博时基金经理赵云阳：黄金配置价值提升

　　黄金市场价格自2011年9月见顶以来，已在熊市漫步接近5年。现货黄金上周三震荡收涨于1200美元/盎司上方，但较历史高点仍回落近40%（2011年9月6日黄金涨到最高点1912美元）。近两年，虽然全球通胀不再，美元强势而起，但黄金的下跌动能已现乏力，整体转为低位徘徊。究其原因在于当前金价已逼近生产成本，国际矿商成本中枢为950—1000美元/盎司，而经冶炼的国际成品金价最低探至1046美元，下行空间极其有限。与下跌风险相比，黄金的上涨潜力值得关注，中东等地缘动荡背后，是全球经济区域发展的不均衡，且主要经济体都出现下滑，而地缘政治事件可能成为主线贯穿全年，不断刺激与支撑黄金价格。

　　2016年，黄金价格或已触及历史性阶段底部。美联储2006年以来的首次加息终于尘埃落定，这之前的市场预期对金价一直产生压制。受制于全球各经济体普遍下滑，美国自身经济表现亦将出现反复，2016年的加息预期大幅降低，这为有长期配置黄金资产需求的投资者提供了很好的机会；中国经济增速放缓，人民币汇率的大幅波动，引发全球金融市场动荡，为人民币标价的黄金提供了很好的反弹机会；受经济下滑及原油价格低迷等因素影响，中东局势与朝核问题等地缘政治事件频发，可能成为贯穿整个2016年的黄金价格驱动主线。

　　黄金市场的策略逻辑

　　黄金作为一种特殊商品，没有太多的工业性需求，最近几年，投资需求、消费需求成为影响供求，进而影响其价格的不可忽视的因素之一。

　　自布雷顿森林体系结束后，黄金的货币功能大大弱化；但两大货币因素仍是判断金价趋势的主线：一是货币的相对购买力，国际金价以美元标价，汇率成为直接影响黄金价格的关键因素之一；二是货币的绝对购买力，也就是通货膨胀对货币购买力的影响（例如曾经的日元实际利率、目前美元的实际利率）。

　　黄金的金融属性极强，单纯供需无法解释价格的变动，讨论黄金价格走势的核心就在于美元国际货币信用强弱抑或是美国经济形势的优劣。过去5年，金价与美国实际利率的变动，呈现较强的负相关关系。2016年美国实际利率有缓慢下行的可能，推动黄金价格逐步走强。

　　从更长的时间周期来看，国际黄金价格走势与美国实际利率水平呈现负相关，但并不显著，过去45年的负相关性只有-54%。但是非常明显二者的高低点是相互对应的，即：美国实际利率触及阶段高点之际金价也达到了阶段底部，反之亦然；黄金两轮牛市，美国实际利率在多数时间为负值，而黄金熊市中美国实际利率则主要为正。

　　投资黄金资产正当其时

　　对未来的黄金价格，我们可从短、中、长期三个角度来做研判：

　　短期内，中国经济增速放缓，以及人民币汇率的波动预期，为人民币标价的黄金提供了很好的反弹机会。美联储后续加息推迟的概率提升，以及近期地缘政治事件和全球金融市场的大幅动荡，避险情绪攀升都为短期金价提供正面刺激。

　　中期内，目前全球经济处于杠杆无法提升的状态，特别是大宗商品价格的收缩，导致相关新兴市场和贸易商处于违约风险上升的状况，对金价构成支撑，但需注意如有风险资产出现较好表现，黄金价格的上涨动力容易被分散。

　　长期内，全球主要经济体都进入下滑的状态，非美元货币争相贬值以维持自身国际竞争力，黄金则会在货币实际购买力降低的大趋势中获得稳定的价值增长。

　　从风险收益比的角度，投资黄金资产正当其时。因为全球金融市场动荡，经济前景扑朔迷离，增加黄金资产在整体投资组合中的比重，能较好地平滑整体波动，抵御市场风险。由于全球经济表现普遍低迷的现状，资本市场的上涨未能得到来自实体经济的支撑。特别在已经经历了前两年的大幅上涨后，资本市场的不确定性风险正在加速累积，因此相较与之前的资产增值，在今后的一段时间内关注的重心应转向资产保值，守住财富才是成功投资的关键。

　　博时黄金ETF基金通过投资于上海黄金交易所的黄金现货合约，在跟踪偏离度和跟踪误差最小化的前提下，争取为投资者提供与标的指数表现接近的投资回报。博时数据显示，截至2月16日，博时黄金ETF最新规模为15.20亿元，是目前我国规模最大的黄金ETF之一。