2019创投圈：平平淡淡才是真

　　2019年，一级市场的创业投资，依然延续2018年的平淡无奇，春风吹不起一丝波澜。上半年，科创板的推出挑动了一下创投机构沉寂多时的神经。下半年，整个创投圈又继续埋头练功磨刀，期待月见花开。而这，应该才是投资的本真。

　　2019年的创投圈，或许可以这么总结：政策平平、资金紧张、出手谨慎、聚焦头部、投向互联网、布局大产融。回望2019年，告别喧嚣，回归投资的本真，顺着时间脉络，证券时报记者梳理了创投圈的一些重要剪影。

　　《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台

　　2019年2月，《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台。以香港、澳门和广东省9个城市共同形成的粤港澳大湾区“9+2”城市群在接下来的发展任务是：打造具有全球影响力的国际科技创新中心，这再度掀起了市场资金对大湾区投资机会的关注。从基金投资环节来看，一是通过制度建设，拓展粤港澳创新创业以及就业互联互通，为VC（风险投资）/PE（私募股权投资）强化早期投资提供了新的通道和选择。二是支持香港私募基金参与大湾区创新型科技企业融资也是向多重产业释放利好信号。而从利好投资收益的角度，香港证券市场将吸引更多内地投资机构的目光，退出渠道将被进一步拓宽。

　　点评：利好政策无疑从顶层设计上为创业投资搭建了一个宽松便利的环境，也蕴藏着许多未来的商机。可是从政策传导到市场，仍需很长一段时间。站在投资的角度，无论政策环境如何，市场的大门永远都向有心者、有力者打开，投资机构需要的是苦练内功，而不是追捧概念和风口。

　　科创板推出

　　2019年6月13日，科创板正式开板，成为今年一二级市场最受关注的事件。科创板推出，核心是支持“硬科技”企业上市融资，进一步壮大我国科技硬核。于是，今年创投圈的“硬科技”投资风便越吹越猛。从首批科创板挂牌上市企业来看，创投机构收获颇丰。据统计，科创板首批挂牌上市公司背后合计有超200家创投股东。其中深圳的机构表现亮眼，深创投收获了10家科创板企业，另外松禾资本、北极光创投、架桥资本、力鼎资本、启赋资本、元禾控股、赛富基金、金沙江创投、基石资本、达晨创投、中科招商、同创伟业、元禾控股等均有企业上榜。整个上半年，从投资布局、项目筛选到估值体系重塑上，各家机构积极研究和讨论，试图抢占市场先机。

　　点评：在当前募资难和退出难的双重夹击下，如何将有限的资金投入实现效益最大化，是创投机构不得不思考的问题。而科创板的横空出世，一定程度上给创投机构指明了探索的方向。科创板的推出，让更多的资本聚焦于技术推动型的创新企业，这在投资界将是一个新的发展趋势。但硬科技也并非人人能碰，机构只有认清自己的优势和资源才能在这高精尖的投资里运筹帷幄，成熟的投资机构不应跟着市场的变化而变化，因为变化很快，如果仅仅围绕市场的变化去改变，遇到风浪就会猝不及防，而且容易在市场中丧失竞争力，因此要以不变应万变。

　　毕竟，科创板只是投资退出的其中一条路，能走到科创板的毕竟还是少数，多数企业会通过其他方式退出。

　　募资上演“冰与火”之歌

　　延续2018年的募资形势，今年的创投机构募资继续难！但同样要看到，不少头部机构却逆势而上。光速中国、TPG、德弘资本、源码资本、华平投资、拾玉资本、加华资本、创新工场、君联资本、德同资本等，纷纷传来募资捷报。有人在不到半年内完成了45亿美元的募资，甚至超募，有人拿下100亿人民币，但也有人见了上百家LP（有限合伙人）都屡屡碰壁。创投募资在2019年上演了一场“冰与火”之歌。头部创投基金基本上吸纳了市场上90%的资金，而这些机构在行业中的占比仅仅为1%左右，大部分创投机构仍然是“囊中羞涩”，而业内预计，这种状况还将继续延续。

　　点评：资管新规的确对创投募资造成很大的影响，但事实上，募资难的根本还在于基金没能给投资人带来预期收益，不能创造绝对收益，因此出色的投资眼光和投资能力，以及优异的投资回报是让LP放心把钱交给基金的关键因素。在当下复杂的经济环境里，募资问题更加像一个筛子，具备专业投资能力的GP（普通合伙人）能募资成功，而在资本过剩时期被“吹肥”的GP也该到了出清的时候了。

　　创投基金和政府产业基金嵌套豁免

　　创投机构的募资难题实际上是在“资管新规”后愈演愈烈的，但是，规定发布之时也给创投机构留了一个口子。今年10月，六部委联合发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》明确，创投基金和产业投资基金可以豁免多层嵌套，也就是之前与金融机构签订的认缴协议继续有效。对此，业内预计能“解禁”4000亿规模的认缴资金，从而投入到大大小小的创业投资基金中去。但是，也有业内人士认为《通知》只是对存量资金的安排，没法从根本上解决募资难题。

　　点评：或许正如许多业内人士认为的那样，此政策是对存量和过渡期的豁免，而非针对过渡期后的增量豁免，暂时无法从根本上解决创投基金的募资难题。但这个文件更重要的意义在于，明确了创投基金和产业基金在国民经济中的地位，传达出国家鼓励早期投资、鼓励长期投资、鼓励符合产业政策的投资的信号，从长远来看，对投资无疑是利好的。

　　WeWork上市夭折

　　今年备受全球资本市场关注的还有WeWork上市夭折事件。WeWork裁员、在华业务持续低迷、估值缩水近83%、IPO夭折、CEO辞职，这一幕被业界称为是独角兽的谢幕。估值泡沫不仅发生在WeWork上，尽管一部分独角兽已经跳过了IPO的大门，但包括Snapchat、Uber、Lyft、Spotify、Pinterest、Peloton、Beyond Meat和Slack（WORK）都不同程度出现上市后股价大跌，引发了资本市场对这些“独角兽”的深刻反思。一些分析人士指出，过去十年来涌现的独角兽黄金时代，已经在2019年告一段落。

　　点评：在流动性泛滥的年代，资本或许有点盲目，但大潮退去，资本肯定会展现出无情残酷的本性。国外的WeWork也好，国内的小黄车OFO也罢，一级市场投资者们已经开始清醒过来，手起刀落，斩断没有希望的投资，这是一场资本市场的“刮骨疗伤”，PPT融资时代彻底终结，真正能出成果有市场的企业才能活下来。