博时基金：量化模型构建是主动选择的过程

　　□博时量化多策略股票型基金经理 林景艺

　　上周的市场，相信令投资人印象深刻，上证指数失守3000点整数关，收报2907.82点，下跌3.78%，创出2016年6月以来新低；深证成指报9414.76点，跌5.31%；创业板指报1547.15点，跌5.76%，创2015年1月以来新低。6月19日和20日，上证指数分别最低跌至2871.35点、2872.16点。对此，笔者认为，投资者不宜过度恐慌，结合目前市场估值、交易低迷程度以及普遍的悲观气氛来看，市场中长期上行空间仍存。

　　市场估值水平逐步回归合理区间

　　经历此次大幅调整后，A股市场估值水平已经回到相对合理位置，当前金融市场流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，综合社会融资成本稳中有降，金融对实体经济的支持力度较为稳固，为服务实体经济、防控金融风险发挥了重要作用。

　　6月是个好时节，A股入摩给市场带来新的投资预期，全球资金近期流入新兴市场趋势明显，未来这部分的整体资金流入仍有较大空间。回顾2018年以来，伴随着市场风格的转换，上证综指在3000点附近低位震荡徘徊，在这样的市场行情下，业绩增速稳定、具备估值优势的价值股投资优势凸显，低估值股票的超额收益进入长期趋势。

　　纵观中国A股市场20多年的历史数据，低估值的投资方法在长期来看有显著的超额收益，以最简单的申万低市盈率指数为例，选出A股市场市盈率最低的200只股票，定期换仓，从2000年到现在（2000年1月1日至2018年5月21日）涨幅超过6倍，年化收益12%，而上证综指不到1.5倍，高市盈率指数则基本为0（数据来源：wind）。现在都在提倡长期投资的理念，价值投资在中国不是行不通，只是要长时间的积累，价值投资才是真正有效的。

　　从盈利能力来看，现阶段低市盈率指数整体ROE超过13%，A股整体则在10%左右（数据来源：wind。2017年年报）。同时，现阶段低市盈率指数PB处于历史最低的10%分位，PE在历史最低25%分位（数据来源：wind。2000年1月1日至2018年5月21日），更是给了我们较好布局优质价值股的时机。

　　不断寻找价格低于价值的标的

　　说起量化投资，很多人都联想到如教科书一般流程化的投资，其实不然，构建量化模型的过程其实是基金经理主动选择的结果，模型是偏低估值类，还是偏高成长类。投资标的是包括A股，还是涉及美股和港股市场。每一个多因子筛选，其中嵌套的投资逻辑等，这些都需要基金经理主动进行选择。量化投资有这样一个好处，自己做的模型都可以变成团队共享可用的工具。如果对于某个产品有了一定的投资思路，把它做成策略和模型，当这只产品运行起来之后，设计模型的人在或者不在都不重要。

　　使用量化方法管理的主动股票型基金，可以分为两种：一种是用量化的方式做指数增强，这类基金手续费会比传统指数基金高一点点，其优势在于投资者会在指数的基础上获得一定的超额收益，比较好的产品可以做到超额收益8%-10%。另一种是主动量化基金，它可能不是锚定某一个指数的，主要目标是通过一些灵活的量化策略设计，去做风格的轮动，或者是把某一种风格做到极致。有点类似国外的这个Smart-Beta产品，与指数增强产品最大的差别在于没有跟踪误差的限制，其风险收益特征是跟他们产品自身的设计以及量化策略、量化因子的配置是密切相关的，它的本质是投资，量化是方法而不是目的，这与在二级市场做投资相似，即不断寻找价格低于价值的标的，在低估的时候买入，高估的时候卖出。