竞争加剧 私募发行端“非常规”招数频出

　　今年以来A股市场持续回稳，结构性行情反复演绎。在私募行业发行端，不少业内人士仍表示“疲软”。中国证券报记者近期在采访调研中发现，私募行业发行端部分“非常规”竞争手段浮出水面，如个别头部私募大幅调降新产品管理费、某量化私募开出“第一年隐性保本”条件、“气囊指增”等另类结构化产品走红等。

　　值得注意的是，从业内各方的整体反馈来看，多数观点对这些“非常规”竞争手段的态度“偏保守”。

　　“价格战”再现江湖

　　近日，一则关于“某百亿级私募推出0.5%管理费的新产品”消息，在私募圈受到热议。消息称，一家总部位于北京的股票主观多头百亿级私募，在与某渠道谈合作时，将新产品管理费标准大幅下调至0.5%；同时将业绩计提基准设置在10%，即管理人只对年化收益高于10%的部分计提业绩报酬。据中国证券报记者了解，此前业内也曾有中小私募管理机构为开拓市场或打响知名度，推出过“免管理费”或大幅提高业绩计提基准，此次由一家百亿级私募打响“价格战”，在业内无疑罕见。

　　无独有偶。上海某渠道机构人士近日向中国证券报记者透露，在竞争日趋白热化的量化策略赛道，近期也有某量化私募通过灵活的产品设计，向投资者给出了“第一年大概率最差保本”的“预期管理”。据介绍，该量化私募通过看跌期权、雪球产品等衍生品工具设计，在市场不发生罕见极端波动的情形下，将能够同时实现“获得一定跑赢对标股指的超额收益”“且净值下行风险有限”。按照第一年的看跌期权、股指期货的对冲效果，产品净值大概率能够实现“保本”。

　　另据多位量化私募业内人士介绍，在今年以来A股整体回暖、量化管理机构持续聚焦新产品发行市场的背景下，不少与雪球产品挂钩的“另类量化指增产品”，开始逐步获得更多私募客户的了解和关注。量化指增策略叠加指数看跌期权（简称“气囊指增”），能够通过支付期权费，对指增产品的下行风险进行保护，并且可以根据不同需求定制不同厚度的“气囊垫”。相关产品在指数下跌的市况下，可减少指增产品的回撤；在指数上涨的市况下，则可以“增强”获得指数上涨和超额收益。这一大类的产品，目前在第三方渠道端已较“流行”。某私募投资人向中国证券报记者提供的某中字头大型券商私募新产品发行海报就显示，仅在3月27日当周内，就有多达12只“结构化私募产品”在该渠道代销，其中多数均为雪球结构相关产品。其中，不仅有挂钩了中证1000、中证500等主流股指雪球结构产品，还有挂钩“芯片ETF”的行业性主题私募基金。

　　业界“看法不一”

　　如何评价私募行业的“价格战”，明泽投资董事总经理马科伟表示，部分管理机构通过降低甚至取消管理费、申赎费，降低业绩计提比例以及提高业绩比较基准等方式吸引客户，在一些代销渠道上以及一些费用敏感性较高的客户群体中，的确产生了一定吸引力，提升了新产品募集规模。短期来看，通过产品设计和降低产品费率，可以对客户起到一定的安抚或营销作用，但对于追求绝对收益的私募投资者来说“并不是一个好的选择”。“毕竟购买私募基金还是要获得超额绝对收益，管理费是保障私募管理人团队稳定，正常运营和持续研究质量的基础，合理的管理费对客户反而是最大的‘收益保障’。”至于“隐性的保本、刚兑”，马科伟强调，这些方面可能会涉及到不合规甚至违规的风险。

　　“对于产品管理费下调，我们不便点评，但相关结构化产品的多元化设计，作为渠道方还是乐见其成。”前述上海渠道机构人士称，去年部分头部管理机构业绩深度回调，一定程度上提升了投资者的风险预期，一些私募管理机构推出更多低风险结构化产品，对于行业生态是“积极之举”。

　　量化私募蝶威资产研究总监濮元恺认为，在2021年末量化私募行业的业绩低潮期，曾经有包括头部管理机构在内的不少量化私募提出，对部分在“水下”（净值低于1元）的产品免收管理费或大幅调降管理费，提升投资者体验。整体而言，面对合适的投资者，如果能做到在费率和产品设计上，灵活且有针对性地满足投资者的需求，的确能起到增加募资规模的作用。需要指出的是，由此带来的管理机构收入降低，导致私募机构被迫压缩成本开支，反而不利于投资者的长远利益。

　　濮元恺强调，对于量化策略而言，通常策略容量限制非常明显，“每增加一单位的规模同时可能需要更多的投资经理或者投研人员来提升策略的容量，对应的边际成本显然要大大高于主观多头私募”，“降费换量”很大程度上对量化产品更为不利。

　　着眼长期良性发展

　　值得注意的是，针对私募业内发行端竞争手段的加剧，从第三方机构角度来看，同样也有较大争议。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，作为私募产品投资机构，“乐见私募产品费率良性调降”。不同私募机构在公司基本情况、人员构成、投资策略、组合结构等因素相当的情况下，“费率差异将影响到最后投向”。

　　私募排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥称，从表面来看，私募行业内卷加剧，最直接的受益人当然是投资者。如果大肆降低费用，私募机构如何发展、运营，如何搭建投研团队、高效实现策略更新迭代，也必须要着重考虑。孙恩祥强调：“在投研上不断内卷、不断进步，可能才是形成良性循环的方式。”“私募机构、第三方渠道与投资者，三者本应是利益共同体，而不应过多在费率、具有违规风险的隐性保本问题上互相内耗。”多位匿名的渠道人士也表示，相关价格战如果演变为恶性竞争，显然不利于私募行业生态的良性发展。

　　前述多位私募从业人士建议，行业竞争更应当着眼于长期良性发展。濮元恺称，对于投资者而言，私募管理机构获得认可的主要因素无疑是业绩，以及业绩的持续性和稳定性，至于费用、产品结构反而是其次的问题。马科伟表示，管理费率下滑，必将导致私募管理机构收入下降，最终影响投资质量。私募管理机构要获得市场的认可，更应该关注自身的公司治理、信用、可持续发展能力。“在面向客户时，更多考虑投资者风险匹配度，客观真实地向客户传达管理机构和产品本身的关键信息，可能更为重要。”