林采宜：救市措施缓解市场悲观情绪
林采宜：国泰君安证券首席经济学家中国证券报·中证网
6 月15日以来，中国A股市场经历了前所未有的股价持续大幅下跌，造成市场的恐慌情绪，这种情绪在互联网时代，通过社交网络，也形成了杠杆放大效应，范围越来越大，终于导致了一场股市的流动性危机。
面对股票市场出现的持续大幅下跌，人民银行、证监会、保监会、国资委等国家有关部门通过降准降息、调整交易税费、组织平准基金等各种间接、直接的政策措施，不仅证金公司，各大券商加入了稳定市场的行列，许多上市公司大股东也斥资回购本公司股票，提振投资者信心。特别是，近期管理层采取的恢复市场流动性的一系列救市措施，切中当前市场的要害，缓解市场悲观情绪。
目前，从股价变化的特征来看，市场的恐慌情绪，是踩踏的主要动因。因为，无论是宏观经济的增长态势，制度改革的大方向，还是上市公司的经营状况，二季度都没有发生很大的变化。
首先，我国宏观经济基本处于稳定发展和结构调整基本均衡的轨道中，各项制度改革有序推进，虽然GDP等总量增长幅度有所放缓，但产业结构在持续优化，2015年上半年，第三产业在国内生产总值的占比超过52％，成为经济发展的主要支柱，从经济增长的质量来看，单位GDP的能耗数据在持续下降，中国经济总体上处于稳定成长中实现转型的态势，与之相适应的，是企业融资渠道的多元化和资本市场直接融资比重的不断上升。
其次，从上市公司的微观财务数据来看，截至7月7日，沪深两市共有1138家上市公司披露上半年业绩预告。其中，业绩报喜(含预增或扭亏)公司共618家，占全部已预告业绩公司的54.3%；业绩基本持平的公司有72家，占6.3%；换一句话说，60%以上的上市公司业绩出于稳定和增长状态。上述1138家上市公司中，有943家企业预告了净利润区间数据。从整体业绩来看，这些上市公司上半年预计实现净利润合计约864.03亿至1082.95亿元。在剔除新近上市公司(暂无去年上半年净利润数据)后，916家具有可比数据的上市公司上半年预估的净利润区间为854.17亿至1071.50亿元，同比增幅在-4.59%至19.68%之间。
再次，从金融市场的总体情况来看，一年之内，央行连续5次降低商业银行存款准备金率，4次降低人民币存贷款基准利率，货币政策稳健中温和宽松是基本趋势。
以上说明，股市的基本面没有发生重大的改变。无论宏观经济还是微观业绩，无论货币政策还是金融市场总体流动性，都在稳定健康的状态。那么，是什么因素导致股价的雪崩？笔者认为，主要是市场恐慌情绪放大了违规杠杆资金退出可能导致的流动性收缩的忧虑。从本周四个交易日的市场特征来看，目前我们所遭遇的主要是市场流动性危机，而恢复市场流动性成为救市的主要目标也切中当前市场的要害。
本轮股市暴跌并不是中国宏观经济危机和金融危机的明斯基时刻。从7月8日的收盘数据来看，沪深两市平均市盈率为22.5倍，市净率2.58倍，其中沪深300指数的平均市盈率13.6倍，市净率为1.85倍，上证50成分股的平均市盈率为12.1倍，市净率仅为1.69倍，基本处于合理范围（美国标准普尔指数的平均市盈率为22倍，市净率达到2.8倍，道琼斯指数的市盈率为17倍，市净率为3.14倍）。创业板股价经过近期持续快速的大幅度下跌，市场风险也得到了在一定程度的释放，从中国的制度改革、经济结构调整和货币政策的总体趋势来看，A股市场存在投资价值，如何理性地看待目前的市场估值，每个投资者应该独立思考和判断。
（林采宜：国泰君安证券首席经济学家）
