富国基金白冰洋：心向行往 价值投资如“河”
白冰洋，硕士，14年证券从业经历，9年投资管理经验。曾任安永华明会计师事务所审计员，德勤华永会计师事务所高级审计员。于2009年转战资本市场，历任台湾群益证券上海研究部消费研究员，中银国际证券股份有限公司消费研究员、基金经理。2023年6月加入富国基金。
“许多年以后，当人们回想起白冰洋，将会说：‘哦，这是一个价值投资者。’就是对我最大的褒奖了，这在我心里是蛮重要的一个事儿。”心直口快的白冰洋，用加西亚·马尔克斯式的开篇，为自己的志趣定调。
面对纷繁复杂的世界，我们不得不承认，那些身上自带稳定与秩序感的人，最吸引人。白冰洋就是这样一个带着稳定和秩序感的人。她有稳定的价值观、稳定的方法论、稳定的进化模式。价值投资是她的心之所向、行之所往，身体力行，唯此而已；价值投资于她而言，不是一条两点之间的直线，而是一条河，河水浩荡曲折、奔腾激越、静水深流，河流润泽万物、自成生态、幻化多样……
白冰洋说自己敬畏未知，认可弱势理论，甚至有点“保守”。诚然，水至善至柔、利万物而不争，但江河行地，可以恒常绵延。
以“意义”立身
白冰洋的研究和投资之旅，肇始于若干年前，她发出的“意义之问”。
经济学的学士、管理学的硕士，师从实证研究的权威，从学术到实践，一应俱全。学业有成的白冰洋本应对经济、金融驾轻就熟。但是，器物在身的她，却提出了一个不是器物层面可以回答的问题：金融的意义是什么？
“我学了那么久的经济金融，我不知道该怎么切进去。学金融的人看经济史，就是一部周期史、危机史，即便是形式各异，想尽办法，最终逃不过一次又一次的危机。想要做投资，我不知道自己的榜样在哪里，做事情的意义在哪里？”在从业之初，白冰洋的疑惑，是对行业环境、个人抉择的真实反映，也是很多年轻人走出校园都有的人生迷茫。
对这样的困惑，很多人在时过境迁之后，选择避而不谈，甚至主动淡忘，但是白冰洋不这样做，她认为这样的“意义之问”，为自己日后的研究投资，做了很好的“开题”。
“开题”之后，白冰洋开始了实践实操和理论理念的双重进阶之路。
在实践实操方面，首先明确了自己将研究和投资作为志趣，她选择进入一个直面实体经济的领域：审计。“我的第一份工作是做审计，有巧合的因素，但是在巧合中，自己的主观能动逐渐发挥出来，我想看看实体经济领域的生意到底是什么样的。在实践中，之前所学的理论不再是悬浮在空中，而是逐渐落地了。”白冰洋回忆道。
在理论理念层面，巴菲特的投资理论，如暗夜星斗一般进入她的世界，而且这是一颗启明星。“一边工作一边看书、学习的期间，市场上各种理论的、实操的东西扑面而来，太多了，也分辨不出好坏。直到后面看巴菲特有关的东西，尤其是他在致股东的信里面写的内容，包括他对会计方面的认知，确实震惊到我了。”时至今日，白冰洋叙述这段经历，语调仍然激动。
共鸣让人豁然开朗。“我觉得他讲得真好，当时我在做审计，其实这套东西本身就是给股东、投资人用的，用于看懂不同企业的真实情况。但事实上你会发现，可能不是所有人都真正明白这个东西。经常有人问我，‘你怎么进行企业之间的比较？’审计的经历给了我最为基础的认知。由此为突破点，原本学院派的各种知识和理念也逐渐从空中落地，可以用它来理解世界和推测一些事情发生的概率。一点一滴地积累这种能力。”白冰洋的世界，在理论和现实之间找到了更多的链接，逐步构建了自己的投资系统。
巴菲特的价值投资理论，如今已成“显学”，白冰洋没有过多赘言他的理论和实践。她强调，自己认同价值投资体系，但是并不是一定要追随谁，或者试图成为谁。白冰洋的认知，很是通透。在她看来，巴菲特是特定时间、空间的产物，不可复制，也不用尝试去复制。但是，其理念、体系、方法，却可以“引进、消化、吸收”。这个过程，一开始是照猫画虎，后来不断积累、总结、纠错，形成属于自己的投资框架。
当“生意的本质”成为白冰洋看待世界的最终落脚点，大有化繁就简、一气呵成的爽快。她开始从事消费行业的研究，从一个细分领域学习、实践她的理念和信仰，然后再逐步拓展到其他的行业。她不是孤立地学习某一种方法，而是尝试把各种理论和知识有机地组织起来。无论是供需分析，还是行业格局分析，抑或公司自身各项经营管理能力分析，在不同行业间都是通用的；不论是消费，还是能源周期，不论创新药还是先进制造，最终的落脚点都是“这是一个怎样的生意”。基本面分析说的千好万好，最终需要呈现在财务报表上，才是真的好。
多年的投资，就是不断在价值方法的路上进化和修炼。白冰洋用自己的标尺去度量安全边际，寻找均值回归的机会，虽有得有失，但得失自洽，自信坦然。回顾白冰洋的投资历程，可以看到，在金融和地产、周期品种、价值成长等方面，都有不错的斩获，可以说具备了在全市场寻找价值的能力。
强调组合投资
对于价值投资，白冰洋的认知是立体的、丰富的，更是进化的、包容的，而不是孤立和刻板的。
白冰洋对于价值投资的理解，首先有几个前提认知，这既是属于价值投资这一投资体系的，同样也是属于运用价值投资体系的人的。
白冰洋敬畏未知。在她看来，这个世界有很多未知的东西。“我们面对未知的东西的时候，就是要保守一点。但是，构成这个世界的力量除了保守还有创新。大部分人只能在这两种力量中选择一种。我在两种力量中选择的是前者。”白冰洋说，这与她的性格、世界观、价值观相符。
在白冰洋的理解中，价值投资的理论，本质上是趋于“保守”的，但也是进化的。从创始人到集大成者，无时无刻不在保持对于风险的警惕。巴菲特的老师格雷厄姆的“烟蒂股”投资理念，就是参照历史，寻找低估，偏“后视镜”的维度。结合他所处的时代背景，这样的“保守”不难理解。到了巴菲特自己的投资，危机仍然不时降临，但是动乱年代已经远去，投资可以更多眺望未来。因此，他将价值投资方法拓展到成长领域，增加“望远镜”的视角。
那么，价值投资渊流的变化，来到了中国经济、中国市场，将之奉为圭臬并实践之的投资，在“保守”的内核之外，又应该有怎样的变化？
在白冰洋看来，我们非常幸运拥有投资的沃土，因为我们身处大国，这个国家有非常纵深和宽广的市场，具有完善的产业链体系。回溯历史，这里始终不乏投资机会，这背后的源头是这个国家的人民勤劳善良，一直在创造财富和价值。即便是经济增速整体放缓，但我们的基础体量已然十分庞大，结构性的机会并不缺乏。因此，价值投资的选择范围，也是依托于这样的环境，可以很广泛而不必过于拘泥。价值投资不需要固守传统行业，也不需要局限大公司、龙头公司，而可以是周期的价值、成长的价值等等。回看白冰洋此前的投资布局，她并不会在特定类型的价值投资上自我设限，而是带着价值投资内核，在多个行业、多种风格中，寻觅求索。
值得注意的是，白冰洋强调自己认可弱势理论，因此，她的价值投资攻击性并不突出，表现在投资上，就是强调组合投资。在组合中，个股适度集中，行业的分散或是集中都是基于个股的选择。“我没那么聪明，我得知道这一点，而且我还得知道没那么聪明的人遇到事该怎么办？”一句大白话，透露的是白冰洋的智慧。
自带稳定与秩序感
价值投资，保守的内核，让白冰洋自带稳定与秩序感。
稳定和秩序感的投资，让她的很多动作可解释、可归因。白冰洋介绍自己此前对于煤炭股的投资，就体现了她稳定投资体系之下的秩序感。并非是俄乌冲突等突发事件主导她对能源行业的投资布局，而是对于能源生产消费结构的持续跟踪和研判成为她投资的主轴。在能源生产消费结构转变的大背景下，白冰洋看到的是这种变动中平衡的脆弱性，突发因素只是加速关系大反转的催化剂。外界看到的运气和偶然，于她则是大概率事件的必然。
稳定和秩序感的投资，也让白冰洋在面对持有人时，淡定从容。“每个人都有自己的选择。就基金经理而言，要发出自己的声音，告诉投资者你是怎么做投资的，投资者接不接受则是他们的权利，但是我们要为投资者的选择做好应对的准备。选择权属于投资者，但是一旦投资者选择了你，对他们负责就是你的责任了。至于想去影响投资者怎么选择，我觉得只能靠基金经理实打实的一年又一年的业绩，最后让投资者提高对你所说和所做的事情的信任度，这是我们可以努力的方面。”白冰洋说得很爽直。
对于当下市场，这位价值投资者，也分享了她的看法。在白冰洋看来，从经济基本面和当前的估值情况来看，在价格上包含了比较悲观的各种预测。但长期维度，预测本应包含各种可能性。“从经济发展周期的角度来讲，我们始终抱有信心。大家对未来存在担心，我认为这不一定是坏事。知道问题在哪里，大家才会想要去解决它，只有这样事情才会向着好的方向发展。更危险的情况反而是潜在的问题大家都没有看到，觉得什么都很好，无从准备，那么，风险暴露后的破坏力才是惊人的。要相信我们人类自身，看到问题，我们就会想办法去解决问题。”白冰洋的分析，颇具大历史观。
2023年6月，这位价值投资基金经理加入富国基金。12月，白冰洋履新后的一场“价值投资”之旅即将开启——拟由她掌舵的富国洞见价值即将启动发行。
