广发证券秋季策略会：“股价低波”兼顾“基本面低波”资产更值得配置

　　8月28日，广发证券2024年秋季资本论坛暨上市公司闭门交流会开幕。在首日上午的主论坛上，广发证券首席经济学家郭磊、广发证券策略首席分析师刘晨明对宏观经济、资产定价环境、A股“低波”资产配置前景等进行了研判。

　　两位业内人士认为，当前有三大基本面信号需要进一步等待，包括工业品价格环比增速见底、一批增量政策举措以及名义GDP增速向潜在增速回归。2024年“低波”股票占优并非偶然，后市“股价低波”兼顾“基本面低波”的资产更具备确定性溢价和配置价值。

　　静待三大基本面信号出现

　　本次论坛上，郭磊以“等待基本面信号”为主题，对宏观经济及资产定价环境进行了解析。在他看来，当前有三大基本面信号需要进一步等待。

　　一是等待工业品价格环比增速见底。郭磊认为，从高频数据BPI（大宗商品价格指数）年内走势看，其环比增速在3-5月经历上升后，6月至今再度震荡下行，背后主要原因包括地产政策“脉冲”影响减退、市场进行美国“衰退交易”，以及螺纹钢价格调整等。郭磊判断，在前述影响被充分释放后，工业品价格可能逐步迎来一个触底的过程，近期全球定价的铜以及国内定价的螺纹钢在价格上均有初步企稳迹象。

　　二是等待一批增量政策举措。郭磊测算，要实现全年的经济增长目标，还需要一轮稳增长举措，在中周期化债仍在延续的背景下，稳增长举措将是短周期框架下的。谈及后续稳增长政策发力空间，郭磊认为有三方面值得关注：一是财政资源加快落地，近期已观察到专项债发行开始明显加速；二是货币政策，相较降准降息，郭磊认为信贷更为关键，一轮信贷上行脉冲可以对三四季度经济发展提供积极支撑；三是地产政策，包括扩大资源收储、对一线城市进一步放松等。

　　三是等待名义GDP增速向潜在增速回归。郭磊表示，最近两年我国名义GDP增速低于实际GDP，是微观层面居民对经济增长“体感”相对偏弱的背景之一，也是资产定价一系列特征背后的基本面原因。要推动名义GDP增速向潜在增速回归，从经济学逻辑来看，既需要托底总需求，也要优化和约束总供给。对此，郭磊给出了两方面建议：“一是通过服务消费扩张来带动整体消费，并提高总量增长的行业广谱性，比如支持文旅、养老、教育、娱乐等消费；二是优化产业供给结构，鼓励优势产能的同时，畅通落后产能的退出机制，提高产能利用率”。

　　股价“低波”并不是唯一考量

　　回顾今年以来A股市场表现，低波红利资产成为震荡行情中最受关注的品种，日前国有大行A股股价再创新高，这些都成为刘晨明在研判后市行情时重点关注的话题。

　　“2024年，A股‘低波’股票具备显著的超额收益，即波动率越低、涨幅更高。”参考海外经验，刘晨明认为，2024年“低波”股票占优不是一个偶然的现象，而是经济预期与机构力量共同作用的结果，A股机构力量的变迁进一步带来了市场审美的转变。

　　“2021-2024年，保险资产与股票型ETF逐渐成为增量资金的主导，而权益类公募基金与外资持股规模持续缩水。”刘晨明认为，从风险偏好角度看，公募基金更擅长在高波动中攫取高收益（偏爱高波），而保险资产则大仓位持有银行、公用事业行业（偏爱低波），因此增量资金力量变迁以及存量资金填仓需求有变，共同带动了风格的演变。

　　从海外成熟市场近些年表现看，刘晨明认为，实际上全球也具备“低波”股票涨幅更高的特点：拉长时间线看，美国、德国两个相对成熟的市场，“低波”股票是诞生稳定超额收益的来源；考察更多国别、聚焦最近3-5年行情看，英、日等国股市同样逐渐呈现出“低波”更占优的特征。

　　“2021年之后，全球政治、经济、政策的不确定性持续较高，美债作为全球无风险资产的代表，其波动率也显著走高，这意味着全球确定性资产变得稀缺，因此全球投资者在动荡的市场环境中更加追求确定性溢价，全球股票市场基本多呈现出‘低波因子’更优的特征。”刘晨明表示。

　　就A股市场而言，未来低波资产是否还有继续配置的空间？对此，刘晨明认为，在广义财政引导的经济预期有大幅变化，或增量资金力量切换之前，中长期对于“低波”股票都建议继续持有；具体到投资标的的选择上，股价的“低波”并不是唯一考量（基本面预期不稳定的低波股票，依然表现较差），因此“股价低波”兼顾“基本面低波”的资产，才更具备确定性溢价和配置价值，例如银行、公用事业、交运、家电等，仍值得中长期关注。