均衡配置资产 平滑组合波动

　　□招商证券基金评价与研究小组

　　8月A股市场行情继续分化，中小市值风格指数明显跑赢大市值风格指数。中证500和中证1000全月分别上涨7.21%和6.41%，今年以来累计涨幅分别为13.95%和16.28%；与之相对，上证50和沪深300分别下跌1.14%和0.12%，今年以来累计跌幅分别为14.93%和7.78%。行业指数方面，周期行业集体大涨，采掘行业8月涨幅高达29.46%，有色金属、钢铁、化工行业的月涨幅也均超过10%，医药生物、电子、通信、食品饮料等行业则出现不同幅度下跌。

　　偏股方向基金整体表现平平，中证股票基金指数和混合基金指数8月涨幅分别为0.67%和-0.14%，今年以来累计收益分别为4.71%和3.20%；债券市场表现尚可，中债新综合财富指数和债券基金指数8月分别上涨0.30%和0.36%，今年以来累计上涨3.75%和2.75%。

　　大类资产配置建议

　　大类资产配置建议方面，招商证券宏观研究团队认为，在PPI回落叠加流动性趋松的宏观场景之中，债券的机会更为明显，权益的宏观逻辑不明显，应关注自下而上的结构性机会。

　　对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照4∶4∶1∶1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照3∶5∶1∶1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2∶5∶2∶1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金

　　招商证券策略研究团队认为，9月主要宽基指数仍以波动为主，趋势性上涨和下跌都很难出现，市场仍有结构性、细分领域和赛道的机会。7月数据整体出炉，经济数据开始逐渐从高增速状态逐渐回归正常增速，工业企业盈利增速回归稳态。由于前期地产政策趋严，地产销售、投资增速皆回落，双碳约束下，“两高”投资受限，今年以来制造业投资领先指标走弱；地方政府专项债发行节奏后置，但下半年基数较高，增速难以大反弹。流动性边际改善，超额流动性增速转正，整体市场仍呈现存量博弈的状态。

　　随着盈利增速明显回落，高增速高成长风格将会逐渐削弱，风格开始趋于均衡。投资者需要更加精细选择有中长期增长逻辑的赛道，沿着“外展”与“创新”两个思路出发寻找细分赛道，信创及网络安全、智能制造、医药CDMO、含权益理财率高的券商银行、产业发展趋势明确的创新产业、新基建等主题或投资机会值得关注。

　　标的选择上，推荐行业配置均衡、风格偏向小盘价值的绩优基金，同时关注具有中长期增长逻辑的高成长主题或板块的投资机会，若市场行情较明朗，可考虑选择相关主题基金，小仓位适度投资以增厚投资收益；对于风险承受能力较强的长期投资者，可考虑以定投方式布局历史业绩出色、重点配置白马龙头标的的基金产品。

　　债券型基金

　　招商证券债券研究团队认为，短期来看，利率以震荡走弱为主；中期则维持偏乐观的判断，货币政策空间有进一步扩宽的可能，中期利率仍趋下行。

　　投资标的选择上，建议投资者关注中短债基金以及权益投资稳健、历史回撤较低的“固收+”产品的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益、平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评能力及权益投资风险控制能力，规避信用违约或权益投资亏损所导致的净值回撤风险。

　　货币市场基金

　　货币政策方面，8月央行公开市场净回笼200亿元，同时现金定存投放700亿元，整体净投放，宏观流动性较前期总体稳中略降；从市场利率来看，DR007中枢相对稳定，不过相对而言处于政策利率以下的时间更长，显示银行体系流动性总体相对宽松，月末流动性有所收敛。9月，MLF到期量为6000亿元，环比有所下降但仍处于较高水平，地方债发行叠加MLF到期构成的资金量需求仍需央行进行对冲平衡。

　　投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金

　　招商证券宏观研究团队认为，美联储主席鲍威尔在8月末全球央行年会市场上的发言，明确了美联储货币政策依旧偏鸽的未来走向。对此，市场做多情绪高涨，美国三大股指、美元汇率以及美国十年国债收益率等重要指标均出现了多头走势。值得注意的是，美联储对通胀表现出明显的隐忧，通胀预期将是影响政策走向的核心因素。

　　出于风险分散的原则，建议中高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，建议关注港股基金及商品基金的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。