陈樱子：集大成之作 “两门绝活”独步消费赛道

　　“天下武功出少林。”

　　在投资中，消费也是价值投资源头鼻祖。在机构扎堆的赛道中，广发基金研究发展部消费组有自己的两门绝活，一是公司研究的深度追踪，另一个是行业研究的广度覆盖。

　　“我们不仅把握了主流的机会，也在相对冷门的领域挖掘了牛股，为投资人带来超额收益。”消费组组长陈樱子对笔者说。Wind数据显示，截至9月30日，研究部管理的广发品牌消费A成立以来累计回报达到77.1%，超越业绩比较基准达到68.23%，年化回报为22.64%。

　　消费赛道中“最孤独的买方”

　　对消费领域而言，“捡烟蒂”的时代逐渐落下帷幕，在拥挤的消费赛道中如何脱颖而出，是陈樱子经常思考的问题。

　　“白酒被誉为消费行业皇冠上的明珠，但在白酒之外，这几年也有很多大众品企业成功跑出来；中国的人口基数庞大，小品类亦能造就中大型的行业规模，在格局相对分散的阶段，行业龙头处于成长期，潜在空间足够大，能创造很好的投资收益。”陈樱子说。

　　基于这一逻辑，消费组在拥抱大白马的同时，凭借研究深度和广度的优势，常常另辟蹊径，领先市场在细分领域挖掘出不少“蒙尘的明珠”。

　　2018年，研究员发现一家消费类企业历史业绩表现平稳，但估值常年在20倍以下。当时，公司管理架构发生变化，进行事业部改革、信息化改造、职业经理人管理模式。同时，作为细分行业老大，公司现金流充裕，在主业平稳增长之外，新业务发力空间广阔。

　　果不其然，2018年之后，该行业互联网渠道红利逐步消退，公司在业务架构、产品价格体系、加盟商激励制度上进行大刀阔斧的升级，盈利能力逐步提升、业绩超预期释放，股价从2018年四季度以来表现突出。广发基金由此成为少数长期重仓的基金公司。

　　不过，在持有过程中，中间也曾出现一些波折。“我们对上市公司进行紧密跟踪，当上市公司业绩低于预期时，知道这不是因为公司经营管理本身，而是节日的错位影响。基于此，投资人员选择忽略波动，逢低加仓。”陈樱子介绍。

　　但是，当研究员的分析与市场认知不一致时，也必然要承担漫长而痛苦的研究和等待过程。

　　2016年，医药研究员开始研究一家医疗公司，当时市场对公司的商业模式并不认可，但公司一直坚持走高端平台路线。在持续跟踪中，研究员看到了公司优质成长性和产业上的变化趋势，在低位进行大力推荐，称得上是当时市场上“最孤独的买方”。2019年，公司业务出现拐点，逆势布局的广发基金，获得了良好的回报。

　　三大研究维度决胜千里

　　“消费研究有三点很重要，源于生活、深度研究和紧密跟踪。”陈樱子说，消费品的研究与生活最为贴近，很多灵感都源于生活，有了灵感后能不能做好投资，还是要看深度研究和细致跟踪。

　　“深度是追求本质的研究，从三到五年甚至更长期的维度去看企业的发展空间，比如收入有多少空间、利润能否翻倍。这就需要我们对产品所满足的需求属性、行业动态空间、竞争格局、产业地位等进行深入研究。”陈樱子介绍，只有看得长，抓住核心的本质，才不会因为短期数据的波动而更改判断。

　　那么，消费品行业该如何研究？陈樱子介绍，广发基金消费组有自己的三大研究维度。

　　第一，基于中观子行业数据的行业比较框架。研究部建立了一个行业中观数据库，用以跟踪各个子行业的景气度，通过自上而下的方式，找到阶段性最适宜基金配置的领域。

　　第二，基于经营数据，打造一套成熟的选股模型，提高研究员在行业内选股的准确率。

　　第三，在自下而上的研究基础上，对标的进行持续深入研究和跟踪。

　　在这三大研究维度上，研究员们各司其职，每个人都有10-15个重点跟踪标的。“我们坚持深入研究与紧密跟踪两手抓。在深入研究的基础上，紧密跟踪，不断检验自己的判断；正是因为紧密跟踪，尽可能了解企业的全貌，才能在更长的周期中坚定持股。”陈樱子说。