东方红资产管理苗宇：捕捉有性价比的成长白马

　　在投资的世界里,变与不变是两个永恒的主题。产业结构和消费模式处于不断变化之中,市场热点和资金流向也持续变换,吸引着许多投资者的目光。然而,拉长时间来看,在这些不断变化的表象之下,市场周期和均值回归依然是投资世界不变的规律。

　　对于基金经理而言,在动荡的市场中如何做到既能有所坚持,又能随着时代发展不断“扬弃”和更新迭代,成了一个非常重要的课题。

　　苗宇,理学博士,东方红资产管理的基金经理,拥有16证券从业经历和9年投资经验,见证了资本市场的波澜壮阔和不断成长。在多次完整市场周期的历练下,逐步形成了成熟的投资框架,并随时代发展持续迭代。

　　10月21日起,东方红动力领航混合型证券投资基金(A类021647,C类021648)进入发行期,拟任基金经理为苗宇。坚持自上而下与自下而上相结合的长期价值投资,挖掘稳定成长白马股,在严格控制投资组合风险的前提下,通过积极主动的投资管理,追求资产净值的长期稳健增值。

寻找不断提升的内在价值

　　苗宇笃信,投资收益的主要来源是企业内在价值的不断提升,而研究是发现企业内在价值的必然路径。通过深入研究,建立起对企业深刻的理解,从而敢于陪伴企业成长,分享企业成长的红利。

　　其中最关键的任务,是找到长期的成长性机会,所投资标的的价值要能够不断成长,在周期变化中从一个台阶上升到更高的台阶。

　　在行业配置和比较上,苗宇采用“产业生命周期”的框架,将行业按照发展程度分为:导入期、发展期和成熟期。在导入期的新兴行业,市场往往会给很高的估值和预期;进入发展期,产业竞争加剧,市场预期逐步调整,估值有所下降;而到了成熟期,若强者恒强完成行业整合,则估值能够保持稳定,但是如果出现了行业颠覆者,则估值将大幅折价。

　　从二级市场投资的角度来看,投资导入期和成熟期的标的是性价比较高的选择。核心在于判断产业周期的位置,但其决定因素非常复杂,是供给周期(资本周期)、需求周期和技术周期等综合作用的结果。

　　不同的人观察未必能得到一样的结论,从某种角度来看,不同投资收益的差距也来源于此。

　　苗宇非常强调长期跟踪研究的价值,关键就在于长期的研究积累可以更准确地判断行业或者产品处于什么样的位置。在工作之余,苗宇也会化身冲浪达人,在社交平台上跟踪消费者的各种“种草”和评价,进一步洞察消费趋势和投资线索。

　　在苗宇的观察中,2018年前的一些半导体设备公司,2019年前的新能源整车企业就处于导入期,也出现过较好的投资机会,而当下也能看到技术进步的星星之火,例如人工智能、自动驾驶等行业,其中就有一些值得关注。

　　用同样的框架可以分析公司生命周期,苗宇将上市公司分为两类:产品型,第二曲线型。

　　其中产品型公司的特点在于产品相对单一,优秀的企业在某个领域可以形成根据地市场。对于产品型公司,投资的重点在于对斜率、高度和持续性的把握。第二曲线型公司具有完整的产品线和产品线规划,具备开拓第二曲线能力和组织进化能力。一个产品总有生命周期的,企业想要基业长青需要不断找新的增长点,投资这类公司需要持续跟踪第二曲线的放量情况,投资的洞察力体现在对第二曲线的判断。

　　2019年年中,苗宇的投资组合中持有一家产品型的公司,但在新疆时注意到超市中这个产品的生产日期已经相对较久,他意识到这家公司的产品已经到了铺货周期的高点了,其增长斜率和产品力未来大概率要走下坡路,于是果断卖出,成功避免了后续的大幅回调。

任何时候都要考虑赔率

　　很多年轻的基金经理刚开始管理资金时,往往是比较自信的,但是出现偏差之后则会陷入低谷,其中一些能够从低谷中走出来,从而提升自己的认知维度。

　　犯错和收获,几乎是每位基金经理成长都需要经历的过程。而经历过完整牛熊周期的基金经理,对于市场和周期往往有着更深刻的理解。

　　2015年,苗宇正式走上投资岗位,开始管理基金产品,至今已经经历过几轮完整的牛熊周期。多年的投资历练中,苗宇有很多成功的案例,也收获了很多经验教训。

　　在他看来,敬畏周期是投资中非常重要的一课。这里面非常重要的一点是,不要把周期和商业模式或者行业趋势混为一谈。

　　例如在2015年“互联网+”概念大热,很多公司缺乏实际的业绩支撑,也因为搭上互联网而“一飞冲天”,实际上已经出现了非常严重的泡沫。苗宇是亲历者也是见证者,其中很多公司在潮水退去也自然面临着大幅下跌。2024年春节期间,以高频量化为主要策略的产品风险集中暴露,许多小微盘股票遭遇大幅回撤。

　　苗宇表示,从价值投资的角度来看,付出的投资成本一定是要可控的,任何资产都需要有性价比的概念,单纯为了赶热点配置一些资产最终未必获得好的效果。

　　一些投资者更偏好产业趋势,认为赔率差一些也没关系。但如果一个公司的市值已经泡沫化了,对应的赔率不足,那么回撤风险就会比较大。投资时间足够长以后,好行业的标准可能也会发生变化。

　　在苗宇的投资哲学中,任何时候都要考虑赔率,赔率代表了最大获利的可能性,上涨或者下跌并不可怕,但是如果赔率不够对于投资来说是致命的,尤其是叠加了胜率的不确定性。

　　而有些传统行业的公司如果股价跌了一半,赔率就比目前当红的成长行业好太多了。尽管回归的过程可能会相对长一些,但是相信投资收益的重要来源是买得便宜。

　　对于组合投资而言,从配置的角度考虑,也需要持有一些产业周期阶段向下但是公司具有高赔率的标的,足够的赔率能弥补产业周期向下带来的影响。

　　作为一名全市场选股的基金经理,苗宇通过个股集中、行业分散的方式进行组合管理。他重仓的行业一般在5-6个,控制重仓个股数量。

　　在苗宇的眼中,个股可以相对集中,但行业应该适度分散,不能只赌一个赛道,这样不利于组合的净值波动控制。实际操作时,巴菲特这样的投资大师尚且会犯错,所以投资时需要为意外情况多留一些容错率。

持续升级投资体系

　　经过多年的打磨完善,苗宇用16个字来总结自己的投资理念:长期主义、估值保护、适度多元、持续迭代。

　　市场不断向前发展,10年前的优秀公司,可能到今天已经被时代淘汰了。如果一个基金经理的投资品种老化,也可能随时会被时代淘汰。正如在他2008年刚踏入行业的时候,当时很多非常优秀的商业企业,今天已经被电商彻底颠覆了。

　　苗宇认为,做得时间久的基金经理能在市场活下来,一定要能不断迭代自己的方法论,不断更新自己的知识框架,对不同行业和公司的周期做比较,从中挑选出好的公司进行投资。

　　随着基数增大的原因,现在增长尤其是高质量增长是相对稀缺的,所以在投资的角度来看,需要更加谨慎地买入优质的标的。投资还是需要回到投资的本质:商业模式、护城河和壁垒等。

　　苗宇非常强调时间的价值,在他看来,投资没有简单的捷径可走,唯有深入了解产业周期的发展脉络和公司经营的方方面面,看到更本质的东西,弄清楚行业和公司所处的周期位置,把握其中具有性价比的投资机会,分享企业内在价值不断增长的红利。

10月21日-11月8日

东方红动力领航混合型证券投资基金

A类021647  C类021648

正式发行 敬请关注

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　　本基金是一只混合型基金,其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金,低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于:市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种(债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资)的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利,也不保证最低收益。基金投资有风险,投资需谨慎。投资者投资基金前,请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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