的创造性，中国不管是公募还是私募，经营经理勤奋的工作是最有价值的资产，私募跟公募不一样，私募都是经历股市，我们也经历了这一个环节，个人在整个投资管理的贡献更大，我们会发现这个投资是一个长更长新的，有偿。我们发现尤其是二期的经理头发秃的很快，我们经理也是。中国作为一个新型市场，市场游戏规则不断的变化，在这个过程中我们老代的经理，我们的朵金花。我们业绩也不错，游戏股，独角兽都是互联网相关的，互联网+，你需要不断学习和更新，如果是个人你可能会受到局限，就不会受到挑战的，现在的想法第一重要是人，我们由个人制走向团队制，这是做作的私募刚出来创业是几个合伙人，大家一起就开始干，慢慢我们会发现还需要一个团队，这样一个团队其实是不断的磨合，我觉得最重要第一，大家意志相合，大家理念要相同，所以在这个过程中首先要挑选相投的人，这是第一个。第二个就是说大家在这个里面还有自己的多样化，你怎么样去解决既有团队的合力，又能保持每个人的独立性，我们也是摸索了将近10年的时间，慢慢摸自己的方向，你在大方向上形成一个合力，同时每个人保持自己的独立性，我们发现投资这个东西妥协是最差的，你发现这个人都这个看法，我们整个团队妥协是最差的选择。所以保持相对独立性是比较重要。在这个过程中我们说，这块需要重金投入，好的人要留下来，还是不惜各种重金要把他留下来这个过程中需要大家很多的思考，这个短期有什么？我们实际上在五年前、七年前，当时有一批大家在讨论，就觉得新来的团队对业绩贡献一般，都是又贵，因为他有自己的市场价值。我们的经常，当你的团队形成的时候，就会源源不断有贡献力，投资经验上的局限性，有效的一个结合力，我们觉得第一解决是人才。然后我再补充一个，我们自己觉得整个架构需要其他部门的努力配合，在我们的架构下可能经理更多关注投资管理，其他保证一些运营和其他的服务我们相对有一些隔离，我们有一些隔离的措施，我觉得每个公司都有不同的结构和分工，但我觉得最最重要的是什么？相对比较明晰的分工使得各个岗位做各个岗位的事相对比较关注。

　　然后第二点比较重要，我们成立11年的公司仍然是创业公司，在座的私募公司应该每一家都觉得自己是创业公司，行业规则变化很快，你面对的市场很多游戏规则都在不断的变化，你会发现什么都有变化，在这个变化的过程中，可能你的投资方法是很难说，你可能我们在整个11年的过程中，虽然说大方向我们自己叫基于基本面的价值投资，事实上在于我们必须得想生存必须得适应中国市场，对你的方法进行优化和调整，我刚才提到，我就喜欢银行、就喜欢原来的，你在后面市场过程中你，就会相对比较难受。在这个过程中你不是能够克服自己的缺点，能够相对稳定在每一年的各种不同的市场风格下，能够抓住你自己该得的机会，里面前四分之一、三分之一这样一个业绩表现，我们就觉得私募基金所面临的客户非常条例，信息很丰富的客户，他抛弃你看清楚就抛弃，不以挣钱和亏钱做标志。所以说你觉得可能需要一个方法不断自我革新，这个可能是我今年的一个总结。 如果你总是依赖原来的，在某些年受到很大的煎熬和冲击。

　　然后第三个也是最重要，尤其在现金情况最重要，介绍风控很重要，我们知道风控及其严格，手机扫摄象头各种很严格，我们私募是不是觉得气氛有所轻松，谁会在脑袋上弄一个摄象头，各种被监控很难受，实际上就说私募不要求在形式上相对一致，我想说从实制化，不论你走阳光私募的模式你所面对的东西是一样，你作为实际管理要承担相应的制裁或者是相应的被监管，只不过私募公司很多很难像公众做到每一个都监管，你碰到问题在做裁决的时候是一样的，你可以研究一下。

　　所以我觉得就是说因为我们11年来也碰到非常多，很多很好的同行，这些同行可能有的业务模式有点擦边球，有的是因为自己不小心，在这个过程中风控是一票否决制，我们私募跟公募跟银行等等最大的不同是什么？第一是你是私有制，注册资金不是特别好，在这个过程中比我们要大得多的金融来说，金融大集团、大的商业集团合作的时候，你的信任是最重要的。如果风控出现的问题，基本是一票否决，有些公司最后会发现整个公司有终止运行的问题。私募有牌照，是市场颁发的牌照，这个是值得我们去诊视的，有时发现是及其重要的部门，我的建议要保持独立性，分工部门要独立的分工部门做一个运作，很重要尤其在现有的空间下，如果你要给市场实现私募的使命，给客户实现持续的回报，这三点很重要，我们总结下来这三点做到，在座的这些都有的。

　　然后最后一点，其实刚才领奖的时候主持人问，我们2018年觉得是轻指数、重个股，我们会发现第一现在的估值比较低，我们自己算了一下，我们现在A股主要的指数，因为其他的大家风格不同，主要接近前面的2016年2638的点，还有2017年的，还有我们2015年的低点的估值。如果你一旦选错很难受，因为现在很多客户都在沟通，你现在没觉得市场马上要之爆涨上去，我先去买点固定收益，现在固定收益还不错，我们银行提供一些4-5个，还不错。今年上半年交流达成就不错了，在这种情况下我还是那句话，你的客户希望你提供更好的，我们作为专业的客户管理机构，你提供只能是能够实现好的服务，在这样情况下我们通过这个相对比较困难。

　　第二就是说已经估值相对比较多，市场会不会马上爆涨上去，我觉得不太会，在这个过程中很难迎来整个GDP突然出现一个大的上行趋势，还有就是去杠杆的方向。这个时候短期爆涨不会大家大，我们个人认为最优先策略不能错过这个机会，调整你的尺度结构回避风险客户。事实上我们发现优秀的私募能做到这点，我们这个机会在哪，我们会发现大的机会和整个行业性的机会没有那么多，我们原来提过，可能今年要有一些行业进步，我们发现大的没有，社会发生一个大的变化，给大家做个提示，第一人口红利逐渐消失了，我们看到人才稳步上升，我们会发现大学生其实比想象的，或者跟中低劳动人口要便宜得多，我们在选个股收益公司的趋势，我觉得有一点变化也很大，中国的互联网发展比其他国家都快，就在于中低人群实现了收入的变化。我们在品牌，为什么消费我们会发现在品牌化的消费，尤其是大众消费品这块其实有很大的优势，这也给大家比较多的优惠。另外我们发现扶贫，扶贫提升很多，这是农村人口提升的重要原因。

　　还有环境的变化，使得我们进口替代在国内重要性有很大的提升，所以就是说我们实际上整个来讲，整个大的板块性机会不是那么多，按照这些主线去捋，我们提出的投资战略是由原来的价值成长，我还是讲成长性相对比较好，业绩支撑也OK这三条捋下来，你会发现在波动当中慢慢指数是打平，但是带来很多收益，因为以后贸易摩擦成为常态，在这个常态下有些企业有很长的替代，第二是互联网+，你有很多传统行业，我不仅仅指传统的互联网公司，你会发现传统行业在互联网提升的过程中，互联网金融等等受益比较大。

　　我刚才讲到其实你不要看大家在座的各位都是高收入人群，没有发现自己收入有很大的提升，中低人口收入提升很大，这个消费行为给我们企业带来很好创业周期的成长。

　　因为今天时间有限，给大家汇报这些，我总的简单的经验和思考能给大家带来收益。

　　主持人：谢谢感谢杨玲女士为我们带来的精彩演讲！

　　主持人：谢谢感谢杨玲女士为我们带来的精彩演讲！接下来进入“尖峰对话”的环节，这一环节我们邀请到的嘉宾有：

　　北京诚盛投资管理有限公司总经理 完永东

　　上海世诚投资管理有限公司董事总经理 陈家琳

　　上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)首席研究官 卓利伟

　　宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙)投资总监 马志宇

　　国信证券财富与机构业务中心副总经理 熊辉

　　四川妥妥递科技有限公司联合创始人、CEO 李中

　　有请中国证券报·中证投资基金研究总监 王晶担任主持人。

　　王晶：谢谢，大家好我是王晶，很高兴有今天这样一个机会跟大家交流。从事工作的这些年，长期评价一直是我们的坚持原则，我们希望能够筛选出行业的恒星。诚盛的完总，世诚的陈总和高毅的卓总都是十年以上的从业经验了，那么马总也是有将近10年的从业经验，接下来的熊总和李总也是老兵，对中国顶尖的私募和高净值人群也是特别理解的。李总原来是证监会行业的，现在下海创业。再次欢迎几位。由于时间的关系我今天会直达主题，可以说市场还是非常给金牛奖面子的，因为在昨天市场终于结束了下跌，但是实际上这个时候这种情况是不能让我们开心的，这个上涨是可以来一搭？用自己的判断来给大家量明观点。我们做投资的人是透过现象看本质，本质才是决定市场涨跌的原因，那么市跌的原因是什么？下半年是否会发生变化？

　　完永东：我觉得今年上半年的跌的原因第一个是贸易战第二个是资管新规，但是我觉得这些都是现象，我们看这个A股市场这么多年，刚才也有很多同业说了，我们涨了很多但是十年以后没涨多少，如果把A股市场每一个上市公司加起来，我们可以比美股还牛，为什么跌下来？因为我们现在的机制是为融资服务而不是为投资服务，如果机制没有得到很好的改变，即使我们都涨，来一顿大牛市那么结果和这个差别不是太大。刚才老师也说不上，我们迎来改变，也许我们这个到熊市的时候应该反思反思我们应该什么，不仅仅是我们买方投资者需要改变，包括中介机构、监管部门都应该考虑一下，重融资，轻回报，这件事情如果我们不仅仅是针对上市公司的，如果我们这个市场总是重融资轻回报，那哪有投资者呢？这样我们融资也会融不到，我觉得这是我们市场持续这么多年比较低迷的重要原因。谢谢。

　　王晶：制度的改变不是一朝一夕能解决的，可能一般下半年的市场按照您的逻辑来讲？

　　完永东：下半年会有反弹，像您都不敢确定，我们已经够悲观的，在贸易战发生最悲观的时间都发生了情况下，我们的下行风险也小于未来可能的上行的可能性。谢谢。

　　王晶：这个给大家讲两句关于背景方面的介绍，其实完总是一个投资上非常倾向于偏谨慎的投资人，他自己有个波幅理论，什么叫一个波幅理论？就是在市场上涨的时候他们只要做到市场涨幅的70%就可以，当市场下跌的时候，小于下跌30%以内就可以，是通过长期一个70%上涨的到30%一个幅度控制之内，所以诚盛也是我们5年期公司奖的获得者，大家不妨从这个角度来考虑一下，哪些东西是可以跌出价值的。我们请陈总发表一下观点。

　　陈家琳：咱们完总是偏谨慎的，在创办私募基金的时候，有人问我，你怎么去做私募了？我也不知道，都是得试一下。2008年大家也看到了最后跌到1000多点，我们放到长远一点，能够否极泰来能够怎么样，但是看一个季度半年或者怎么样，有的时候确实比较难以判断，我想我们有理解抱着更加积极乐观的态度。上个月参加了一个股东大会，巴非特放了一个投影1949年2月份美国一张报纸，你可以想象一下，前景非常惨痛，美军在太平洋是节节败退，不知道会怎么样？在这个里面的话其实还经历了太多的事情，从1942年到现在，有各种各样的经济危机都过来了，我想我们今天我们的国家，我们的这个市场已经到了这样一个基础，如果看到确实会有各种各样不确定性，但是如果更加长远的话，我们在这个市场上面会有非常多的机会。

　　王晶：紧接着既然看好这个市场，而且像陈总是专注于长三角地区的上市公司的，陈总有一个非常鲜明的特点就是他只做长三角区域的上市公司，这些公司他非常了解，那么在这些公司当中您目前发现机会主要在哪里？

　　陈家琳：虽然我们是老朋友，我不单单做长三角。

　　王晶：范围扩大了是吗？

　　陈家琳：为什么我们把长三角作为一个领域，我们总体上还是做偏价值投资，而且所谓自上而下，花很多的时间在路上，如果有一个限定的大致的范围区域的话，你的效率会比较高，你的效率会比较好。我们今天所处这个区域的话，确实会有很多优秀的公司，不同这个行业，不同的板块，各种各样的企业家，可以供你挑挑捡捡。我们在其他的这个地区的话也有非常多优秀的公司，我们也会做相应的布局。回到这个问题，我觉得在未来这一段时间里面我们也是会在这个区域的基础上面会比较多看重更加偏长期的，再结合我们投资，我们自己的投资研究能力圈，形成一个交集，你发现在这个交集里面比较多的泛消费，医疗服务，先进制造还有一些传媒教育，这一些我们认为能够真正抵御宏观的起伏，给我我们投资人比较长期稳健的汇报。

　　王晶：卓总是这个行业的老兵了，应该是有20年的从业经验的，像今年这种情况，接下来您对市场接下来的判断是怎么样的？有什么想对大家说的话？

　　卓利伟：做投资很多年，中国资本市场很多事情都碰到，我想其实我们从另外一个角度说我们做股票投资到底是做什么？我们只是做一件事，就是在经济和产业发展过程中，我们是不是能够找到最好的公司，有没有优秀的公司把这个挂出来，这些优秀的公司到底贵还是不贵，这个并不是说我们外部环境不重要，宏观因素反而可能是对我们做价值判断一个很好的逆向投资和逆向思维的一个过程。我觉得下半年的机会会比上半年多一些。为什么上半年跌我觉得主要有两三方面的问题，中美关系的问题，长期一个比较大的问题，像我前面朱院长分析的很透彻，这个问题对投资人来说是一个新的变量，这个问题从更长期的角度来说，我觉得也没有说过不了的槛，我觉得中国发展的历史，哪怕是改革开放以后的历史，比这个挑战大的时间都有过。关键是我们自身的问题内部的关系是不是理顺，这也是给我们中国理顺内幕关系重新更加去做，比如说市场化的改革，去做知识产权保护，去做产业上的创新，我想这个反而是一个契机。

　　第二个原因还是我们今年在去杠杆，去刚兑这个情况下，投资者结构发生了一些比较大的变化，或者有一些结构性的压力，这也是会使得一些微观的问题凸现出来，这个两个原因是偏宏观上的，本身年初的时候大部分股票可能还是从股票的个数来说百分比来说还是偏贵比较多，从这个角度来说，我们可以挑选的标的的数量一定会越来越多，所以投资不是谨慎或者是乐观，我们任何时候可能都需要谨慎，或者说换成严谨，不管公司高还是低，我想从这个角度来说都是一样的，我觉得从可挑选的标的角度来说，下半年机会比上半年多。

　　王晶：谢谢，我们常常说鱼和熊掌不可兼得，讲的是投资人会有自己的投资的惯性和所擅长的领域，那么做价值投资的人会有一个持续的对于价值的关注，做成长股有另外一个思维模式，但是在卓总的身上得到了完美的结合，鱼和熊掌都兼得了，怎么做到这样一个比较好的契合点，在这样一套标准下我们能够挖掘到什么样的机会？

　　卓利伟：大家习惯于把价值分为价值股和成长股，有时候会这么说，实际上这是一个说法而已，在我的思维方式实际上没有价值和成长之分，或者说我们要判断未来的价值，过去的价值可能在当前的股价里面体现了，实际上我们要考虑的对未来价值的判断，我觉得我们基本面研究和企业的价值的评判，评估，比较有效，有比较朴素一个方法，所以我想从这个角度来说，任何的企业最关注的还是质量和估值，质量包括人的质量，估值的问题实际上是金融数据的问题，一方面是他的绝对估值，这两个问题都能够解决的话，我们可能在选择标的的时候就不会以前说的那种纠结。谢谢。

　　王晶：谢谢。因为时间的关系，没有把这些问题打散分两轮，就想给大家一个集中的展示，分享完了股票多投的嘉宾之后请马总聊一聊，市场在牛市的时候投资人是看不上，但是在市场低迷的时候价值就显现出来的，今年上半年的走势的确是比较令人辛酸，2018天的市场当中是不是有机会。

　　马志宇：今年是比较利于这种策略，我们做量化对冲，我们专区的收益实际上是超额收益，像今年市场单年下跌的行情里面我们仍然可能取得一个正收入。在多投股票我们采取的方法是量化多因子选股，总体可以归结为一个，而这类因子应该是市场的过多率，我们从2014年沟通率在持续上升，这是一个明显量化利好的现场，今年这个产品很值得期待。今年的表现也是符合预期，今年尤其在前四个月这个市场的波动持续维持一个比较高的位置，像贸易战有利于市场活动的提升，因此这个环境对量化选故股比较良好，我们也依赖这个环境。

　　王晶：监管这个是无法绕过的一个词汇，我想每个行业当中的公司和个人，都在思考未来的发展之路在何方，有人以当下很红的一首词创作一个作品，展现新时代监管的形象。

　　（短片）

　　谢谢大家，虽然这个名字叫《凉凉》，凉绝对不是监管的本意，健康才是监管的本意，提到监管以及监管背后的一个思路究竟是如何？我们接下来有请我们的熊辉总来说一下。

　　熊辉：我觉得还要放一首歌叫走进新一代，我还承担一个角色开户准入我其实能够含监管越来越严重，我觉得其实监管的时候，其实就是正本清源，未来影响行业最严重的事项是打破刚兑，要换走进新时代，我们进入了全新的黄金时代，虽然很苦很累，做得好的人会更好。我说一下一线的情况，一线的客户经过了这么长时间，经历了这么多私募几年的发展，我觉得客户越来越理性、越来越聪明，强者遇强，我们私募非常关注，不光是业界还有口碑。第一我们监控合规风控低线，第二以客户为中心。我觉得这样才能走得远、走得更长。

   王晶：李总从业背景非常特殊，对政策监管和私募做了很深的研究，使请李总讲一讲怎么看？
   
    李中：我分享一下个人的观点，我想说强监管有比必然性，很多时候看本质，所以我可能给大家分析一下强监管的本身目标是什么？有两个主题，我可以把两个标志性的事件分析，在美国其实十年前就开始对私募的强监管，虽然是自由非常开放、市场化的市场。第一个买到副（音）大家不太记得，500亿美元的基金，20年的强势骗局，这个体现比如有公募、私募的标准，包括售前、售中、售后都有体现。第二个是自带危机也是十年前，防范系统性风险，从这个角度来看我们从新规和相关的法律法规，打破刚兑，防范监管套利等等，这些都是两个主题我认为，我觉得从私募行也来看，强监管的新时代来临，我觉得转型会有镇痛，行业与机构会有洗牌，我认为对整体是好的。但是我也想说，其实私募这个行业发展到今天，无论是法律地位还是行业地位还是监管制度的优势，其实这都不是理所当然，也是来之不易。在金融监管的行业或者发展的角度，世界性的难题我们国家有很多体验，一收就死，一放就乱，我们现在进入收的阶段，这个阶段不是一个其实跟国际接轨的过程，这个阶段我觉得我们作为一个行业应该有一个危机感，其实私募基金行业的自律化监管、信息化监管，还有适度监管，私募基金行业一个优势，我希望这个优势能够保持，但是危机感来自哪，大家可以查公开数据可以看到，去年证监会检查328家，百分之多少有违规，大家可能想象不到，87%受检查的机构有违规，30%是有严重的违规受到出发，而我觉得最重要的一点，检查的机构平均规模是40亿，大型、中型也还没有完全满足这个，我觉得危机感来自于此，如果在这个大背景下为这个发展做好准备。
    另外就是提升管理能力、提升内控能力还有客户服务能力，最后我要说其实金融市场，我们在跟国际接轨的过程中间，我相信私募这个行业进一步的信息化、专业化，会提升他的透明度。
   
    王晶：谢谢李总，时间有限所以在最后还是要请每一位嘉宾用一句话提一下接下来的投资建议。
   
    完永东：我们公司比较注重风险，我觉得现在风险较低，应该更加积极一些，因为A股市场跌多就多买，所以未来随着市场的下跌，我觉得这块应该有更多的机遇，从目前的情况来说外部压力很大，我觉得我们改革的动力也会非常充足，我们看好或者国家会在很多方面做出改变，尤其是国有企业的改革方面，现在到不改不行，希望未来把握这方面的机遇。
   
    陈家琳：我跟完总一样，打气，现在是A股的自然时刻，不知道大家有没有看过去年的电影，在二战时候的。他在演讲的时候讲到成功不是最重要，失败也不是最重要，最重要是你坚持下去的勇气，我们在这个市场里面受托这个责任，坚持坚持下去的勇气，我相信会有成功的那一天。
   
    卓利伟：其实可能大家在现在这个环境下比较悲观，尤其外部的因素，这个话题我也没有能力去判断，我觉得从尝试去感受，就是说中国和美国的关系跟历史上的一战、前或者二战前和美日关系不一样，现在是高度全球化、高度互联网化，现在历史情景组合未必简单的重复。我觉得最终还是在在商言商，这从长期的角度来说，我觉得犯不着很悲观，在战术也很重视，这是我自己想的。第二点回归，我们在中国的产业挑最优秀的公司和最牛的团队，能够找出来便宜买过来，坚持这条路，这个宏观环境下最重要的思路还是消费的结构升级和品类创新，我们的产业升级和制造业升级，这个中长期的逻辑没有变，我们也没必要失去信心，这个思路过去几年以来一直没变过，还是重复过去的老话，谢谢。
   
    马志宇：我对下半年的量化这个策略还是保持乐观，现在可能刚才这几位讲，包括股票的股市有一定的疑虑，像量化最困难已经过去了，波动率达到到了最低点，行情对于很多传统做量化这种有一个很大的伤害，经过当时的量化，包括我们也包括其他优秀的团队有很多反思和进步，都做了很多努力，我们已经强大非常多，即便遇到2017年这样难的环境，我们也有信心给投资者一个比较满意的回报，在现在从宏观环境上讲，市场明显比2017年上半年要好，包括现在也有，有助于提高波动率。对我们来讲量化我们没有能力讲会涨还是会跌。
   
    王晶：接下来有请熊总有什么想给大家说。
   
    熊辉：这可能是个机会，我想是这样的一点，我们认为比如在这方面讲的一点，了解产品、了解客户，我觉得我们在深刻的理解这个话，我们总结出来今天把城市的产品推荐给客户，把客户的一些预期很重要，我们也感受到这半年我们私募在里面，客户没什么太大的。我做这些财务管理我一些小小的心得给大家分享。
   
    李中：我觉得人一天24小时，经理其实都非常的辛苦，还是要有时间生活，怎么样能行稳致远，我们在监管部门制定行业的标准同时，同时跟业内专业的一起合作，在推动这个行业前行，我觉得就简单说，私募在这个新时代都要发生剧变，监管、业态整个投资需求，最后希望祝大家抓住这个时代，谢谢。
   
    王晶：李总的发言非常关键，给大家强调妥妥递不是一个快递公司，由于时间的关系我们在台上的讨论只能到这这儿，每一位嘉宾都非常有含金量，大家可以拿出手机扫桌签上的二维码，我想套用一个名言，股票是用来投资不是用来炒的，希望大家都有美丽心情投资顺利，谢谢各位，谢谢大家。
   
    主持人：我觉得我们今天的场面是暖暖的，下面到了我们这场颁奖盛典真正的尾声，接下来我们还有晚宴，谢谢大家。

　　主持人： 尊敬的各位来宾、女士们、先生们：

　　大家上午好！欢迎来到第九届中国证券报私募金牛奖-2018中证金牛投资分享会的现场，我是中国证券报的王晶，很高兴能够主持活动。

　　中国证券报私募金牛奖选始于2009年，至今已成功举办第九届，在这个过程当中，我们坚持高标准、严要求，这些年也筛选出一批具有持续优秀投资管理能力的私募公司和投资经理。通过中证金牛投资分享会这个平台，促进优秀投资人士之间的交流，也为普通投资者提供一场高水准的投资盛宴。

　　那么回想起2008年美国次贷危机，相信很多人还心有余悸，这10年间，大多数国家都在缓慢地恢复元气。但是我们看到中国经济却是整体经济实力跨上了一个新的台阶。

　　经济持续发展，伴随着居民财富的快速增长，也迎来了财富管理行业的快速发展。那么普通人应该如何做好财富管理？中国财富管理未来将如何发展？我们首先有请恒天财富投资管理股份有限公司董事长周斌先生来做主题发言。

　　周斌：各位来宾，先生们、女生们，朋友们大家上午好。很荣幸今天可以来到私募界奥斯卡之称的现场，我今天发言的题目是什么是财富管理。

　　想先问大家一个问题，什么是财富？我理解的财富是有一定价值的东西，比如说股票是财富，我们钱包里的钱也是财富，房地产是财富，那么财富不但是手里有多少钱这么简单，对财富的定义应该是任何能够创造价值的，让你今天使用能够存储起来，未来可以使用或者交换的，都应该算是财富。或者说财富是购买能力和消费能力的储存。为什么要进行财富管理。全国政协委员前不久出版了一本书《财富式管理》，在第一代人自己的职业生涯中创造了巨大的财富，但他们也是初次接触财富管理，会追求财富的快速增长，把财富管理这个行业理解成一个进攻有余而防守不足这样一个特点，这是我们第一代财富管理的特点。

　　对客户来说是需要给出一个解决正确的财富价值观和简单基本的财富范围论的时代，财富管理客户的需求是无限的，但是客户手里的资源却是有限的，财富管理的目的就是要把有限的资源充分的调动配置起来，最终能够尽可能满足无限的财富管理需求。那么现在中国财富管理行业出在什么样的阶段？前不久接受国内吴小波老师专访时，打了一个比方，中国财富管理行业一天24小时来划分现在是0.05分，刚刚过凌晨，如果说中国的采访管理行业是一年12个月,今年是1月3日是处于非常早期的阶段。中国的财富管理在2008年之前可以说是一个基本上没有谈的话题，原因是大家都没有什么财富，后来有了一些财富以后，处于没有财富管理的阶段。中国财富管理现场从无到有，中国民间财富的快速增长互换着采访管理的大发展。有幸见证参与了，见证了这个行业的跨越式发展，是本人的荣幸，在过去的10年间中国的客户人数规范翻了3翻，资产规模增长了5倍，已经稳居世界第二位，这是一个百万亿的现场。

　　今后财富管理行业的规模还会继续扩大，这是一个水大鱼大的过程，我们愿意携手众多的行业同仁，为中国的财富管理行业发展贡献我们自己应有的力量。无论是十九大还是今年的两会政府工作报告，均把民生改善让人民的生活越来越幸福作为经济社会重要的发展目标，今年也是我国改革开放40周年，改革开放创造了中国经济增长的奇迹，老百姓手中的财富也越来越集聚，我们可以感觉是整个国家有一个最本质的愿望，希望老百姓口袋里的钱和国家经济能够实体对接，财富管理机构一端连接财富安全追求美好生活的需求，一端为企业创新发展升级助力，实现对资源的优化配置，服务实体经济的目标。就财富管理机构而言，我们着力要构建面向实体经济的财富管理体系，从促进创新、创业的角度出发，结合自身实际，制定有针对性的发展战略，加大对新兴产业的挖掘，积极创新企业的发展，完善对接实体经济发展相适应的风险管理体系，使财富管理行业真正成为服务实体经济和创新创业的重要平台。

　　而对客户而言，让客户的财富真正受到专业的，长期的，市场化的资产管理服务，在去刚兑的背景下，投资人要有自行承担风险的能力，寻求一家让自己放心的财富管理机构，首先要看这家机构受谁监管，要看这家机构有什么牌照，机构理财师有什么资质。瑞士宝盛集团CEO提出财富管理的主要目标将始终确保客户财富不是在几个季度内，而是在几代人时间内都能够实现持续稳定的增值，不受损害，同时要有一种可持续的方式向客户提供高标准服务，为客户保密，为客户提供一体化的服务，使客户始终有充分的理由保持信任，不是在几个季度内，而是在几代人时间内都能够实现持续稳定的增值，不受损害说明财富管理这件事是一件，长期稳定的事情，是一件可以传承的事情，绝不仅仅是推荐理财产品这么简单。

　　从长远来看，财富不是比多，而是比久，财富管理是时间的积累，财富迅猛增长和资管新规的落地会促进这个市场体量更大，这个产生的巨大价值会助力更多的人。今年5月19日恒天财富举办了行业业首个理财时节，这一举措开创了行业的先河，同时体现了我们对理财群体的重视和助力理财师持续成长的人文思想。恒天财富打造成行业内最专业的一群人，成为中国第一批私人银行家，同时也要让客户、行业、社会各界都知道，是精英职业，具有高门槛，高专业的职业。我们坚信不光是财富管理行业，任何一门技术含量较高，都需要专业的事情较给专业的人做。资管新规落地标志着行业进入一个新的时代，在这样的背景下，对理财师的要求将会更高，更严格，未来财富管理行业的理财师一定是要扮演顾问级、专家级这样一个专业角色，而专业是财富管理机构服务客户的基础，对宏观的把握，对配置的熟悉，对风险的把控，对需求的了解均要体现在超高的专业度。我们讲大类资产配置解决深层次的问题和卖产品混淆不清，不仅仅财富管理机构的问题，客户的需求也相当重要，财富管理机构追求的是整体配置，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。让他有一个更长的生长周期和更强的生产力。

　　恒天财富寻找拥有共同理念和价值观的合作伙伴，已经与上千家资产管理机构建立了合作机构及并与200家信托公司，证券公司、私募公司在内的优秀资产管理人达成深度的战略合作关系，当中不乏历届金牛奖优秀管理人，我们要不遗余力持续增加好的资产，与合作伙伴实现供应的基础上，为客户创作更多的价值。最后我谨代表恒天财富的全体员工希望中证私募金牛奖能够中国投资者找到提供更多更好的选择，能让最优秀的投资经理脱颖而出，并承担更大的财富管理责任，这也将是一份沉甸甸的社会责任。恒天财富也将通过不懈努力，助力将有持续创造能力的金牛私募公司将广大群体做推荐，并与之强强联合，为中国的高净值客户提供更有有效的助力，谢谢大家。

　　主持人：感谢周总，2018年上半年，中国的股市、债市、汇率表现都不尽如人意，站在今天这样一个承上启下的时点，大家都很迷茫，困难究竟是暂时的还是持续的？史上最严监管来临，如何寻找安全的投资品种？有请永安国富资产管理有限公司董事长肖国平先生带来的主题演讲“大类资产配置：寻找安全边际下的回报”。

　　肖国平：大家早上好，应该说在我们金鸡湖会渡过非常愉快的周末。最好不要去预测市场，所以回到怎么样在不进行市场预测的情况下做一个最好的选择，这就是我要讲的回报。也一直是我们做自己做投资的一个原则，就是寻找安全，怎么在现有的情况下寻找对你来说最合适一个选择。

　　我今天介绍的一个内容大概就讲这些方面，3个内容，做一个公司介绍，第二讲一下我们怎么做投资，第三个就是对当前市场一个看法。

　　公司介绍，公司我们是成立时间比较短，我们成立只有3年半时间，要说的是我们投资时间很长，我从做研究员到现在大概有15年的经历，做投资来说大概10几年的经历，只不过我们以前没有去申请牌照，刚开始也没有那个协会会员但一直在做投资，2015年1月发展持牌，我们股东主要是经营经理职务。公司来讲，治理还是非常清晰一个结构，股东会、董事会三会健全，公司建成以安全、绝对收益、低波动率为核心理念，还是没有严格看这个东西，安全我们是没有问题的，资产安全，低波动率的话就以我们的投资组合里为依据，大类资产配置对冲组合的价值投，好像把现在市场上所有流行的话语都包括进去了，总体来讲，从我们正式申请对外的公布资金的话，资金规模还是比较大的。规模收益也不算多，也不算少，今年这个阶段，我们可能会多发一些。

　　我们的投资的范围就是，大类资产配置在现在来讲，能做的也就是这些。很多其实比如说净值回报的东西不能做，我们以前主要是从商品期货，做完了之后，做A股港股，现在美股还有一些互换包括固定收益，我们叫泛固定收益。基本上来讲得到的话这个东西我们在市场上以净值核算的产品我们都希望能够去涉及，目的只有一个，拓宽我们的投资渠道，希望我们能够在各类市场里面的定价对每一个产品如何定价做一个。

　　这是公司一个基本介绍。

　　公司在这个投资逻辑与时间稍微也介绍一下。我们理论出发点，我们做商品期货出身，商品期货有一个好的特点是一个全球市场，全球市场的话从一个更加既要很细的地方去入手，也要去很宏观的东西要去看，特朗普想什么事情之类的。商品期货应该讲中国具有一个完全竞争市场和全球化的市场，不像我们的A股是慢慢走出市场，我们从上市就是一个全球的市场，只不过有一个税收在里面之外其实还是跟全球跟纽约都连在一起。这方面来讲，我们从商品期货开始做起的优势在这个上面。

　　我们的出发点一个理论就是多资产能降低波动率，这是最简单一个道理，只要你是正收益的话都是产能战胜，市场定价可以看，就是说你要高收益就要高风险，你想做一个又要高收益又要低风险的东西，世界上没有免费的午餐，还有证券的理论估值，不管讲现金流折线都是一样的，用未来的现金流折线在做。还有一个就是，我们实际上评估我们的A股市场是一个有效市场还有一个无效市场，强有效市场还是弱有效市场，在不同的市场应该采取不同的策略。如果是有效市场，我们真的能够达到，没有去数据去证明，客户不应该拿我们的私募基金，应该赚不到2%的收费加20的超额收益所以都不应该收这个管理费。

　　我们要搞清楚A股是一个有效市场还是一个无效市场，强有效市场或者是弱有效市场，我们理论出发点。我们很愿意请各类在这个市场上不管是国内还是国外最前沿理论的研究，最好的教授我们会去探讨这些理论。基本上安全、绝对收益、低波动，投资的事业，投资的策略来讲涵盖了所有的类型，所有的资产配置，所有的资产定价以利率为中心进行定价，追求确定性的历史收益，努力寻求低估值或者折价标的物，这就是典型的期货的套利指数。被动随即波动，对于不懂的东西，对于难以把握的时候我们就不会参与了，特别是有一些行业我们没有配到专业的研究员。还有多策略的组合以求达到多低波动和中等绝对收益。

　　投资的逻辑是一般讲Y=aX+b，就包含着有效资产配置、指数化投资、Y就是我们最终的收益，那A是我们的估值，大部分来讲这个a可能会在0.3-0.7之间，我们在这个会去调整我们的a。X就是我们的股票资产，我们不懂的时候用指数来代替估值期货来代替，我们慢慢多了研究多了以后我们可能会把X丰富好，是配什么行业或者说配什么股票我们会丰富一下我们的X，b包括的东西就比较多了，我们是商品期货我们的债券等，都会在收益范围之类之内，你的a越大b就小，a应该有多少我们应该怎么去评估，配多少资产财富，配多少权益资产，我们基本上讲三个标准，三个维度来看。

　　第一个我们本身估值收益是一个什么分为数，第二个股权对价，第三在全球之内没有一个我们市场开放程度上面输出一个加权处在全球什么样的位置，前提条件跟我们的税收一样，跟我们大陆商品的贸易一样，市场的开放程度，可以来比较我们的A股在全球市场是什么一个位置？市场越开放我们跟全球市场越紧密，就比较好看这个事情。

　　我们来自于这个a的估值从三个维度来看。每个人都讲在安全边际，到底是什么东西。很多东西是不确定，我要去预测市场怎么预测，从左到右，我们有一个叫自上而下，自上而下从宏观看到微观，但我自己来讲我们喜欢看看，第一个相对信息的东西，比如说票息，分红，衍生品的套利比如说我们的2015年的期间套利，2015年期货跟现货的套利，能够达到20%几的收益的时候就不会去冒险买这个股票。其他在期货里面也是一个道理，第二个看增长，来自于我们的股票增长，来自于ROIC，如果干大一点就是利率还有我们本身的净增长，中国经济能够维持多长的增长速度，比如说维持5、6%的增长速度，A股公司应该在按照我们的现在的水平在11、12的样子，按照理论上来说我们的A股的回报率应该是在13-15左右，长期来说，我们在市场上多找一点点安全边际的话，在找一点折价的话能够做大17、18，问我到底能赚多少钱我说真的不知道，看我们的经济增长能够实现什么样的速度，年华收益12-15是一个比较合理的回报。 第三个是波动，这个东西就很难把握，波动驱动跟估值之间的波动，还有情绪与资金的波动，你每年能赚多少钱不知道，长期来讲在条件允许的情况下，资金量允许的前提下不要太在意这个波动，只要经济能够维持增长，生活水平就会逐步提高。最后就是未来，就预测，别人都会在，比如说我们讲的最多就是赌国运，所以我们逻辑很简单从清晰到很难的事情，从简单到很难做，一个这样的去，我以这张图解释一下，寻找什么叫安全边际。对怎么看这个东西以利率去定价，我们做期货商品的人会知道，这么难做肯定会回到利率。为什么我说把商品期货看作固定的回报也是，其实所有的一切市场定价以利率为中心。权益的东西分红、增长、估值，在每个东西去看结构上的东西，立体去看，期货看供求关系，市场结构，主要矛盾是什么，怎么分析有谁，商品期货其实你不要去预测今年商品期货工业的会涨还是什么的会涨，应该去等别人犯错误的时候。

　　第三部分就是对于市场的一些看法。当前市场是怎么看，宏观我就不讲，预期很低。股票市场来说，这个已经昨天我们的两个同行已经讲了很多，总体估值股票市场合理，讲后面的这个图。现在市场如果一定要来讲的话，整体市场回到一个均衡的估值，我们为什么选这个五年期的因为我们的信用风险，我们现在信用风险的分化是很严重的，加权的信用利率是高的。我们分开来之后，我们的加权的信用利率是比较高的，所以我这个图没有做到更新，现在风险议价应该是3-3.5%之间，从历史来看我们绝对安全的处于哪个位置？大概是4%以上。如果说股权对债券的议价在4%以上的时候应该说出于一个比较绝对安全的位置，现在我只能说合理的估值，合理稍微偏低的估值，并不是说我们有多低。从这个角度来看，整个市场还是比较均衡的一个估值。这是我们中国市场证券市场的直线，不同的风险对应的收益从最简单的一年货币资金到最长的，我们的中证500PE，300PE，我们市场是合理，不是特别特别低。

　　收益率整个债券市场在国开标杆利率高位下行，整体市场利率下行，低等级信用发行利率是很大的。最后一个，就是违约的事件频发，资管新规等深远影响机构负债端与实体融资环境，信用利差、期限利差、流动性溢价持续走阔，从资本市场来看存在着错杀的可能性。比如说地产债，到底有没有风险大家自己去评估，只能说有错杀的情况。权益、大宗商品、固定收益市场长期割裂，涌现出跨资产类别的投资机会。我们的市场，我一直觉得中国的市场比较大的风格就是资产割裂，做权益做权益，做商品做商品，很少有人说跨商品看市场，如果要跨的话，我排了一个序列，壁垒最高的是市场，商品可能壁垒要高一点因为是一个产业链条，不是说几个人在办公室，凭着我的理解一下子能够做好，需要长时间建立这个壁垒。

　　回到这个战略市场是这样一个情况。流动性的溢价随着融资环境的收紧而提升，市场整体来讲分化比较严重，会带来比较好的一些存在着错杀机会，谢谢大家。

　　主持人：谢谢。在今天这样一个稍微内部的会议当中还是非常真诚跟大家解释的一些。有人总结了2018年股市的三大创新，上证指数创新低、深圳指数创新低、创业板指数创新低。自3月底以来，金融领域的一系列监管新政接连出台。目前的情况下，一方面去杠杆可以解决或者说可以遏制这么多年来大量资本空转的顽疾，但是另一方面去杠杆和贸易摩擦双重叠加之下我们的股值跌回了两年前的位置，就目前这样一个情况下，应该如何看待金融去杠杆？有哪些机会和风险？有请上海高毅资产管理合伙企业首席投资官邓晓峰先生做主题发言：“金融去杠杆背景下，投资面临的挑战和机遇”。

　　邓晓峰：谢谢中证报的各位领导,还有今天在座的各位朋友，非常高兴在这里能够有一个机会跟大家有一个交流，谈谈我们最近的研究和思考。大家都知道今年的话困扰中国就是两大问题，先是去杠杆的问题，然后3月份是中美贸易战这个问题，我们现在尝试着把第一个问题做一个更深一步的分析。这个问题的话，全国人民都知道中国现在杠杆率很高，这往往指的是总量的概念，是我们政府部门和住户部门和非金融企业的比例，整个加起来的话，尤其是非金融企业维持在一个高比。挺有意思的情况三大部分也有巨额的存款，扣除存款之后的话又回到一个比较低的水平。这里面隐含着内部结构不均衡，我们希望做进一步的在行业里面探讨，看看这个是怎么形成的，这种差异蕴含着哪些我们需要关注的问题和市场上存在着比较大的误差。谈杠杆想想这个负债在哪里，融资的结构是什么样子的.另外,我们要想一想怎么要去杠杆怎么要去评估去杠杆，这样的话对投资来说,我们才有一个可以参考的指标或者说路线图，让我们主动应对这样一个宏观环境，监管环境的变化。

　　我们看一下在2017年底的时候我们整个的涉融的总的规模170多万亿，结构是什么样的呢？银行贷款这是一个表内的，大概接近120万亿，然后的话就是我们的企业债券超过18万亿。委托贷款和信托贷款这两项是在最近几年规模迅速膨胀的，往往是作为一个通道存在，因此知道这两类他们本身拥有这个能力，作为银行或者是通道存在的。我们看到股票一个资累计下来他的规模大概是不到7万亿的水平，我们看一下总共的整个推动这个经济增长或者是说推动我们国家建设的，居民消费这样一个大的融资的图谱来看，权益的比例一直是比较低的。当另外一个角度的话，可能我们企业自身通过自己的盈利，股东的留存来通过他自己的这个规模的扩张或者是收入的增长。

　　所以总体来看在这样一个情况下，天生会有一个债务负债比例比较高的结构，当这个机构里面包含非常多的政府项目或者居民项目的这些支出。我们从看一下社融主要项目比例的变化，来看看过去几年我们在加杠杆最快的时候是哪些项目增长的多，哪些项目比例是下降的。人民币贷款这样的比例过去下降了6、7个百分点，主要增长的委托贷款和信托贷款，更多是因为我们在前一轮里面以金融创新为这样一些监管套利的行为，有很多行业或者部门的贷款无法满足银行表内贷款的条件，通过通道的方式在委托和信托两个项目里面体现。同时我们也可以看到在过去7年以来，企业债券融资的占比他是有大概4、5个点的增加，这里面也包含我们国家推动融资发展所带来一个效果。

　　接下来我们再更详细看一下，银监会统计的我们银行业贷款分行业结构的变化，我们统计了所有占比在1%以上的行业的分布，从2010年到2017年变化的比例是怎么样子的。个人贷款不管是中长期贷款，这里面主要是以我们的房贷形式存在的，还是说个人的短期贷款这也是由于信用卡，居民消费贷为推动的这两块是非常明显在银行表内里面比较增加一个部门尤其是房贷份额增加大概有6、7百分点这样的样子。

　　同时我们可以看到制造业贷款的占比出现了非常明显的下降，而且挺有意思的是我们传统上认为跟政府相关的一些投资，比如说交通运输、电煤水汽也会看到他的银行贷款的占比是处于一个明显下降的。我们背后要反思一个原因，这后面真正的原因是说这些经营性的，公司为代表现金流比较好的行业，是逐渐降低负债率的过程。政府的贷款更多表现为融资平台这样一些，往往是找的最差的没有还款能力的项目，单独拨出来，不是在我们银行表现所体现的一样，这是我们长期的观察存在的原因。

　　我们看看房地产贷款占我们银行贷款的比例，表内看起来房地产行业的贷款占比是下降的，我觉得更多的是因为有监管，我们看到另外一个项目，租赁与商务服务业这里面更多的是房地产SDV以一个服务业的角度去申请贷款，如果把这一项和房地产行业同和起来的，占比是一个稳定的，没有增加的一个情况。另外一个比较大的项目就是金融业的贷款，我们当时一看了这个数感觉很惊异，发现金融业这样接近2万到3万亿的贷款，是从2016年、2017年开始，这跟我们2015年发生巨大的股灾这样项目才产生，银行体系通过这样一个资金方式在银行负债表里面的一个项目。

　　下面我们来谈谈现在讨论很多的，我们去杠杆的重头就是非标这样一个，一个是从通道的角度，非标的原生资金绝大多数都是银行提供的，极少数是我们第三方财富管理公司或者是这些信托公司他自己有独立客户募集能力，但是绝大多数往往来自于银行，以通道方式体现的，这两项加起来大概是22万亿，同时我们看一下回溯到银行体系找他的来源是在哪里，真正的资金来源，可能有两块，一块是我们表内的应收帐款，这种资产，这块的话去年底超过15万亿，还有一块我们表外通过银行的理财资金来实现资金最终的提供方，这里面我们统计了一下大概是接近5万亿，两个数据结合起来，基本上可以做一个估算，大概是在非标20万亿的一个水平。

　　我们再看一看通道之间的投向，信托贷款和我们的信用债我们都希望把他的行业拆的更细一些。大家看到以表外为代表的信托贷款，我们看到蓝色的部分租赁和商业服务，房地产以及建筑其实这个基本上可以定义为跟房地产相关的这些贷款的，他超过了50%的比例，这是第一大类，第二大类我们看看以基础设施和政府相关的项目主要的话就是水力、交运、电力这些行业，这些行业全部加起来的话大概是在20多个点，这是第二大项目，第三个去向的话是以批发零售，这个行业一直用的比较多，然后就是制造业，这里面对我们的通道类的信托贷款来说主要的方向就是房地产，地方的或者是说基础设施，批发零售、制造业这是主要的方向。

　　我们再把到去年底整个银行理财的资金投向结构做一个细项的拆解，最大的项目投在标准的债券方面超过40%，非标债券是在16%左右的比例，然后的话就是其他银行的存款或者是现金，以及接近10个点的权益类资产，这个资产里面既有银海的委外，种种复杂的结果，大概是9个点，以及其他的一些标准化我们银行或者是金融体系内部的一些开放，这样的工具，所以总体上看的话，真正的关心就是说16%比例这样一个非标债权。

　　我们再把信用债的结构拆的细一点。我们再进一步拆下去发现最大的比例都是地方的城头债，我们再看一下如果把地方城投和基础加起来有交运的，有电煤水汽七个点，加起来占了我们信用债一半以上，房地产的话大概10多个比例，我们也可以看到采矿业大概有7个点，在信用债里面属于一个比较大。接下来我们回溯一下过去7、8年变化是什么样子的。增长的就是建筑综合这个很明显，这是我们在这一轮以城投为代表的，以及房地产行业信用债他的比例提高是很快的，从当前2个点提高到目前的10个点，这是在2014年、2015年融资发展里面房地产行业扩张的一个过程。同时我们可以看到，很令人惊异的是，我们这些信用债市场里面，交运、电煤水汽他们的比例是出现了一个巨幅的下降，我们想想这个原因是什么？可能在2010年的时候，这些公司是有现金流的，是真正的不管是央企还是地方国企，他们在这几年发债是没有多少增长的，或者是说不断控制，随着时间的推移，他们这个现金流对债务承担的一个过程，生产性经营性的是基础设施。其他一个增量很明显的就是在租赁和商业服务，这个本身也是房地产。

　　我们再回过头看一看，我们看到有很多数据上有巨大偏差的地方，整个工业企业，整个第二企业负债率，事实上如果从2001年-2017年，2009年的高点之后，整个工业企业的负债率处于一个持续下降的过程，他们已经到了一个有纪录以来的最低点，如果我们把行业拆的更细的话，看看细分各个行业资产负债率的变化，红的是越来越少，蓝的绿的越来越多，这是一个非常明显的，各个行业在生产性行业在去杠杆的过程，而且现在资产负债率超过70%，其实基本上就集中在要么是钢铁、煤炭、有色这样一些上游的原材料行业，要么就是像炼油，电力这样一些本身业务属性上就是一个需要高杠杆运营投资的行业，其他的行业整体资产负债率都是一个非常低的水平。

　　所以我们想把这些数据综合起来，我们做一个整体的画像，你会发现是什么？居民在加杠杆，房地产行业在加杠杆，以及地方政府这里面包含了地方政府的融资平台这样一些城投，他们在加杠杆，而因为这些行业加了杠杆我们整个生产体系的部门反而处于一个不断去杠杆的过程，我们生产线的部门大家都知道，这几年制造业的增速是非常低的，低于我们GDP的增速，也低于我们民意消费的增速。中国就变成了一个分裂这样一个大的结构，有些部门在加杠杆，很多部分因为谨慎，因为对我们经济悲观的预期，以及有约束的金融环境反而处于一个不断去杠杆的过程，我们中国处于严重分裂的过程。

　　从另外一个角度来讲，我们真正去杠杆要怎么做，或者说怎么达到这个目的呢？归根到底就是有两个方向要做出努力，限制地方性的投资行为，他们更愿意花钱不顾及怎么去还钱，这是政府任命机制所决定的，只要把地方政府的财政或者借款的能力自上而下的约束住，这是唯一能够限制住地方政府加杠杆的方式，另外一个房地产和居民在一起的，居民通过房地产加杠杆，房地产行业在这里也是推动了很多我们通过其他途径的融资。所以我们会看到，现在中国要解决去杠杆的问题其实就是两个问题，第一个房地产的问题，一个是地方政府的问题。

　　现在谈了很多的金融去杠杆，我们真正思考一下他的本质是什么，金融去杠杆的本质其实是希望消除监管的套利，让风险和收益更加匹配，让这些市值上贷款的资产需要按照监管的要求充足拨备，事实上我们金融监管是对过去前几年过渡金融自由化一个过程的反思和微调，这是我们金融去杠杆行很重要一个方向，另外一个方面以净值性的产品替代资金池，要打破刚兑这是我们对金融去杠杆的一个认识，然后我们观察他未来会在哪个节点，真正能够走到哪一步。谢谢大家。

　　主持人：接下来要进行主题演讲的这位嘉宾，可能有些朋友并不陌生，从业超过20年，在公募基金任职时就拿过很多次的公募金牛奖—望正资产的王鹏辉先生，鹏辉总有两大特点：一是对产业研究深入，善于把握产业风孔的机会；二是善于择时，是为数不多的在2015年股灾前提前减仓的基金经理。接下来有请王总做主题演讲。　

　　王鹏辉：今天这个论坛都比较专业，可能讲起来压力比较大一些，不像讲一些简单可以轻松一点。我的PPT不长，但是大概从我的视角因为现在随着市场的运行，经济的运行，中美贸易摩擦的争论，促使很多人思考更长期的问题，但是市场应该是怎么的下跌呢？应该是在尝试着对一些长期深层次的问题做一些应对，所以现在估值跌到这么低的问题，并且看起来还没有结束的样子。

　　我们说最近很多微信朋友圈有各种各样的文章，我们怎么看？从这个来看的话，实际上如果从1997、1998年亚洲金融危机来看的话，中国经济就走了两个周期，一个是1997年、1997年，到2008年低，第二波就是2009-2010年中期一波一年多的反弹调整了大概7、8年。我们的记忆为什么会很深刻的说，因为我们GDP过去7、8年时间就是一路的向下。所谓的新周期，到现在为止丝毫没有看到任何的，没有任何的迹象表明有新周期的出现，并且还有担心GDP往下的时速也存在，但是如果我们说从不变间的话大概能够看到多了一轮的波动，前面两个波动都是一致的，大概从1997、到1998，到2007，2008。三季度之后开始一个微型的反转，我觉得这个微型的反转这波是最小的A股的来看的话是一批非常大幅度的上涨，创了历史新高，之后就进入回调，我们深究来看，大家最喜欢一个是什么呢？应该是在2007年之前，这样一个量价提升的，我们的实际GDP是加速的，名义GDP也更快加速，A股的市场没有超前反应这波经济，而是之后的，香港市场是同步反应的，A股市场是滞后的，经济一直往上走但是我们的股市到中期。这是大家最喜欢的，然后还有一波是大家比较喜欢的，因为周期比较长。

　　这一波你会看到中国的股市已经非常成熟了，2014年初就有放水就开始传出来的，2014年中期抓了一些人，包括那时候的货币债券的利率开始有一些工作，汇率有一点动作，经济是在2015年，2014年的7月份整个股市已经起来了，中国的A股市场也是在这个过程中循序渐进，不断学习的市场，那么最让人困惑的就是这一段，这一段的实际GDP是没有增长的，但是名义GDP是非常大的增长。什么概念呢？就是价增，量不增，一个上市公司出一张报表给你消费量没有涨，但是价格涨了20%，在这样情况下价格不可逆的。钢铁销售量就不怎么增长，靠价格巨大的利润，我们给的今年就是3倍适用率，这就是A股市场说非常理性的市场，给的非让低。如果说把中国经济作为一个整体来看的话，我们似乎也可以说是这样一个状态，更多的是价格的推动，而不是实际GDP的上升。这一波我们看到上市公司的利润表，包括三张表都是价格的波动，而不是我们实际GDP。这种改善实际是比较脆弱的，随时因为一些我们现在的这些供给侧改革，这些措施稍微放松，可能价格就会出现波动，比如说上周的货币化棚改，这一波不太正常的，也是不太让人放心的，就是说这个价格能不能稳定在这个高的水平。

　　长期看很难，因为ROE太高了，上游、中上游企业的ROE都太高了，这个高意味着什么？居民消费被压抑，中国大概一年10亿吨钢铁，钢价涨了5000亿，这个钱谁掏呢？就是我们在座的每个人。等于我们老百姓，政府把钢价掏了钱，他再还给银行。这种情况长期持续的话对居民的压力非常大，这是我举的钢铁例子，其实所有的价格上游上涨都是压抑消费，从老百姓口袋掏出来。

　　这种经济的组合跟过去这么多年比起来的话，确实不是让人很放心的组合，我们再看看第二张图，这是三个行业对GDP增长的贡献率，其实那两个变动的时候把工业拉出来的，你可以看到就是说实际上是在1998年之后，农业基本上就不动了，就是稳定的状态，但是工业和第二产业第三产业出现了非常大的波动，看刚才那张图的话，说1997、1998到2008年之间，第二产业和第三产业之间的比例是非常均衡的，就是一、二、三产业都是非常均衡的发展，对GDP的贡献保持在各自的位置，就是各行各业都想充分的享受到了，GDP的增长。所以说你回想起来在2007年之前整个中国市场的割裂、撕裂是非常低的，很多人的工资其实攒的钱是可以买一套房的，所以那个时候也是工业企业黄金的时间，是出口黄金的十年，各行各业分配是非常稳定的，只是说那个时候污染了环境。

　　但是在2008年之后，你可以看到急剧的失衡我们的工业从第二产业接近60查不到到现在30多了，第三产业是什么？就是金融房地产，反过来说黄金十年是谁的黄金十年呢？就是中国房地产的黄金十年，2007年的刚做基金经理的时候，就提出来黄金时间不是股市的黄金十年，是房地产的黄金十年。工业可以说是自己衰落也好，对中国GDP的贡献率大幅度下降。那么这种情况下黄金十年带来的矛盾和问题是什么？就是整个的社会的，其实就是房地产过剩，假设国与国的竞争我们中国对美国的竞争优势，甚至可能削弱，但是他进行了巨大幅度的内部再分配，整个的利益再分配。那么这种再分配的情况下很多人说，确实是你让我做科研做其他事情没有什么意思，对个人的理性选择看就是买房，过去十年，你买房了怎么都行，没买房怎么都不行，所以说这种情况下，现在就开始说压制房价。

　　为什么今年提出来说把货币棚改要抽走。第二个刚刚说7-12月份，几个部委整治房地产中介，不知道房地产会不会这样。你全国的人都是从个人的理性，还是从宏观数据来看都是买房最好的话，那我们的2025就主要是淘汰起来就比较虚幻飘渺，这种结构的失衡，中国的股市你说不聪明其实也挺聪明，最后有一波非常强烈的上市，这一波虽然反映慢，但是我记得很清晰，2009、2010年很多人你去翻那个时候的策略报告，中国的股市是全球最便宜的，跟现在的结构是一样的。但是在2009、2010年的时候中国的股市跌到1800，银行的同比增速也有10%的左右，最后硬是给压到了5倍以内，2014年底，地产压到了5倍，为什么？实际上从股市来看的话，对这种经济非常不认同的，不给适应率的。但是在2014年中期又出现了一波，其实我的理解是2014年的中期开始是一个慢进版的2009年，那个是一年放完水回落5、6年，这个是年底双降回报膨改，才开始慢慢转向收紧，2017年达到了高点，现在开始紧，猛烈的往下收，是一个非常慢进，放的时候是一个慢进版的2009年，快的是2014年。整个来说的话现在是一个周期，从名义GDP，因为炒股票，谈估值可以从，谈估值就用实际GDP来谈，谈盈利咱们用名义GDP，现在这个表增速下降的压力，就跟过去一样的，为什么？因为实际GDP没有办法，而且向下有一定的压力，特别是现在整个居民的，5月份的数据很难看的，引发了很多工业增长值的问题，设计总额的问题，还有海关的数据等等一系列的数据的话，总归是让人不解的，这个锅就推给了端午节，但是无论如何都不是一个特别能够让你放心的数据，所以5月份的数据经济失衡是有一点影响的，不单纯是贸易战的问题。

　　那么在这种情况下都在谈贸易摩擦也简单拿出了一个中国三大经济贸易体的贸易差额，实际上是一个稳定部上升，最好还是在2007-2008年，最后上升占GDP比例已经很低了，但是你可以看到我们对美国呢？是非常稳定的，一点一点往上走，我们对日本呢？是逆差，长期逆差，对欧美实际上我们的也是缩减，这个事情就变得很怪异，我们从美国拿的钱给日本，但是因为这个确实是从电子产业链来看的话，确实是这个样子。美国加工贸易赚了钱，给到日本钱。日本有没有给美国那就不知道了。无论如何说，美国这里面叫的是最凶的了，你其他几个小伙伴都给别人钱了，欧盟赚钱也减少了，就剩我在这赚钱，他当然反差比较大。这种情况下再结合说我们中国的GDP占到了美国60%，再加上我们提出了2025计划做高科技等等一系列的政策当然对你进行压制，这个时候对时间点我觉得是一个非常微妙的时间点。

　　回过头来看这张图，对于中国最困难的是什么？大家两个人我觉得两个人打牌或者打架的时候最困难是什么？我手里没牌了，不是说你牌比我大。就是牌越来越小了，大牌越来越小了，中国实际上在1998年之前，2007年、2008年之前，经济危机之前中国扔出了第一个炸弹就是改革，中国最困难的时候不是1978年文化改革的，我们扔一张改革开放就到了。我们继续改革开放就搞了2007、2008年就改革开放开放就可以搞30年这一张牌扔出来就可以30年，2008年开始之后，从1997、1998年就房地产，大小猫用完了就4个2，只要房地产销量不达到高峰就可以用，中国的房地产销量大概按照现在城镇化率大概每年1个点左右，就是1400万人，大概就是住300-500万套房子就搞定了，就是1亿平米，就是卖到10亿平米，就是有提前的消费，有存量的消费来转成，总的来说我们正常的消纳，新增人口的话，新增人口1400万，500万套房就搞定了。所以说只要房地产大家能够继续买中国的经济就不会出问题，但是就是恰恰现在综合各种事情来看的话，这个数不能一直往上推，接近10亿太高了，当时城镇化就是1.2、1.3，现在城镇化率还在往下降但是我们的销售面积呢？搞了12、13亿，这次搞到十五六亿，如果经济不行的话，把房地产推到20亿平米的话是没有问题的。所以这个时候如果说假设说房地产4个2的威力用完了，我们手里还有什么牌？

　　出口用过了，内需就是房地产搞完了，投资，我们这50年专用，投资从未见到过，那么你靠什么？所以实际上这个时候美国人说你成老二，你不行，我要搞你，这就很难受了，因为我的牌已经出去已经出去了两张大牌。花了大概40年的知道扔出了2张最大的片，现在手上就缺牌了，把别人的牌给我们，然后我们炸别人，但是这个也不好使，这个时候是非常困难的时候，这才是最困难。如果你想想在我们经历过美国多次的打击，80年代末，包括2005年让我们升值这都不是事，但是现在你的房价这么高的情况下，你的第三产业占到GDP比例贡献这么高，经济有一定失衡的怎么办？我们搞2025的时候不让我们搞很难受。

　　最后来讲的话，波特国家竞争优势，实际上就是说你可以看到中国政府我们做的非常好在过去40年，我们把需求条件用的非常好，我们的要素条件在过去的2007年之前用的非常好，我们的劳动力，人口红利，我们的土地成本，这几种做的非常好，最后我们又创的内需市场，把这个需求做大这个是非常重要的，如果你的国家没有大型的需求，实际上你在整个全球竞争中的地位是非常弱的，最高的应该是要有需求，需求是非常重要的，那么中国这个也具备，但是我们这个相关的产业我们支撑产业其实也有，制造业等等很多，只是说缺乏芯片，但是我们在做。我们说按照他们西方的经济学教授批判他的话，把企业结构，战略结构放在这个位置，他是做微观经济学教授来做这个事他很注重企业。

　　中国和美国直接比的话，我们差距可能是在企业战略结构和竞争。所以很多人就提出国企改革，从制度上面来释放，这个时候就是说我们有没有最大的王牌，其实很大的王牌就是真正的国企改革，企业改革我认为在中国最难的就是国企改革，比什么都难，因为他事关太多东西了，但是他确实可能是提升我们国力的，国家竞争优势非常重要的一个动作，所以说看到这次混改这个东西，前段时间还有国企的ETF就是想做这个事情。

　　那中国的机会在哪里呢？就是我们缺什么就补的话，未来的机遇就是两条高端装备制造业和信息产业德国就是高端装备制造业以汽车为核心，一系列的产业集群，美国是什么？是以信息产业。中国恰恰都在帮他们打工，所以你看到说中国的对美有贸易顺差，但是信息产业就是逆差，芯片大部分是逆差，中国和日本的，德国的这种主要是高端制造业的东西，我们现在是逆差的东西可能是我们未来要大力发展的，也是国家之间竞争，他们要打击我们组织我们发展的，未来怎么弄？

　　回过头来讲，为什么要去杠杆，为什么要去掉这些东西，去杠杆打击房地产这些东西，实际上如果说目前来看的话，单纯咱们说做这个东西，我个人认为，如果目前社会环境没有什么特别大的改变，歧途再做一波很难，必须要把旧势力，资金消耗力太大，大家太向往的东西消灭掉，大家回到现实中，国苦日子就不想想房地产，就想想信息制造业。总体来说的话，中国目前有很好的国内市场，有很好的工程师红利也有一个很积极的政府和产业集群。

　　长期来看，风雨之后见彩虹，所以要有一个乐观的想法，做最困难的准备。谢谢。

　　主持人：谢谢。接下来我们想谈一谈私募行业目前面临的一些问题，今年私募金牛奖的主题是：监管时代，中国私募如何行稳致远，在我看来，行稳和致远是分别从合规和业绩两方面提出了要求，一方面只有合规才能行稳，另一方面只有有持续优秀的业绩才能致远。那么接下来，有请国信证券资产托管部总经理叶萍女士为我们带来主题演讲：“新资管时代的私募托管TECH+”。　

　　叶萍：各位来宾早上好，接近中午我用最简短的时间分享一下我们行业的做法。

　　今天我觉得中证报给监管新时代中国私募如何行稳致远这个主题，我觉得恰如今天资管行业在面临的一次大的改革之后，大家所处的这种境地，大家在探讨，在想我们未来要怎么去做，第二个我想表达也借这样一个平台金牛奖也正在与时俱进，第六届开始我们作为协办方，一直在探讨如何让获奖者，财富管理宝贵的资源能够跟我们的资金方进行对接，也就有了今天这个会议，我们邀请了财富管理行业的领军机构，比如说我们的恒天财富这样的一些机构，还有妥妥递第三方服务机构参加这样的会议，形成了分会场这样百花齐放一个原地，共同打造资产管理生态圈，我也特别感谢今天这样一个分会场大家还集聚一堂。启发良多，下面我尽快的给我们讲一下国信是作为券商托管第一批的领取牌照的托管人，在资产产品的理念，我们有最好的管理人，有最好的托管人，也有投资方，包括我们第三方的一些财富管理机构提供的资金，会形成非常好的一个铁三角，好的投资产品+好的托管人+托管资金就是我们非常好的拓展路径。

　　私募管理行业快速发展已经迅速成为我们几个持牌机构之外的生力军，也就是12万亿。资产新规的一行三会的新规出台尽管没有把私募直接点名，但是我们很多私募都觉得自己应该接近于有牌照的结构，12.48万亿。但是知道我们一直在谈行稳致远，那么行稳致远这个现在阶段我们应该说行业从一开始是松散的管理，就是说只要你是一个机构，你具备一点点环节，当时的准入门槛是非常低的，但是现在有了几万家私募管理人的时候，大家都会感觉到最近特别紧，我们需要管理人积累信用，日常的合规的要求越来越高，我们要求协会会要求大家保送这个你们要通过资产管理的综合平台，保送管理人的信息。

　　私募管理人的信用信息，你们要会入会和稳定性专业性以及透明性四个维度给你们更高的记录，分类管理，也是这个渐进，呼声越来越高，随时有可能出台，分类分级监管都来自于我们大量的信息收集，这些都是我们管理人现在面临的一些要求。另外，银行新规出台以后我们大家可以看得到这样一些关键词，一个就是杠杆比例的限制，原来也就是我们当时俗称配资，用优先略后，这些都进行了一些规范，其中打破刚兑，只有打破刚兑才有我们私募管理行业发展一个春天，那么其实在公募基金发展这么多年出了货币基金之外他的证券类的其实是没有增长的，从2008年到现在为止一直在2万多亿在3万亿之间徘徊，大家可以看到银行理财和信托理财这个规模突然壮大了，银行理财到了30万多亿包括信托。这样的资金都在那里貌似刚兑的话，那还有一个什么不承担风险的资金跟我们私募管理人紧密结合起来。另外一个就是FOF基金，这是大力支持，鼓励的双策略收益增强，有一些方法还有双管理人的一些形式，这是我们作为托管人在观察到这个私募，目前在产品形式上有这些趋势。

　　那么也特别强调在新规里面会要求强化第三方独立托管，这个对银行理财产品也有这样一个要求，原来说自己可以托管形成了一个类似于新兴管理的产品。要么你成立子公司，不然你必须寻找一个独立的第三方，托管资格的来托管他们的产品，这其实也是为了让产品的运作更加规范化。那么我们想想在这样一个行业里面托管人的角色越来越重要，私募行业里面大家会发现券商托管越来越重要了，券商所从事的业务跟我们私募管理人要从事这个业务高度吻合。下面我从这个角度来给大家解释一下，我们所做的一些努力。

　　私募管理人痛点和难点大家就知道了，我们的运营环节，投资者端我们有很多销售适当性的业务，内部的运营就是我们的管理人有大量产品发行之后的管理工作，另外还有面对监管端要保送大量的数据，投资方面有需要更多的交易工具，或者是我们的独立的第三方募集的基金，每一支下面的子基金，证券投资的管理人有没有按照我们的产品设计，风控的要求，另外到底他做的好不好，只是他嘴上说，还是净值。券商托管现在我们也是构造了这样一个体系，还有大家特别烦恼的就是日常的产品合规，日常的风控合规都需要券商托管给更多的支持。

　　我们看到这些是募集环节，解决募集环节的痛点。现在是卖者有责，买者自负，我所有的过程给你足够的风险提示，你要保持录音录像，你在以后都投资风险的时候这个是投资者自己去承担投资风险的，在销售环节这一块券商现在我们在大力推动电子合同，而且电子合同已经到了监管的议事日程，紧锣密鼓要开展，我希望在座的管理人要做好。昨天大家看到登珠峰的机构就是这样做。我们自己开发了一些销售系统，跟销售整体的过程还是跟这个独立第三方开发的有一些差距，或者我们只是关注我们签约的这些环节，这一块我们应该是说我们私募管理人很大的痛点。现在我在深圳已经是几个仓库都买了，纸制的如何保管，找了人每天全部每一份合同扫描到我的系统里面去，还有签字，你们要补充协议的时候我要核对是不是这个投资者签的字。电子合同就解决了这个痛点。

　　我们开发了辅助信息披露。还有就是最近又有要管理人对每个产品保送增值税，CRS系统都由我们目前通过基金服务的平台给大家提供一些服务。另外就是其实我们券商做这个托管大家知道我们私募产品普遍来说数量特别多，我们在协会备案应该也有几万支，我们面对这么多的管理人怎么去管理，我们国信证券一直在努力，就开发了这样一个新管家的平台，把我们跟私募管理人进行的交易和信息都体现在这个平台上，然后他还是一个可以授权制，管理人的后台谁能够处理这个业务是有模块化和授权化。里面能提供90%以上的业务处理使得大家包括我们每天的回划都可以及时查询到这些信息。

　　另外，我们最近也是基于这个管理人在合同的编写上的时候时效，比如说一个产品我跟投资者或者是说符合现代的规划的话，我需要赶快把这个产品写出来，我们有一个产品团队每天跟你们交互提供这样一个合同，我们现在就把每一个合同整理出来，把风险提示都整合出来以后整理成一个保险神器。这个是我们解决合同设计难的痛点。

　　另外一个大家也知道像刚才他们都是证券投资的高手，他们的这个每天的这个投资如何能够使得他们的净值化估值能够更快拿到估值，我们在添加估值这一块下了很大的功夫。公募基金原来有一个托管人的帐户管理方法就是说所有的公募基金直接开户，有专户所有的交互信息都是直接达到托管人，私募基金是采用券商模式，通过第三方托管，信息是拿不到及时的，我们通过各种各样的方式把这个数据整理和集中做到最后，这样的话很多的管理人在国信交易的话基本上当天是可以获得T+0的净值表，这也是我们努力十几年的服务方式。

　　另外我们自己开发了一个风险举证，这个风险举证也是基于这几年我们股权类或者是非标类的产品非常多，那些投资标的，他有没有风险，我们开发了这样一个系统可以实时监控，我们每天把产品的关键要素通过跟外部数据库建立的这种联系把他整个跑一遍，如果发现哪个企业出现工商登记信息的披露，跑路，有这个信息我们会及时报警，会提醒我们后面的团队注意哪些操作，这些工作会及时产生信号。

　　另外刚才我说的，券商托管优于银行系托管就是特别适合，因为他可以提供更多层次的交易工具包括融资融券，场外衍生品，股权投资可以跟券商的直投，或者是投行有更多的业务联系，包括并购，我们的一些衍生品OTC这样一些业务。刚才也提到十的PB投控系统，各项指标的事前和事中的控制系统，这套系统大型的持牌机构是必须有的，作为我们基金小的这些私募基金管理人来讲，你要构入需要的是比较大的。

　　绩效归因的分析系统我们也是采购了多个开发商的系统，能够使得你每一支的差别绩效以及他如何形成，包括他投资的有效性能够得到一个评价，我们现在使用这一方是要授权我们，对这个产品进行分析我们才去做，不是说你们没有授权的情况下利用数据做第三方的应用。

　　那非常感谢大家的聆听，谢谢，希望国信托管在你们的成长路径里面能够给予支持，大家共同的成长。谢谢。

　　主持人：我们常说的一句话就是专业的事情交给专业的人来做。接下来我们最后一位演讲嘉宾是场上必须特殊的嘉宾，在我看来实际上有这样一个比喻，或许能够让大家更加直观的来了解，这家公司的情况，做股票多投的相当于一个中医的话，望闻问切这个股票基本面的东西的话，那么做量化的公司有点像西医，根据数据说话来制定我的方案。在过去的2017年，既是量化策略的小年，因为在2017年整体上来说赚取收益是比较难的状态，也是量化单一策略走向量化多策略的一年。面对复杂的经济和国际环境变化，量化的单一策略例如中性策略、估值CTA策略都遇到了许多困难。但是，在这样一个小年里，一些与时俱进、具有创新意识的私募基金，利用多策略的协同效应获取了更加稳健的收益，取得了非常优秀的成绩。接下来有请深圳市前海进化论资产管理有限公司总经理王一平先生做主题演讲：“适者生存：多策略投资体系的进化与优势”。

　　王一平：首先很感谢大家坚持到现在，希望我们的分享能给大家带来一些启示，整个证券市场其实他的变化是非常快的，他带给我们的冲击其实也很大，今天跟大家分享的题目就是说使者生存，多策略投资体系的进化与优势。

　　一、进化论投资理论。大家看到进化论三个字的时候想到的达尔文的那句名言，物竞天择，适者生存。作为现实世界的股票世界和现实世界一样存在非常多的不可资和不可测，证券市场的环境变化莫测。大家刻骨铭心就是的股灾在这样一种情况之下的话，其实多数市场参与者的业绩我们会发现，2014、2015年的时候做成长股的私募是比较好，那么不同投资者不同风格的市场参与者他们的这个业绩受到环境影响，展现出来不同的适应性，以及不适应性，作为一家私募如果我们想在这个市场上活得久一些的话怎么办？

　　对于我们来说，我们共强调净化与适应，在变化莫测的市场当中我们遵循两条研究，持续进化，有更多信息的输入和规则的变化，在这样一个情况之下我们要求自己根据市场环境的不断变化，去写一些新的策略。

　　现在大家知道可转债上市是不是越来越多了，很多时候我们以前说可转债我先买了，买了以后会有一个对应股票上涨的利润。但是在现在还是这样吗？有很多的投资人跟我说，一平公司80块钱的转债是蛮不错的我告诉他债券市场已经不像以前了，这家80块钱的公司我去了解了一下，有可能是应对不了刚兑冲击的，这个中转债还是可以做的。我们计算了起码50家以上的可转债了，如果大家愿意做一些分析的话，会发现很有趣的事情，债券价值的部分剥离出来，任何期权有一个非常重要的要素隐含波动率，把这50支股票的银行波动率如何大家有兴趣连利起来的话，把中国波动率指数在联合起来你会非常看到非常多的事情。你平时一定要注意市场的变化，市场新的东西，从而产生新的东西。

　　再讲接地气一点，互港通的东西，北上的资金他的流入的持续性，他的流入的规模这些东西是不是值得我们去做一些研究呢？在这样一种研究和状态下是否有超额收益呢？今天我可以告诉大家，根据我们自己研究，你去把握一些规律可以去寻找到一些相关的投资机会的。那么接下来说一些适应性，适应性的话实际上我们讲求的就是根据当下的市场结构，当下的市场环境形成一个局部的生态，什么叫局部的生态？就是说几个简单的策略整合成一个小生态，因为市场太大了。小生态会有更强的适应性和跟抵抗性这样就能够为生存创造一个相对稳定的空间。

　　投资是有两条路径的，巴非特投资和彼德林奇投资，在全球化的这种过程当中大家如果以全球化的事业来看，这一条路线在全球对冲经济里面走的是非常多的，对冲策略为主的一个策略，这个策略主要的就是说他主要强调的大类资产的配置以及多策略多组合的应用，我们更加强调后者，因为实际上在国内价投性的机构已经不乏其数了。在这样一种情况之下我们希望是走全球化的这种路径，希望形成一种错位的方式，用策略的管度构建我们核心竞争力。

　　今天晶姐说我们是西医，实际上我们是把中西医相结合。为什么我们提倡多策略？为什么我们提供主动管理和量化投资，主要的原因就是因为市场的维度，从多个角度看市场会比单一角度看市场刻划市场更贴近市场的真实状态。他们关注是行业发展空间以及公司一个发展的稳定性，当然也有成长股的投资者，他们非常强调这个公司每一个季度的业绩增速，还有投机型的投资者，他们是对整个市场情绪上的冲击和影响。假设这三类投资者都在这个上面如果只站在一类投资者的角度去看市场，你对这个市场的信息量和保有量是不足的。我们经常说有一个信息比率，当你得到了这些知识和要素是否很好反映出金融市场运行的规律，如果你只看价投的方向，你的信息保有量是不够的，所以在这里我们强调从多个角度看市场会比单一角度看市场会更加看到市场不同的状态。

　　二、多策略应用的体会和感悟。

　　首先就是从交易手段上来说，判断的手段上来说，两大类的手段就是主动管理和量化管理，而在这两肋的交易手段当中在我们公司是不可剥离的。很多人问我你们公司主动管理和量化投资是不是完全隔离的两个部门，其实不是的，我们把这两个部门融合在一起，取得更好的效果。我以量化投资为例，我们很多做量化的IT在像2018年的中报季很快就会来临的，我们会提供许多的。我希望了解到业绩增长30%以上的股票而每天一到中报季有大量的数据全部都跑出来，我应接不暇，有时候一天晚上有上百家上市公司在发中报这个怎么办？我们根本基本面分析师提出的个性化的数据对我们数据进行处理再发送到数据上面，给他有一个更好的提升。

　　那么如何去验证的他的主动管理逻辑呢？我们的分析师提出他基本面上的可以量化的重要的财务指标，这个时候我们就会进行回撤，告诉你平时存在的管列，是否存在长期的（英文）在这个情况下我们基本面的分析师他们在不断进行一个互动在这种互动的状态里面能够更好提高分析师对于市场的认知，另一方面就是我想说的，主动管理也给予我们量化上面的依据。我知道很多的量化机构他们非常追求这种大量的这种数据的数理统计。

　　有一篇论文（英文），这些因子可能会量化投资创造一些超额收益，这些因子背后的逻辑意义是什么不去管，对于净化论的量化有两点两者起来我们发现在模型里面我们的因子首先第一更有效了，第二如果一旦出现什么问题，我们知道在大的因子我们是在什么层面上，因为市场发生了变化，所以导致这个因子失效了，所以我们很容易找寻到相关解决的方式。

　　那么接下来的话，我们从第二个层面看多策略，都是大类资产一个配置。这里有股票、期货、债券以及其他这里包括分级基金跟ETF套利，这四个东西搭在一起有什么意思？但是同样的如果你要把他连利起来能够获得更多的信息优势，举一个例子来说，利率在，利率在的波动就直接绝对的股票的估值水平，绝大多数的上市公司，已经有3000多家了，上市公司在财务报表方面强劲同样可以反射性到利率市场。那么接下来说一下期货大家可以看到，股值期货实际说来说对我们的股市一个市场的情绪造成一个很大的影响，同样的分级基金也是，最早的分级基金第一类对于情绪的影响，乐观情绪或者悲观情绪的影响也是有一个很大的作用的。

　　在这样这种状态之下，实际上我们就可以看得到如果把这些东西连利起来对于你做股票市场来说，你是获得的更多的信息优势的，举一个例子来说，在2015年的6月份，记得刚才永安国富的老总说了，分级基金，分级基金对我们来说也是刻骨铭心的。在2015年我们发现他的正负议价的已经打破了正常的区间，这个时候我们就问自己为什么，后来了解市场很明显一个状态是什么？就是分级基金A，我们的头脑非常清晰，要做什么？尽量保障我们的投错为零我们尽量去保证，但是有一些股票已经卖不掉了。通过这样的操作保住了我们剩余了利润。你持续跟踪分级A你又获得一个很大的蛋糕，这个就是分级A已经说过了，最大的问题在于流动性散失，国家对应的是什么？流动性的恢复，所有的分级基金都在尾盘，我们公司把70%的资金按比例买入了各个分级A基金。分级A套完了以后我们保留了这些现金，在三个股灾下来我们做了一个非常平稳的过渡。

　　实际上如果他可能是做期货，如果对股票市场了解更多的话，我没钱了只有去赎基金，所以在这个时候大家想去大量赎回母基金，所以大家去大量把分级A压在跌停板上面，绝大多数的股票都在跌停，所以导致分级A压到了百分之十几的溢价。

　　那么接下来再说一下净化论采取的六种策略，我们以市场不同的风险程度我们进行了划分，主要分为了三个区间，首先是第一个低风险偏好的区间，那么这个市场出于低风险偏好的时候，在这个时候市场风险很低，注重估值以及注重企业现金流的分配。在中等风险一个偏好的情况下，市场主要注重的是企业的增长一个速度，那么在这个时候成长股的投资相对来说会比较有优势，另外的话有很多的企业能够取得超越行业平均的增长速度，在这个时候量化的α的投资也会非常适合当前的状态，大家非常狂热的时候市场更加注重的是企业的愿景规划，那么在这个时候世界驱动或者说指数增强性的资金能够为整个的资产配置取得一个更好的投资收益。

　　三、 那么最后做一下总结，多策略给我们带来了什么，首先第一就是一个相对客观的多层次，多维度的视野，我相信大家都听过《盲人摸象》这个故事，金融市场的维度太高了，我们无法很完美刻划出金融市场到底是什么？但是我们可以做到一点，多个角度，多个维度去看这个市场，起码说最后不会跟大象是大象有一个特别大的差距，不会把大象描绘成一个柱子，尽量往上去靠。

　　第二就是通过多策略我们可以观察到整个市场的风险偏好，我们也可以观察到整个市场一个资金流动的反响。基于第二点就可以做到第三点立足于我们手头各个子策略，结合当下的风险偏好我们可以做一个适当的风险选择，最后的话实际上是非常经典一个金融的理论就是多策略组合长期能够通过基金资产分配到弱相关性的投资当中，可以使得整体的净值波动率降低获得更好风险调控的收益。

　　今天最后我想用一句话结束今天的演讲，就是兵无常势、水无常型。运用之妙，存平一心。　

　　主持人：谢谢一平带来的演讲，王总的投资经历有十年左右，很感谢大家参加我们今天的会议，同时也感谢今天与我们分享投资观点的所有嘉宾。希望有这样一个平台能够让同行有一次固定交流的机会，也希望给普通的投资人以一场以正视听的机会，正像王鹏辉先生所说的：风雨之后见彩虹。各位来宾，女士们先生们，2018中证金牛投资分享会就到此结束了，祝愿大家投资顺利！生活美满幸福！明年金牛奖典礼，我们再见！