招商基金付斌：三方面规避“爆雷”白马股

　　□招商基金投资管理四部总监助理 付斌

　　今年A股市场多只白马股“爆雷”，遭遇业绩滑坡，股价也出现剧烈波动。机构投资者所坚持的价值投资，其“价值”二字如何辨别真伪？规避“爆雷”只能通过财务报表后知后觉？笔者认为显然不是，对于好公司的甄选，其实并不难，虽然象限、规则有很多种，但万变不离其宗。趋势很重要，寻找景气度向上的行业，坚决回避走下坡路的行业；管理层很重要，关注公司管理层的战略决策、战略定力；业绩也很重要，分析过去几年公司业绩增长的稳定性。深入研究，勤奋调研，发现真正的好公司，长期跟踪并验证自己的逻辑。唯有实实在在的业绩稳定增长，才是股价持续上涨的“原动力”。

　　对于寻找最合适自己的投资方法，笔者一直坚持选股才是制胜之道。市场纷纷扰扰，很多投资思路和理念可能短期赚钱，但是无法持续赚钱；还有很多投资理念和思路只能赚一次钱，下一次可能就会输个精光。把时间线拉长，基金年度净值的增长是由每周净值复合增长决定的，而每周净值增长又是由组合中股票每日的价格表现决定的。如果以分钟为单位观察股价，每一秒都是惊涛骇浪；但问题在于，我们热衷讨论的行业涨幅、大小盘风格轮动、市场情绪等短期因素都是不确定的，唯有实实在在的业绩稳定增长，才是股价持续上涨的“原动力”。就像白酒板块的龙头股，之所以从2001年8月上市至今市值增长107倍，对应的是利润增长137倍。

　　市场上越来越多的“爆雷”事件则告诉我们，没有持续稳定业绩支撑的股价炒作终究不过是空中楼阁、昙花一现，最终会在喧嚣中回归“地平线”。寻找业绩稳定、增长确定、估值合理的好公司是不是只能通过财务报表后知后觉？显然不是，对于好公司的甄选，其实并不难，虽然象限、规则有很多种，但其实万变不离其宗。

　　对于上市公司，管理层的战略决策、战略定力尤为重要。孟子曰：“有所为，有所不为”。不是所有的荣誉都值得追求，也不是所有的变革都值得赞美，有些东西、有些时候，不变比改变更有价值。西汉“萧规曹随”的故事，讲的就是这个道理。在互联网时代，一切求变求快，可我们还是发现有很多国家的百年老店，并不急于做出改变，他们甚至并不担心不改变就可能死亡，和时下有些企业普遍焦躁不安的状态形成巨大反差。

　　所谓“战略定力”，就是铁杵磨成针的精神。在被问到华为成功密码时，任正非说了一句既简单又深刻的话：“华为28年只进攻一个‘城墙口’。”

　　笔者投资生涯的第一只10倍股诞生在养殖公司，乍一听普普通通，刚上市出栏量只是同行业另一家龙头公司的一半，可现在该公司市值是当时龙头公司的近20倍。原因何在？这家10倍股公司十几年如一日，保持战略定力，促销售降成本，而当初那家龙头公司被战略飘忽，养殖、屠宰、零售、电竞、财务，一路走上ST之路……人们常说“不忘初心，方得始终”，但能做到不忘初心的少之又少，故方得始终的也很少见。上市公司治理是这样，投资也一样，要耐得住寂寞，大浪淘沙，方得始终。

　　每个行业每个板块都有质地优良的公司。在价值发现的过程中如何选择？笔者坚持认为趋势比估值重要。宋代朱熹有首诗写得好：“昨夜江边春水生，艨艟巨舰一毛轻。向来枉费推移力，此日中流自在行。”意思是昨天夜晚江边的春水大涨，那艘庞大的战船就像一根羽毛一样轻。以往花费许多力量也不能推动它，今天在水中间却能自在地移动。投资同样如此。

　　趋势比估值更重要，因为趋势代表未来，估值代表过去。不同的行业背后都有不同的趋势，意味着应该给不同的估值。是趋势决定了估值，趋势非常好的就会给相对好的估值。明白这个道理，当你面前摆着八毛钱买价值一块钱的标的，或者一块钱买未来值十块钱的标的这两个选择时，相信你不难作出选择。