机构解读2月金融数据：外币贷款回升或昭示人民币汇率拐点
央行3月9日发布2017年2月金融统计数据报告显示，当月M2同比增长11.1%，不及预期的11.4%，前值增11.3%，当月新增人民币贷款1.17万亿元，高于预期的8500亿元，前值为2.03万亿元；2月社会融资规模增量为1.15万亿元，比去年同期多3166亿元；2月末社会融资规模存量为160.73万亿元，同比增长12.8%。对此，各大机构专家进行了解读：
九州证券：金融数据理性回落，外币贷款回升或昭示人民币汇率拐点
九州证券全球首席经济学家邓海清博士点评2月金融数据称，金融数据理性回落，外币贷款回升或昭示人民币汇率拐点。
1、金融数据整体呈现高位回落态势，既有季节性因素，也有1月异常高的“非标”回归正常，还有房贷规模平稳回落因素。1月各项融资数据全面爆发，2月融资数据有所回落，综合1-2月金融数据来看，与经济稳中有升的局面相匹配。具体来看，M2同比稳中回落，M1因基数原因跳升，企业中长期贷款维持高位，非标融资大幅回落，债券发行仍然不佳，外币贷款持续回升，居民中长期贷款有所下滑。
2、M2同比持续回落，M1同比跳升，M1-M2剪刀差扩大。2016年10月之后，M2同比持续回落，与去杠杆的要求相匹配。M1同比跳升，导致M1-M2剪刀差扩大，这与2016年2月的低基数有关，可能是春节错位因素所致，预计3月M1同比将明显回落。
3、企业融资层面，经历1月融资规模全面爆发之后，企业融资呈现回落态势，一方面与银行配置提前有关（几乎每年1月融资规模均远高于2月），另一方面也与监管层控制广义信贷规模有关。分项来看，企业中长期仍然维持高位，但企业债券发行仍然维持低位，表明在债市不佳的情况下，企业贷款对债券的替代较强。企业票据融资继续萎缩，与银行间利率维持高位相符。非标融资大幅回落，对比1月天量非标融资可以得出结论，1月非标激增更多的是特殊情况，不应做过多解读，类似于2014年1月激增但之后维持低位。
4、企业新增外币贷款持续回升值得关注，表明人民币贬值预期可能逆转。2015年“8.11”之后人民币贬值，外币贷款大幅减少，长期维持负值，而近期外币贷款开始出现回暖，2月新增外币贷款为2表明企业对于美元升值预期开始发生变化，这符合我们认为资本账户持续净流出局面可能得到改变，2017年人民币汇率现拐点的判断。
5、居民中长期贷款开始回落，与房地产销售下滑呈现滞后相关。房地产销售回落开始于2016年10月，但由于居民贷款延迟发放问题，可能导致居民中长期贷款回落有所之后，现在居民贷款回落开始有所显现。
6、对于经济增长，仍然维持“中国经济L型拐点已过”的判断，综合1-2月金融数据可以发现，尽管由于债市调整导致债券发行大幅减少，但是实体经济整体的融资需求并未降低，反而仍然维持高位，重点观察1-2月的固定资产投资数据，若资金确实进入实体经济则表明经济在持续好转。
7、对于央行货币政策，由于2月CPI极低导致2017年全年不存在高通胀或者滞胀可能，同时M2已经回落至目标12%以内，预计央行不会采取存贷款加息等紧缩政策，但仍然存在因为将2015-2016年的“稳健略偏宽松”修正到“稳健中性”、缓慢适度上调OMO利率的可能性，这主要取决于金融系统风险的问题，而不可能出现因为增长和通胀导致的货币紧缩。
8、对于金融市场，维持股市长期健康牛，债券一季度震荡市，看好2017年人民币汇率的判断。股市的表现更多地还是看企业的基本面情况，基于中国经济企稳回升长期看好股市“健康牛”。对于债券市场，主要风险在于金融系统风险、去杠杆的问题，但基本面方面对债市利空基本消失，同时债券相对贷款的配置价值确实存在，债券收益率也确实隐含了多次OMO加息预期，因此一季度多空因素交织，债券维持震荡市判断。关于外汇市场，从基本面、货币政策、汇率政策、资产价格泡沫程度对比来看，2017年均有利于人民币升值，维持2017年人民币兑美元汇率拐点的判断不变。
中金公司：融资需求有限及MPA考核下 此消彼长导致贷款增但票据和债券减
中金固收认为，2月份金融数据发布，贷款增量达到1.17万亿，仍略高于预期，但社融只有1.15万亿，低于预期，融资结构很明显继续向贷款倾斜，但考虑到融资需求本身并不是很强烈，结合MPA考核压制整体广义信贷的增长，银行在融资工具上只能有所取舍，保贷款，压票据，压债券。在3月末MPA考核时点来临之前，由于今年考核压力很大，我们预计银行会继续压缩整体广义信贷增长，表内依然主要保住贷款，阶段性债券配置需求不那么强，并压缩短期资金拆放，重点配置同业存单。而今年M2目标下调以及MPA考核也会导致后续整体M2和社融增长放缓，中期来看会压制经济和通胀。2月份M2和社融放缓也显示了这个迹象。
国君宏观：信贷超预期，经济需求不弱，不排除加息可能
国君宏观点评2月金融数据称，信贷超预期，经济需求不弱，不排除加息可能。
（1）新增人民币贷款1.17万亿元人民币，高于市场预期，反应信贷需求强劲。贷款结构继续优化，企业中长期贷款保持较高增长与基建、PPP等项目推进有关，居民部门中长期贷款增加3804亿，与春节后部分地产销售繁荣相关。
（2）社融增量1.15万亿元，低于市场预期，主要因为企业债券发行受阻，债市调整压力下债券净融资连续3个月为负（-1073亿）。表外融资迅猛势头也得到初步遏制。广义社融（社融+地方政府债券）略有放缓，由1月份的16.3%将至16.2%。
（3）2月M2下滑0.2个百分点至11.1%，但M1增速大幅提高，由1月份14.5%上升至21.4%。M1上升主要原因有三：（1）春节错位，去年基数低；（2）房地产销售较强，房地产企业活期存款增加；（3）为贴现票据减少，企业留有更多活期存款作为支付手段。
（4）维持经济短期仍处于反弹之中，预计1季度GDP或上升至7.0%。信贷数据反应了短期经济平稳增长。房地产销售仍然较强，房地产投资需求短期比较平稳。企业中长期贷款也较强，反应投资需求意愿改善。
（5）维持货币政策中性偏紧判断，不排除短期加息可能。美国加息周期叠加中国超级金融周期下半场，货币政策易紧难松。预计央行会加大监管遏制信贷过快增长，不排除短期加息可能。
华泰宏观：贷款规模符合央行调控节奏，新一轮房地产调控预期升温
华泰宏观李超团队点评2月份金融数据，贷款规模符合央行调控节奏，新一轮房地产调控预期升温。
1、前两个月信贷规模符合预期。央行数据显示，2月份金融机构新增人民币贷款为1.17万亿元，高于去年同期数据。前两个月人民币贷款为3.2万亿，与去年同期水平持平。其中非金融企业贷款新增7314亿元，占整个2月份新增信贷的62.5%，环比1月份占比略有下滑。
2、M2和M1增速均符合预期。央行数据显示，2月份M2同比增速为11.1%，M1增速为21.4%，M1和M2的剪刀差有所恢复，完全符合我们之前的预测。因基数效应造成的1月份M1增速断崖式下探将会在2月有所恢复，我们认为M1增速在消化掉基数和春节效应之后会逐渐震荡下行；而随着外汇占款下滑速度减缓和银行信用的扩张M2增速将会继续保持稳定，在外汇占款下滑的大背景下央行继续收紧公开市场流动性，基础货币的增速乏力，环比有可能出现阶段性负增长，这对于M2全年增速造成负面影响。
3、居民按揭信贷下滑，地产调控预期升温。2月份居民按揭贷款3804亿元，环比1月份的6293亿元下降2489亿元。我们之前认为1月份的房地产按揭贷款是2016年积攒需求的集中释放，2月份按揭贷款基本恢复正常，两会期间高层频繁提及房地产市场，市场对于新一轮的房地产调控预期逐渐升温，短期内市场将会逐渐转为观望。
4、社融数据除表内贷款均不及预期。央行数据显示，2月份社会融资规模增量为1.15万亿元不及预期。其中表内贷款增加1.03万亿元，表外贷款2234亿元与去年基本持平，票据融资减少1718亿元，债券融资净减少1073亿元，股票融资增加570亿元。我们认为，房企非标融资受限，表外贷款下滑体现了央行房地产调控的思路。债券融资已经连续三个月出现负增长，在债券收益率震荡走高的大环境下，企业通过债券融资的意愿也在降低。
