美国市场资金 近期仍限于股市轮动

　　2020年新冠肺炎疫情暴发后，美国实施了极度宽松货币和财政政策，大量资金涌入回报率较高的股市，推动美国科技类股票在去年3月份以后的大部分时间处于领涨地位，科技股估值水涨船高，达到2000年科技泡沫时期水平。与此同时，价值类和周期性股票因为疫情期间下行周期盈利前景堪忧而表现严重落后于科技股。

　　正值美国科技类股票估值达到盈利预期难以支撑的水平时，美国经济逐渐开始重启，全球多个国家陆续开始新冠疫苗接种，市场预期资金走向将发生改变：将从科技类板块向价值类和周期性板块轮动，从权重股向小盘股轮动，也会从美国向部分新兴市场和其他发达国家股市轮动。

　　不过，今年以来美国连续出台大规模财政刺激措施，美国疫苗接种进展明显领先于欧盟和亚洲主要经济体，今年美国经济增速预计会达到数十年来最高水平。美元指数从持续贬值转为盘整，并出现反弹，美国10年期国债收益率涨势则超出市场预期。

　　强劲的经济增长前景进一步改善了股票市场盈利预期，尽管美国10年期国债收益率显著走高后与标普500指数成分公司分红回报率相当，但通胀预期仍然使投资者对中长期国债投资兴趣不高。股市相对于债市仍然更具吸引力。

　　资金向美国以外的轮动也不及预期。这主要是因为在美国经济复苏前景与其他经济体出现分化后，美国上市公司整体估值压力有所减轻，美元近期进入盘整和反弹走势。MRB合伙公司19日表示，在美国企业盈利预期因巨大规模的财政刺激措施和美联储承诺在今后几年延续宽松政策进行调整后，全球股市从美国向外轮动已经暂停。

　　所不同的是，近期价值类和周期性股票开始引领股市上涨，科技类股票进入回调之中。在截至22日的一个月里，道琼斯工业平均指数上涨了3.84%，而纳斯达克综合指数则下跌了1.15%。

　　美国投资银行斯迪富金融公司美国股票研究部门执行董事兼机构股票策略负责人巴里·班尼斯特18日表示，对于价值类股票的支持因素包括美元的走平，渐进的再通胀，10年期国债收益率的上涨，股票估值的头部形成，美国整体货币供应量的增加以及大宗商品周期性复苏。

　　当前，市场研究机构仍然看好价值类和成长类股票的相对表现，甚至不排除会出现持续多年的涨势。

　　班尼斯特说，价值类股票在2020年9月前的三年多时间里相对成长类股票下跌了51%，现在正在向上突破之中，预计从2020年第四季度到2024年第三季度，价值类股票的累计上涨将比成长类股票高40%。

　　瑞银集团在22日也预计，到今年年底，美国10年期国债收益率将升至2%，股市领涨板块会从去年的成长类股票转换为去年拉后腿的价值类和周期性股票。近期，向价值类和周期性股票的轮动还将继续，金融和能源板块将有好的表现，小盘股表现可能跑赢大盘股。

　　瑞银集团认为，如果持续较高名义增长率和较高债券收益率的新范式得以出现，价值类股票的上涨可能会持续多年。不过，目前全球金融危机以来出现的低增长和低通胀的模式尚未被突破。

　　然而，随着相当一部分财政刺激资金进入股市后，正在“补涨”的价值类和成长类股票估值可能也将达到盈利难以支撑的水平，美国股市可能出现更大范围的泡沫，股市面临的风险也将进一步升高。

　　班尼斯特警告，如果美联储明确对10年期国债收益率进行控制，而通胀保持在低位，美国股市有出现重大泡沫的风险，标普500指数可能达到5300点左右。一旦成真，这将是继上世纪20年代末和90年代末以来第三次出现大盘股泡沫。