广发基金段涛：拓展能力圈 以长期的视角寻找好公司

　　段涛：上海交通大学生物学本科、管理学硕士，6年证券从业经验。2015年3月入职鹏华基金，任医药行业研究员；2017年8月入职广发基金，历任医药行业研究员、研究部总经理助理、消费组组长、策略投资部研究员。2020年5月至今任广发基金策略投资部基金经理，管理广发利鑫混合型基金。

　　“心中有火，眼里有光。”去年B站在献给新一代的青年宣言片《后浪》中，有这样一句赞美当代青年的台词，用这句话来描述基金行业优秀的“90后”基金经理再合适不过，对投资研究的热爱是他们心里的火，对伟大公司的追寻是他们眼里的光。

　　广发基金策略投资部基金经理段涛就是这样一位对投资充满热情的“90后”基金经理。和很多年轻人一样，段涛对世界有好奇心，对新的潮流趋势、新的消费趋势比较敏感。他关注两类公司，一类是稳定增长行业的龙头公司，企业在产业链中的地位很强，行业份额和利润能持续提升；另一类是在新消费、TMT等快速迭代的行业中，公司的管理层价值观比较正，企业文化、组织架构和发展战略都符合时代趋势，未来可能出现爆发式增长的公司。

　　作为从业6年的新生代基金经理，段涛身上有专业、理性的一面，在研究上市公司、做产业调研方面掌握了科学、系统的研究方法论，谈吐间尽显扎实的研究基本功。同时，他身上又有年轻人群富有朝气的一面，对新事物、新产品、新技术有更好的接受力，对年轻人喜欢的新消费、技术迭代引发的新潮流比较敏感。

　　8月16日至8月26日，拟由段涛和李巍联合管理的新基金——广发盛锦混合将在北京银行、广发基金直销等渠道发行。该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

　　寻找值得重仓的好公司

　　基金经理是基金公司的“核心资产”。作为头部公募基金公司，广发基金培育了一支经验丰富、风格多元、梯队完善的高质量投研团队。平台中既有像刘格菘、傅友兴等从业已久的投资老将，也有不少自主培养起来，逐步在业内脱颖而出的“新锐选手”。去年5月被提拔为基金经理的段涛，正是广发基金旗下新生代基金经理的代表之一。

　　2015年，段涛步入基金行业，负责医药行业研究。这与他的专业背景有关，他本科专业是生物学、研究生的专业是管理学，研究产业趋势和公司价值是他的兴趣所在。

　　生物学的专业背景、对于研究公司的热爱，再加上大型基金公司平台中所提供的团队协作与支持，这让段涛在研究员的岗位表现出色，挖掘了不少具有明显超额收益的标的，其中，有些是被市场忽略的“独门品种”，为此，基金经理们私下将其称为“黑马股挖掘机”。

　　在研究岗位历练5年后，段涛因出色的工作表现在2020年5月被提拔为基金经理，与策略投资部总经理李巍联合管理广发利鑫混合。身为新生代基金经理，段涛身上有着年轻人的锐度，但与段涛的交流中，他也给人超出同龄人成熟的印象，理智且沉稳。

　　基金组合的重仓股是基金经理投研能力的集中体现。复盘广发利鑫去年的重仓，给组合创造超额收益的股票主要是英科医疗、坚朗五金、春风动力、隆基股份、三棵树、新宝股份等公司，他们是不同细分行业的龙头，股价启动前的估值水平不高，业绩增速较快，盈利超出市场预期，从而实现了戴维斯双击的效应。

　　重仓细分行业的龙头公司或者是有望成为龙头的公司，是段涛的目标。在他看来，伟大的公司分为两类，一类是现在伟大的公司，他们在产业链中的地位高，在持续成长的行业中能做到赢家通吃，市场份额和利润持续提升。另一类是将来伟大的公司，他们处于快速成长的行业中，如新消费、TMT等行业。在时代红利的加持下，如果公司有新产品进入爆发期，或者有大客户扶持，这些公司的利润可能出现爆发式增长。

　　将好公司挑出来后，段涛敢于重仓持有，“每个基金经理的重仓股都是反映自己的价值观和认知的，只有真正研究透彻、自己信这个，才敢于重仓。在我的价值观和信仰里，我认为真正伟大的公司值得重仓持有，因为伟大的公司是创造价值的，是正外部型的，能给客户、给社会、给员工、给股东创造价值，不是赚某一个时间段时代红利的公司。”

　　同时，段涛会从一年甚至五年、十年为时间维度来考虑投资，他认为投资建立的不仅是一种证券组合，更是一种与企业家的联系。因此，他选股的出发点也是着眼长期，是基于未来3-5年持有这些公司的成长预期，通常在公司基本面或行业基本面没有发生变化的情况下，会长期持有。

　　用不同的锤子打不同的钉子

　　采访中，段涛以清晰的逻辑，深入的思考展现出他专业、成熟的一面；以开放的心态，对新潮流的洞察，对新行业的探索，展现出他新锐的一面。基于扎实的研究功底、对挖掘牛股的极高热情，段涛在医药板块挖掘了不少从“灰马”变成“白马”、涨幅可观的“牛股”。

　　“医药行业需要一家一家看公司，事无巨细，逼近真相，探求本质。”在段涛看来，医药行业是一个很大的行业，细分行业包括医疗服务、中医药、CRO、药店等等。他把这个行业的下游分成三类，一类是对于药企，一类是对于消费者/患者，一类是对于医生。针对这三个类别，再围绕是否符合医疗行业的产业发展结构、是否有持续的高速增长等维度，选出三个比较好的赛道——CXO、自费医疗、创新医疗器械。

　　从公司研究角度，医药行业的公司数量接近四百家，且类型多种多样，有科技型，也有消费型，商业模式各异。因此，研究医药行业需要自下而上，找准不同子行业的主要矛盾。在具体的研究中，段涛形成了一套自己的方法，并通过迁移医药企业分析方法和商业模式分析方法，让这套研究方法不仅适用于医药行业，同样适用于其他行业的研究。

　　“开始管理组合后，我学习了很多新的技能包，我很愿意学新东西、研究新公司，很享受我在其他行业挖到牛股的过程。”段涛认为，基金经理必须具备有很强的学习能力，必须要适应市场的发展，迭代自己的投资框架和知识体系。落到具体的研究，他希望结合不同行业的特点来做研究，每个行业用不同的锤子打不同的钉子，找准主要矛盾，选择最符合这个行业投资逻辑的股票。

　　从过去一年多的组合持仓看，广发利鑫的行业配置相对均衡，除了医药，还包括光伏、消费、建材等多个行业。“我希望基金组合呈现守正出奇的风格特征，在大部分时间之内做行业的中性配置，组合覆盖医药、消费、制造业等不同板块。”

　　以长期的视角选公司

　　工作之外，段涛也有自己的生活，他喜欢电竞，爱读历史，学生时代他曾拿下电竞冠军。电竞带给他的，是及时反应能力和战略规划思考；历史教会他的，是用动态的眼光看问题，以长期的视角看世界，这些都或多或少对他的投资产生了一定的影响。

　　投资中，段涛选择有的放矢的策略，抓住主要矛盾，“投资是有选择的，有些东西不需要花太多的精力，不必拘泥于某些细节”。具体选股上，段涛介绍，他会从三个方面挑选出重点关注的公司。

　　第一，梳理定期报告财务数据，每一次上市公司定期报告发布后，他都会通过营收、毛利、ROE、现金流等指标筛选出收入加速、经营反转等公司；第二，每月复盘股价表现，通过每个月复盘股价涨幅较大或跌幅较大的公司，他会探究这些公司股价涨跌背后的原因，判断这些公司未来是否还具有市场空间，是长期逻辑改变还是仅仅受短期事件性因素的影响；第三，公司研究团队重点推荐的标的。

　　筛选出重点公司后，段涛会把这些公司按照自己对不同商业模型、不同生意类型的理解分类，分门别类去甄别他们是否应该买入。“这就好比在足球比赛中，前锋如果去踢后卫，但还是用前锋的打法，就会容易犯一些错误，不同的位置，意味着不同的踢法。”

　　按照不同的商业模式或者不同的生意模型进行分类，段涛总结了几种不同的生意模型，分别是员工客户双向关怀型公司；渠道广泛的信息不对称型公司；可以实现成本领先、快速扩张型公司；打造极致产品圈型公司。每研究一个公司，他都会结合公司财务报表数据、公司公告和深度报告，对其做出定义，划分到相应的类型中，并与同类型的公司比较，判断公司的商业模式跟同类型公司相比是不是更好，是不是能把这种商业模式做大，最终决定是否将标的纳入自己的股票池。

　　段涛也会把精力放在看长期的问题上，正如他所推崇的投资大师费雪所说：“我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。”为了能够把一家公司未来的发展研究得更透彻，对于重仓公司，他还会经常到公司调研，从历史到未来，全方位加深对公司的了解。

　　“我希望知道它过去发生了什么，什么时候开始做这门生意，怎么一步步做到今天。我也想知道公司未来想做什么，产品要卖给什么样的客户，行业未来的需求来自哪里，提前做了哪些储备，研发投入多少钱，招聘了什么样的人，构建了怎样的团队等等。”这些也是段涛在调研公司时重点了解的问题。

　　为排除掉主观看法和刻板印象，段涛构建了一套相对标准化的选股流程，不断去筛选一些新的未来能成长为伟大公司的标的作为跟踪标的，希望从中挑出值得长期重仓持有的公司。“这些符合时代或者社会的发展大趋势的公司，我倾向于一直拿着它，耐心陪伴它成长，直到它最终成为一家伟大的公司。”