航母级券商呼之欲出 券商供给侧改革迈向新阶段
日前，国泰君安、海通证券双双发布公告，国泰君安拟以吸收换股方式合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。按照2024年半年报数据，两家券商合并后总资产约为16195亿元，位居行业首位。
在业内人士看来，这是本轮行业并购周期首单头部机构并购案例，合并双方将实现优势互补，有望显著改变行业竞争格局，证券业“超级航母”呼之欲出，有望为行业头部券商并购整合提供示范作用，券商供给侧改革迈向新阶段。同时，这将深化上海国企改革，加快建设国际金融中心。
强强联合 体量和业务排名跃升
本次国泰君安、海通证券的合并，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多个业务牌照与多家子公司，属于重大无先例的创新事项。
2024年半年报显示，作为头部券商，国泰君安和海通证券总资产规模分别约为8981亿元和7214亿元，排名行业第2位和第5位，合并后总资产为16195亿元，位居行业首位。业绩方面，两家公司合并后的营业收入和净利润分别约为259亿元、60亿元，均次于中信证券，排名行业第二位。
“国泰君安、海通证券在资产方面差距较小，而在业绩方面存在一定差距，在同一国资参控、两者发展史上均有并购经历的情况下，两者较为知根知底，并购推进或更为顺畅。”申万宏源非银首席分析师罗钻辉表示，国泰君安和海通证券均存在并购重组基因，为本次合并提速。国泰君安是由国泰证券和君安证券通过新设合并、增资扩股组建成立的，还曾收购上海证券部分股权。海通证券曾在2004年至2006年券商业综合治理期间，收购原甘肃证券和兴安证券经纪业务资产。
在具体的业务层面，本次合并或有助于双方优势互补。西部证券非银分析师张佳蓉表示，从收入结构来看，2024年上半年国泰君安主营业务收入占比居于前两位的是自营业务和经纪业务，海通证券则是自营业务和信用业务，且海通证券尚未获得场外期权一级交易商牌照，二者合并有望进一步优势互补，提升其重资产业务的资本使用效率。财富业务方面，国泰君安、海通证券的国内营业部均超300余家，海外营业部布局在东南亚、美国等地，二者合并后客户资源、财富管理及国际业务能力有望显著提升。
需要关注的是，两家券商合并或带来牌照整合的问题。目前，国泰君安控股华安基金、国泰君安资管，且国泰君安资管具有公募牌照；海通证券控股海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资管。在行业“一参一控”监管要求下，市场猜测上述相关牌照有望整合。
整合地方国资资源 助力国际金融中心建设
本次合并的另一项重要背景是两家券商同属于上海国资，合并有助于优化上海金融国资布局。2024年半年报显示，国泰君安实际控制人为上海国际集团有限公司，海通证券第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。
2023年12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方案》，明确提出要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”。
纵观全球经济金融史，投资银行的发展始终与国家现代化进程、国际金融中心建设紧密相连，全球主要国际金融中心均拥有一批具有显著国际影响力的金融机构。上海致力于成为新一代国际金融中心，围绕强化全球资源配置功能，加快构建更具国际竞争力的金融市场体系、机构体系、基础设施体系、产品体系是题中应有之义，培育深耕本土、具有国际竞争力的一流投资银行势在必行。
“本次并购重组为地方国资内部整合。”民生证券非银分析师张凯烽表示，国泰君安实控人为上海市国资委100%持股的上海国际集团，海通证券股权较为分散，但第一大股东上海国盛集团同样为上海市国资委100%持股的地方国企。本次重组有助于更好整合地方国资体系资源，助力服务金融强国和上海国际金融中心建设。
在业内人士看来，当前上海正着力深化“五个中心”建设，加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市。作为上海地方经济的重要支柱之一，上海国资国企积极响应，以新一轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做优做大国有资本和国有企业。在此背景下，国泰君安与海通证券的合并将催生出一家航母级证券公司，不仅有利于国有资产规模化发展，也将为企业市值提升、国有资产保值增值奠定基础。
产生示范效应 打造一流投资银行
近期，中央和相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强。去年10月底召开的中央金融工作会议提出，要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。今年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。证监会也集中出台相关配套政策文件，明确提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。
本次国泰君安、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。方正证券金融分析师许旖珊表示，本次为近年来首例头部券商合并重组案例，若后续重组顺利进行，有望为行业头部券商并购整合提供示范作用，行业供给侧改革加速。
东海证券非银分析师陶圣禹表示，早期券商合并主要是以业务或区域互补的目的推动版图完善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，例如国联+民生、浙商+国都、西部+国融等；近期国信证券收购万和证券、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动。不过，之前的案例更多的是聚焦在新“国九条”中提到的中小券商差异化发展框架下，国泰君安合并海通证券则表明建设世界一流投资银行正式提上日程。
“从过往券商合并案例看，首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌，流程需要合计1年左右。”许旖珊认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势，助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强。
中信证券金融产业首席分析师田良表示，国泰君安和海通证券合并方案的推出标志着一流投行建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。此次并购是行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。
