鑫元基金刘丽娟、黄轩：流动性管理打底 挖掘收益增厚空间

　　刘丽娟

　　黄轩

　　国内债券收益率近期不断下行，利差空间持续压缩，但债券资产的配置热情依然高涨，债券型基金成为公募行业年内最为炙手可热的品种之一。

　　在增厚收益和严控风险的“平衡木”上，鑫元基金固定收益投资部基金经理刘丽娟、黄轩不断寻找方法，在严格执行流动性管理和风险控制之外，借助利率债波段交易等有效手段，为组合带来增厚收益。

　　债券投资“越来越卷”

　　在接受中国证券报记者专访时，刘丽娟、黄轩两位入行十余年的基金经理不禁感叹，债券市场投资真的是“越来越卷”。

　　“以前做债券投资，主要盯住基本面就可以了。但现在除了关注基本面，还需要对市场情绪、债券供给、人民银行态度等方方面面保持跟踪。”随着债券收益率持续下行，刘丽娟深感债券投资的竞争越来越激烈，投资者都在寻找价值洼地，但凡有一点利差，很快就被市场迅速发掘。

　　在信用债领域摸爬滚打成长起来的黄轩，则是对信用债违约记忆深刻：“以前信用债市场是没有违约概念的，只要按照收益率从高到低买入就可以了。近年来，信用债市场真正出现信用债违约风险之后，一些理论化的内容才实实在在地走入现实的投资之中。”

　　兼顾流动性与收益增厚

　　在债券市场闯荡了十余年，作为深度参与者，刘丽娟、黄轩面对如今的市场，有属于自己的“独门秘籍”。

　　谈到债券投资的心得，在经历市场多次的流动性冲击、见证太多的起起伏伏之后，刘丽娟最关注的是投资中的流动性风险。

　　因此，刘丽娟持续加强自己对于基本面、资金面、政策面、债券供给、投资者行为等方面的关注，在敏锐捕捉资金面变化的基础上，对于资产类别和期限进行多元化配置。并且，她还根据持有人的持有意向合理布局资产，让资产期限与资金存续期限大体匹配，通过资产端和负债端的精细管理，减少流动性风险，获得投资回报。

　　对于黄轩而言，信用债的风险管理则是他在投资中最看重的部分。“由于信用债的流动性不比利率债，所以在资产配置过程中，对于信用债的考量周期自然要比利率债长一些，久期也要考虑得更长远。”以信用债作为底仓，黄轩希望在严格控制信用风险的基础上获取票息收益。

　　除了严格执行流动性管理和风险控制之外，刘丽娟、黄轩不断寻找有效手段，通过波段交易利率债等方式，为组合增厚收益。利率债波段交易虽然是目前市场上相对成熟的做法，但每个参与者选择的品种和力度却不尽相同，标的包括但不限于10年期国债、30年期国债、商业银行的二级资本债、永续债等。对于刘丽娟、黄轩而言，如何在投资框架内抓住波段交易的机会是最重要的。近期，利率债交易标的在30年期与5-8年期品种之间摇摆，正是两位基金经理关注的投资机会。

　　债市风险相对可控

　　今年以来，债券收益率持续下行，但债券市场依然面临着旺盛的配置需求。“今年4月禁止银行‘手工补息’之后，大量的资金从存款端转移至理财和基金，虽然变化在边际减弱，但过程仍在持续。债券市场投资存在较高的需求，收益率即便不高，整体的持有体验还是相对不错的。”刘丽娟感慨说。

　　债券收益率虽然维持低位，但在黄轩看来，“低得十分合理”。一方面，金融机构普遍缺乏配置资产，除债券外，其余合适的资产相对较少，因此大量的资金集聚债券市场；另一方面，权益市场年初遭遇了剧烈震荡，虽然目前有所恢复，但渠道端、发行端、投资端对于权益市场依然缺乏信心，债券作为收益相对稳定的标准化品种，自然受到了市场的广泛青睐。

　　当前，国内资金面整体依然较为宽松。在基本面有待进一步复苏的情况下，刘丽娟预计，资金面仍处于相对宽松的局面，资产荒的格局尚未扭转，因此债市风险整体相对可控。

　　“下半年有几个方向需要重点关注，一是政策利好能否超预期，提升整个市场的风险偏好，从而对债市的情绪面产生影响；二是随着地产持续探底，地产优化政策频发之后能否带来‘质变’，还需要持续观察。”基于对基本面、资金面、机构行为等方面的判断，刘丽娟预计,债券仍然具备配置机会。

　　拟由刘丽娟和黄轩共同管理的鑫元佳享120天持有债券7月1日起正式发行。两位基金经理介绍，新产品将以中短久期的信用债作为底仓，通过对利率债等品种进行波段交易等方式实现收益增厚。基于对资本面的紧密跟踪和高度敏感性，刘丽娟主要负责流动性管理工作，根据负债端的变化做好资产布局；黄轩则立足信用债，在严控风险的基础上，通过参与利率债等品种的波段交易等方式，为组合带来增厚收益。