“水下”基金减收60%管理费百亿私募选择与投资者共进退

　　证券时报记者 沈宁

　　今年以来，受俄乌冲突和疫情反复等超预期因素影响，全球资本市场持续动荡。严峻的市场环境下，私募机构普遍承受了较大业绩压力，一批私募主动作为，选择与投资者共进退。

　　近日，百亿私募敦和资管举办线上策略会，董事长施建军代表公司就产品净值出现较大回撤向投资人致歉，同时宣布对单位净值低于1的产品实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%，公司还决定暂停对外新发产品，集中精力修复老产品业绩。

　　策略会上，敦和资管首席经济学家徐小庆还分享了对大类资产投资的最新观点。在他看来，美债收益率在当前水平会有阶段性企稳，甚至回落，但下半年美联储缩表开始后，美债收益率可能会继续上升，这对全球资产价格都会形成一定负面影响。商品方面，海外商品还会偏强，看多原油、农产品和黄金。

　　“水下”产品

　　减收60%管理费

　　施建军代表公司向投资人汇报了一季度产品表现的总体情况，并对产品净值出现的较大回撤表达歉意。他表示，公司将在坚定大类资产配置的同时，以开放谦卑的心态面对正在剧烈变化的国内外经济和金融市场环境，在反思中积极调整、提升。

　　具体而言，施建军提出了三点反思：

　　首先，要始终坚持大类资产配置不动摇。过去几年，资本市场上出现的极端情况越来越多。为了服务好客户，敦和资管在努力了解和理解这些新变化会怎么影响投资，特别是要加强理解和应对这样的长期结构化变化与投资范式的转变，理解这些变化对投资组合意味着什么。无论如何，坚持大类资产配置，分散化配置是更好地应对新环境和挑战的最优选择。

　　其次，以开放谦卑的心态面对正在剧烈变化的宏观和金融市场环境，从根源上检视公司“四个理论+五大体系”在新环境下所暴露出的短板和不足。可以预期，未来相当长一段时期的投资环境是金融市场投资者从未经历过的。但反过来说，这种复杂且未知的环境对所有投资人也都是公平的。谁能以开放的心态面对当前的错误和挫折，积极借鉴更长期的历史经验进行反思和总结，谁就能在未来的投资实践中获得先机，成为新投资范式下的领跑者。

　　下一步，敦和的投研团队要通过新环境中的大问题、大变量、大趋势做深度研究思考，要通过向国内外同行专家学习，与时俱进，抓紧完善和迭代理论体系。还要在中观层面上做再思考，寻找和把握新环境下细分资产和中观结构方面的新特征与规律，并在这个基础上丰富投资策略。

　　最后，不为外界环境变化所扰，专心建设大类资产配置平台。和海外发达国家相比，国内的大类资产配置投资实践还处在比较早期阶段。大类资产配置投资是一个完整的体系和系统，而不是依靠明星基金经理或者某个团队。过去这几年，敦和初步形成了“五个多+四个理论+五大体系”的投研体系。支撑这个体系，需要建立统一的投资管理风控平台、统一的基金运营平台、统一的客户市场服务平台。过去几年，这三个平台体系建设取得了很大进步。今年也没有放缓脚步，还在扎扎实实地推进建设，后期还会根据今年以来暴露出的问题，做针对性的改进完善。

　　为了更好地与投资者共进退，施建军还介绍了公司决定的一系列调整。从投资人利益角度出发，公司决定对自主发行并管理的私募基金，以及由敦和担任投资顾问的资管产品，在单位净值低于1.000元期间，将实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%计提的措施。此外，公司三大系列产品除存续产品老客户追加，以及已经在募集通道合作进行中的产品外，公司暂停一切对外新发产品，集中精力把存量产品的净值修复上去，与持有人共同前进。

　　值得一提的是，最近几年，敦和资管持续在用自有资金跟投旗下各系列产品。截至今年一季度末，公司、基金经理加上公司普通员工投资公司产品份额占比达29.81%，占公司管理规模近30%，这一跟投比例在业内居于前列。

　　“做以上这些调整，只想表达一个意思，就是我们的利益是和投资者的利益捆绑在一起的。我们工作的目的只有一个，就是为投资者创造价值。”施建军说。

　　全球资产价格承压

　　相对看好低估值板块

　　本次策略会上，敦和资管首席经济学家徐小庆还分享了对大类资产投资的最新观点。

　　徐小庆认为，俄乌冲突和疫情反复是今年的两大意外，短期对市场的扰动或已接近尾声。美债收益率到了当前水平会有阶段性企稳，甚至可能回落，但下半年美联储缩表开始后，有可能继续上升，将给全球资产价格带来一定负面影响。

　　“如果只考虑加息和经济状态，海外这一轮债券抛售带来收益率回升的周期已经接近尾声。有两个潜在风险点可能使得债券收益率超预期上升，一是美国有可能上调长期中性利率；二是这一轮缩表的影响可能会比较大，美联储本轮缩表规模预计达到3万亿，远高于上一轮的6000亿。”徐小庆表示。

　　徐小庆还指出，由于中美利差处在历史底部，中国确实没有多少降息空间，但从目前情况看，中国国债收益率出现大幅上行的可能性也不大。中美短期利差持续缩窄意味着人民币有阶段性贬值压力，总体看海外流动性收紧不会给国内带来太大影响。

　　商品方面，徐小庆认为，与国内需求相关度高的商品，在乐观情绪充分释放后，未来可能还会面临需求不足带来的调整压力。海外商品还会偏强，看多原油、农产品和黄金，特别是原油，尽管战争因素消除，但从供需角度和制裁的长期影响考虑，原油在商品中还会处于偏强态势。

　　“当前国内居民收入和资产负债表比2020年更差，对未来报复性消费的反弹力度不能抱太高预期。疫情后出口高景气度带来的制造业盈利，并未转化成居民收入的增长。居民收入与服务业更相关，而服务业景气度受疫情和行业整顿的拖累持续下滑，导致居民的收入一直没起来。”徐小庆称。

　　在分析中国经济时，他还提到了几个“前所未见”：一是居民收入增速已下滑至和房贷利率差不多的水平；二是房地产新开工已连续三年负增长，首次出现；三是今年的地产施工面积有可能会出现历史首次负增长。

　　谈到投资者最为关心的股市，徐小庆认为美股调整尚未结束，对港股的看法相对积极，对A股则偏谨慎。

　　“港股无论是PE估值还是市值/M2均已处于历史低位。一季度港股上涨的行业集中在高股息的银行、地产和能源板块，高股息主题还未结束，港股有265只个股最近3年股息率高于4%，占全部港股的10%。A股市场上，政策底已经出现，房地产何时企稳非常关键，疫情反复使得地产销售带动M1回升难以持续。从估值角度讲，A股估值仍未回到历史低位，今年的风格更有利于低估值股票。从历史上看，当沪深300的风险溢价达到5%以上，指数在未来一年半的时间有望取得20%~30%的正收益率，因此当前阶段希望投资者能保持谨慎乐观的心态。”徐小庆说。