行业并购预期提升 券商板块估值有望改善

 　近期证券行业动作频频，并购重组预期显著提升，备受市场关注。这一趋势不仅预示着行业集中度提高，也为券商板块估值改善带来新契机。在业内人士看来，券商板块目前估值已到底部，有较大修复空间，建议关注有潜在并购重组预期以及有差异化竞争优势的券商。

　　券商股权变更频发

　　3月29日，长江证券发布公告，湖北国资旗下长江产业投资集团有限公司以非公开转让方式受让湖北能源和三峡资本所持长江证券全部8.63亿股股份，占总股本15.6%，协议转让价格为8.2元/股。可以看到的是，该协议转让价格较长江证券公告日的收盘价5.13元/股溢价约60%。

　　同日，浙商证券发布公告，拟通过协议转让方式，受让重庆信托等5家公司持有的19.1454%国都证券股权，转让价格为2.673元/股。

　　“上述股权转让反映的是中央及地方国资企业聚焦主业的政策导向。国资产业集团参控股的券商股权变更可能会是未来一段时间证券行业的重要变化。”华创证券金融行业首席分析师徐康认为，股权划转大多属利好，近十年出风险的券商多为产业股东主业出问题后产生的风险传导至券商本身。产业股东退出券商股权有助于提升展业稳健性，也能更好地防范金融风险。

　　申万宏源非银首席分析师罗钻辉认为，从长江证券和浙商证券的案例来看，协议转让的券商股份估值均在1.5倍PB左右，也在一定程度上反映了二级市场对于券商当前估值过度悲观。

　　板块或迎来反转行情

　　近两年，受A股市场行情影响，券商股整体表现不佳。自2023年11月15日的阶段高点至2024年4月8日收盘，万得券商指数区间跌幅超12%。

　　山西证券非银分析师刘丽认为，当前市场与板块情绪偏低，随着存款利率降低利好带动居民端投资潜力释放，同时资本市场改革措施不断落地，打造金融强国，建设一流投行，推动券商做优做强，券商板块或迎来反转行情。目前，市场逐渐进入筑底行情，券商板块估值已到底部。

　　“长周期来看，券商股价走势取决于市场周期和监管周期。”兴业证券非银金融行业分析师孙寅表示，市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好的绝对收益。监管政策决定强弱，近期政策密集出台，证券行业并购重组浪潮或重启。

　　在他看来，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约2.0%的底部区间，安全边际充足，板块估值存在较大修复空间。

　　并购重组潮或催化券商板块复苏，对于这一点，美股金融板块行情就可以佐证。中信建投非银分析师赵然分析道：“1995年之前，美国金融股相较于标普500没有明显超额收益，与资本市场相关的企业更难见新颖表现。1995年之后，美国金融股指数迎来了一轮长期领跑的相对收益行情，其主要原因是国际金融业并购潮推动一批更有竞争力的机构脱颖而出，同时也使许多转型成功的老牌企业拓展了自身第二增长曲线，金融机构的‘护城河’相较于此前更加明确，尤其是证券投行在这一时期取得了辉煌的发展。”

　　两大方向值得关注

　　在分析人士看来，未来券商板块最有吸引力将是并购重组主题和走差异化发展之路的券商。

　　“未来一段时期，证券行业格局重塑将是板块投资的主旋律，但这并非一定要通过并购整合而实现，可能会通过经营策略的差异化来实现，”赵然认为，全国性大型券商在战略收缩时将更注重自身盈利质量，地方中小券商在战略收缩时将更加专注区域特色发展，二者在行业景气度低迷时保持经营战略的分层，也保持不同层次客户价值的隔离，实现良性的高质量发展。

　　开源证券非银行业首席分析师高超认为，四类标的具备并购主题投资机会：一是公司公开披露且获证监会核准，已明确存在整合预期标的；二是发达经济区域龙头券商受益政策支持，通过收购扩大业务版图和实现融资具有较强动力，且股东背景和资金实力较强；三是考虑同业并购的股东意愿、整合难度和价格竞争问题，同一控制人且注册地在同一区域的标的整合难度较小，但需面对属地业务重合度高、牌照缩减问题；四是民营控股或股权分散无实控人标的。