泉果基金孙伟：追求有“景气度”的价值投资

　　经历了核心资产的走强，见证了趋势力量的极端演绎，闯荡过价值投资的波峰与谷底，陷入过自信的“误区”，泉果基金的基金经理孙伟站在新的起点，以发展的眼光重新审视价值投资。

　　在接受中国证券报记者采访的过程中，孙伟坦诚分享了自己投资以来的思考与探索。在景气度投资的大框架下，化繁为简，抓住主要投资逻辑，致力于在具备长期成长空间的行业中，挖掘新时代的价值投资机遇。

　　优化价值投资框架

　　作为完整经历了2016年以来的一轮核心资产行情的基金经理，孙伟是价值投资的坚定践行者。

　　随着国内产业竞争加剧，孙伟逐步意识到，过于相信未来三到五年的判断会陷入自信的“误区”，所谓的“均值回归”可能要等待非常长的时间，甚至最终根本无法形成“闭环”。

　　“过去我左侧投资做过很多，很多公司都是在低估状态买入的，基本会一直持股不动。然而，这些公司的股价往往很长时间都涨不起来。其实一个行业里面往往是资质较差的公司估值更低，好的公司能创造价值，差的公司均值回归是很难的事情。”孙伟开始对左侧投资更加谨慎，只有在确定性足够强的前提下，他才会考虑参与。

　　近几年，孙伟一直在思考如何在不改变初衷的情况下优化投资框架。基于自身能力和环境因素，他抓住了景气度这一投资的主要逻辑，以此为切入点，在有长期成长空间的行业里践行价值投资。

　　“中国市场拥有广阔的发展机遇，即便是成熟领域，也不断会有创新涌现出来。而且中国市场体量巨大，很多刚起步、处于高速成长期的小公司未来都有可能成长为巨头。”对于自己深耕的消费领域，孙伟总结，景气度投资的核心在于挖掘具备规模效应的产业标的，即“强者恒强”，往往具备竞争壁垒和规模效应的公司才能够取得行业定价权，这正是消费公司的核心竞争力。

　　顺应“新消费”发展潮流

　　近年来，以情绪类消费为代表的“新消费”产业正在迅速崛起。孙伟观察到，目前此类新兴产业主要集中在两大方向：一是精神消费方面，二是人工智能（AI）技术与应用场景创新融合方面。

　　传统消费品如酒类、乳制品等基础需求已趋于饱和，孙伟认为，目前“新消费”行业渗透率仍有较大提升空间。当前，消费市场已经呈现出较为明显的代际特征，年轻的消费群体更加理性、务实，正是这样的结构性变化催生出差异化的商业模式。

　　“以前我们做白酒、家电等传统消费投资的时候，会把公司的行业竞争格局摆在首要位置，其次才是行业空间以及管理层水平等。”但在“新消费”投资时代，孙伟强调，行业空间以及景气度开始变得重要，很多新领域参与的公司非常多，竞争格局并不明朗，但这种新趋势一旦形成或者有公司取得竞争优势，持续性会比较好。

　　积极拥抱“新消费”的同时，孙伟对白酒等传统消费板块继续保持关注。随着未来科技进一步发展，带动生产能力、消费水平进一步提升之后，孙伟认为，白酒行业仍可能迎来发展机会。

　　孙伟表示，以白酒为代表的传统消费领域和经济周期高度相关，这类后周期产业将随着经济持续向上而迎来修复的拐点。不过，其行业恢复态势可能并非V型反转，更可能的态势是圆弧形复苏。

　　AI技术催生新消费场景

　　除消费领域外，孙伟也在密切关注科技领域的发展。在强调景气度的价值投资大框架下，孙伟致力于挖掘出估值合理且未来能够受益于AI技术的成长标的。

　　将AI产业链拆分来看，孙伟表示，上游算力等板块已经维持了较长时间的高增长预期，估值水平也到了阶段性高位，相关基础设施建设的成本正迅速下降，因此上游产业可能存在较大的不确定性，他整体上对此持谨慎态度。

　　相较而言，孙伟更加看重中下游环节，特别是那些竞争壁垒足够高、成长潜力巨大的应用端和平台型公司。

　　“应用端我们重点关注‘AI+医疗’以及‘AI+游戏’这两个方向。比如，AI在医疗领域的渗透率还比较低，未来AI在医学影像分析、智能辅助诊断等环节的应用潜力是巨大的；游戏领域目前AI的应用程度仍然有限，未来爆款AI游戏的出现同样值得期待。”孙伟表示。

　　智能驾驶、机器人也是孙伟重点关注的受益于AI发展的潜力型行业，特别是部分车企陆续推出L2、L3级别的自动驾驶方案，在他看来，这种情况标志着智能驾驶行业正接近临界点，一旦突破或进入高速增长阶段。不仅是智能驾驶，机器人产业在AI的加持下也将加速发展。对于这些新兴领域，孙伟更倾向于寻找“绕不开的”并且真正能受益于行业放量的标的。