中欧基金王健：守正出奇 追求价值与成长平衡

　　与多年前的那次专访相比，王健显然清瘦了许多，但眼神中更多了一份知性、睿智和沉稳，以及气势更足的自信。

　　回顾两年半前，王健加盟中欧基金执掌首只基金产品，如今已硕果累累：成立时正值A股阶段性高点的中欧嘉泽灵活配置，挺过市场反复巨震的艰难期，到指数仍处于2800点徘徊的5月6日，累计收益率已达到54.15%，年化回报高达20.91%。这个数字，不仅大幅超越同期沪深300指数，在可比的1500余只基金中也排名前列。

　　对于入行16年、担任基金经理时长达9年，曾两次手捧基金业“金牛奖”的王健而言，中欧嘉泽只是延续她优秀业绩的一个普通产品。多年的从业生涯，她带给持有人的，不仅仅是亮眼的投资回报，还有这份收获的安心与平稳。针对她追求价值与成长相平衡的投资特点，中欧基金又为她“量身”推出了一只新基金产品——中欧嘉和三年持有期，并限售20亿元。

　　“我希望和持有人一起，再做一次时间的朋友，让他们充分感受到复利投资的魅力。他们收获的不仅仅是投资收益，还有这个过程中的‘幸福’。”王健对记者说。

　　坚守GARP策略

　　自2003年进入证券行业从事研究工作，2009年正式出任基金经理至今，长达16年深厚的投研经历，磨砺出王健鲜明的投资风格：坚守价值投资底线，践行低估值成长策略（GARP策略），结合估值与成长匹配的原则进行选股和配置。

　　“GARP指的是一个混合的股票投资策略，它不同于现在市场上习惯的‘价值’或‘成长’的单一风格，而是价值与成长并重的双轨，其核心思路是寻找被市场明显低估，同时又有较强持续稳定增长潜力的个股。通俗地说，就是以较低价格买入成长性较高的股票。”王健向记者表示。

　　低价格买高成长，对很多逻辑“直线条”的投资者而言，似乎是一个矛盾的梦想。但在王健眼里，随着A股市场的不断发展，上市公司数量和质量不断提高，市场有效性不断增强，在A股的波动中不断出现适合GARP策略的股票已不是难事。不过，GARP对投资专业性的要求相当之高，没有深厚的投资功底是难以实现GARP的投资目标的，它适合能力较强的基金经理，不适合普通投资者。

　　在长期践行GARP策略时，王健并不是一个简单遵循的教条主义者，她会根据市场形势来追求投资中的平衡，这是她投资方法中的另一大亮点。具体而言，王健会通过三个技巧来实现投资中的“平衡术”：第一，运用低估值买成长的策略，实现价值和成长性的平衡。因此，她买入股票时对估值的评判标准并非是静态估值的绝对低估，而是折现后的成长性是否具备足够的吸引力；第二，采用相对分散的组合投资，不在单一行业或者风格中出现过多风险暴露，这适合长期超额收益的取得，并降低了组合的波动率；第三，守正也要出奇，组合中既要有白马股，也要有潜在的黑马股，通过二者结合，更好地实现低估值买成长策略的效果。

　　“我们所做的工作重点是如何评估一只股票的内在价值，这就需要专业的分析。第一步是要对股票当前的价格有理解，比较当前的估值在其历史上所处的位置，在行业中的估值排位，以及国际同类公司的估值情况。”王健说，“第二步是最重要的，需要结合公司的发展和成长能力来预判它未来的盈利情况，结合行业或者国际公司的合理估值情况，从而推断出它的内在价值。如果预判内在价值高于股价，那么就是买入的机会，反之就是卖出。”

　　新买点的到来

　　站在当前时点，王健对下一阶段的投资已有清晰的规划。

　　王健指出，疫情对中国经济的冲击较大，但“预期差”最糟糕的时候已经过去，市场开始展望的是二季度乃至下半年经济逐步修复的前景。从3月份数据来看，这种经济修复已经展开，即便是海外经济，在最初的惶恐后其预期也逐渐稳定，估计会晚于中国两个月左右，但整体而言，最恐慌的时候已经过去。

　　“投资最重要的是预期。如果对经济的预期是朝好的方向发展，那么当前A股的优质股票就迎来了不错的买点，毕竟此前的破坏性下跌到了逐步修复的时候。”王健说，“虽然上市公司一季报数据已体现了疫情的风险，但我们有时候要站在风险的对立面上去思考，风险之中同样孕育着机遇。”

　　针对目前的科技股投资机会，王健认为，科技股从静态来看，估值不便宜，但从另外两个方面来看依然可以看好。她表示，一方面，从自身出发，动态考虑科技股业务的成长性，能够通过现金流增长消化静态估值。而从全球资产的定价看，科技股普遍是从动态的角度来估值，静态估值普遍有一定溢价，且核心科技股估值水平并没有显著的溢价，海外机构通过北向资金持续流入部分核心科技股就可以佐证这一点；另一方面，从资产比较的维度来看，科技股的估值水平与一些同样具备成长性的医药消费股估值相当。

　　对于消费股，王健表示，在疫情期间，消费股受到的冲击力度较大，也令不少消费股的股价出现较大幅度下跌，但这是短期冲击，从更长的时间纬度看，它们的长期投资价值并没有发生变化。王健指出，中国人口基数大，居民购买力强，消费升级的趋势尚未结束。从逻辑上判断，只要国内经济没有衰退到影响居民收入或导致消费能力倒退的情况，可选消费品的景气度仍将维持很长时间。

　　“从成熟市场包括美国和日本的股市历史来看，在较长时间维度里能够持续成长的企业中，消费领域的占比不可忽视。原因在于，消费品牌的树立是长期的，而其一旦树立，被竞争者超越的难度就会加大，这就是我们常常提到的企业护城河。”王健说，“中国的人口接近14亿，消费市场容量大，同时又具备不同层级的消费市场，消费领域中会持续涌现出具有持续增长能力的公司。”

　　对于自己下一阶段的操作，王健表示，自己组合中消费和成长类公司较多，会通过长短结合的方式，逐步调整组合的持仓结构，剔除上涨后高估值、情绪化估值的个股，加大拥有长期良好预期个股的投资比重，让组合的“平衡”更为健康，这也将是未来中欧嘉和的建仓思路。

　　巾帼何须让须眉

　　时间的沉淀，是基金经理职业中最宝贵的内在。在目前市场上逾千名基金经理中，有10年以上执业经验的不过百名，其中女性基金经理更是凤毛麟角，王健便是其中的一位。

　　回顾自己的投研经历，王健将自己的成长分为三个阶段：第一阶段是2003年至2009年，王健作为医药行业的研究员，培养了自己扎实的研究功底，拥有了一双分辨上市公司质量真伪的“火眼金睛”，建立并夯实了自己在研究中的独立判断能力，为她担纲基金经理后的投资奠定了坚实基础。

　　“在上市公司研究中，最重要的是需要有独立判断的能力，要真正从产业发展的角度来看公司的发展，多维度进行衡量和考察，而不是轻易地跟随卖方的建议。”日常工作中，王健也会要求公司研究员有扎实的研究基底，否则就无法真正分辨哪些信息和资源是有价值的。

　　2009年至2015年，王健正式走上了基金经理的工作岗位，她将这段时间视为自己成长的第二阶段。在这个阶段，她见证了前一轮牛市结束后的市场剧烈震荡，这锤炼了她的投资思路，也令她的投资风格和逻辑基本成型。

　　“在这段时间，通过对不同行业的理解，我意识到，同质化和非同质化是投资研究中的两个关键词：对于同质化的公司，要更多结合行业整体发展情况判断拐点，配置要以行业龙头为主；对于非同质化的公司，则应当以自下而上的方式进行研究，综合估值来制定配置策略。”王健说，“在这个过程中，我意识到，GARP策略是一个非常好的投资方法，低估值成为我配置的一个重要考量。”

　　从2015年入职中欧基金至今，则被王健划分为成长的第三阶段，也是她成长最为迅速的阶段。王健告诉记者，2015年至今，中欧基金成功改制后迎来了高速发展，不仅让基金经理们找到了更合适的发展定位，也为基金经理的自身成长提供了沃土，而自己也借力这个阶段，不断梳理和完善自己的投资体系，让自己的GARP策略在实践中进一步锤炼，实现了一次质的飞跃。

　　“第三阶段的成熟，让我更加深刻地理解了GARP的策略，并坚定了自己的投资理念。”王健说，“我也同时意识到，成长是永无止境的。过去十余年投资经验的沉淀固然珍贵，但随着市场的发展，投资所面临环境的愈发复杂，投资决策所要考量的因素也会更多。要想真正成为一个稳定可控的长期超额收益获得者，我还有很长的路要走。”